每日經(jīng)濟(jì)新聞 2022-12-19 23:13:25
每經(jīng)記者 杜恒峰
每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰
12月19日,規(guī)模高達(dá)80億元的齊魯轉(zhuǎn)債上市,開盤價(jià)為98.01元,宣告破發(fā)。此后齊魯轉(zhuǎn)債一路走低,直至收盤時(shí)價(jià)格為95.128元,跌幅4.87%。值得注意的是,齊魯轉(zhuǎn)債是今年發(fā)行的140多只可轉(zhuǎn)債中唯一破發(fā)的品種,而上一次可轉(zhuǎn)債破發(fā)還要追溯到2021年5月24日的中裝轉(zhuǎn)2。
如果投資者一直持有可轉(zhuǎn)債,發(fā)行人有義務(wù)按照票面金額和利息就行兌付,不通過二級(jí)市場(chǎng)賣出也就不會(huì)產(chǎn)生虧損。但在12月19日,齊魯轉(zhuǎn)債總成交209.88萬手,其總量為800萬手,換手率超過25%,但如果剔除前十大持有者(包括現(xiàn)有前十大股東、當(dāng)?shù)貒?guó)資企業(yè)、承銷商等)的約277萬手,其他中小投資者的換手率實(shí)際超過40%。為何大量中簽者急于當(dāng)天就虧本退場(chǎng)?
作為一種亦股亦債的品種,可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的主要波動(dòng),既取決于正股價(jià)格,也取決于市場(chǎng)情緒。正股價(jià)格上漲,會(huì)帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲;由于可轉(zhuǎn)債相比正股的市值規(guī)模要小得多,又有“T+0”這樣的便利,使得可轉(zhuǎn)債存在明顯的炒作空間,可轉(zhuǎn)債相比正股往往會(huì)有顯著溢價(jià),截至12月19日收盤,總計(jì)488只可轉(zhuǎn)債當(dāng)中,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過10%的就有416只,這也讓轉(zhuǎn)債打新成為一種穩(wěn)賺不賠的游戲,中簽也就是賺到。
具體到齊魯轉(zhuǎn)債,其轉(zhuǎn)股價(jià)為5.87元,但在網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)當(dāng)天(11月29日)其正股齊魯銀行的收盤價(jià)只有4.32元,此時(shí)的轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)35.88%,從價(jià)值投資的視角,投資者直接買股票要比買可轉(zhuǎn)債劃算得多,但仍然有44.46億元打新資金選擇繳款。并非這些投資者不會(huì)算賬,而是可轉(zhuǎn)債打新的歷史成功率實(shí)在是太高,且可轉(zhuǎn)債的交易屬性往往超過其內(nèi)在價(jià)值,所以他們選擇性忽視了這種風(fēng)險(xiǎn),只不過這次運(yùn)氣沒有站在他們這一邊。一旦強(qiáng)烈的賺錢預(yù)期變成虧損,巨大的心理落差讓打新的投資者很難有繼續(xù)持有的理由,于是紛紛第一時(shí)間止損離場(chǎng)。
拋開情緒面的因素,投資者大舉離場(chǎng)也有理性的考量在里面。持有到期,賬面不會(huì)虧損,但資金有機(jī)會(huì)成本,可轉(zhuǎn)債較低的票息水平無法彌補(bǔ)這種成本,比如齊魯轉(zhuǎn)債的票面利率前三年分別只有0.20%、0.40%、1.00%,遠(yuǎn)不及銀行定存。
可轉(zhuǎn)債有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)的條款,即股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)的80%時(shí),可以將轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整,但對(duì)齊魯銀行來說,無論是在程序上,還是在技術(shù)上都很難實(shí)現(xiàn)。轉(zhuǎn)股價(jià)下修意味著可轉(zhuǎn)債可以換更多股份,這會(huì)攤薄現(xiàn)有股東的權(quán)益,在持有轉(zhuǎn)債的股東需要在股東大會(huì)回避表決的情況下,要獲得三分之二的其他股東支持,幾乎很難實(shí)現(xiàn)。同時(shí),齊魯銀行還要求下修后的轉(zhuǎn)股價(jià)格“不低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)”,但截至今年三季度末其每股凈資產(chǎn)為6.16元,高于現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股價(jià),在技術(shù)上將每股凈資產(chǎn)降到可轉(zhuǎn)債價(jià)格以下的難度極大。
對(duì)齊魯轉(zhuǎn)債這類規(guī)模大、正股大幅破凈資(PB為0.68倍)的可轉(zhuǎn)債,其市場(chǎng)價(jià)格要更多回歸到它的內(nèi)在價(jià)值(即對(duì)應(yīng)正股的價(jià)格)這一邏輯上來,投資者在打新轉(zhuǎn)債的時(shí)候,應(yīng)當(dāng)尤其注意類似風(fēng)險(xiǎn)。
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