中國銀河給予食品飲料行業(yè)推薦評級：大眾品C端線下跟蹤（4月）-邊際結(jié)構(gòu)性改善，軟飲料景氣突出

每經(jīng)AI快訊，中國銀河05月16日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

動銷邊際結(jié)構(gòu)性改善，軟飲料景氣突出，百潤與千禾景氣延續(xù)：整體來看，4月C端動銷邊際弱改善，與宏觀層面的經(jīng)濟復蘇節(jié)奏相吻合，同時亦歸因于C端高基數(shù)疊加部分客流被B端渠道分流；內(nèi)部動銷旺盛度分化，軟飲料＞預制菜＞酒類＞零食~速凍~復調(diào)＞乳制品~基礎(chǔ)調(diào)味品；剔除基數(shù)效應擾動后（即21.4-23.4期間CAGR），預制菜＞軟飲料~酒類＞復調(diào)＞零食＞速凍~基礎(chǔ)調(diào)味品＞乳制品，軟飲料與酒類景氣度突出，主要系低基數(shù)+旺季+戶外場景修復。個股層面，1）景氣延續(xù)，百潤、千禾、東鵬；2）穩(wěn)健增長，天味、農(nóng)夫、安井；3）邊際改善，伊利、衛(wèi)龍；4）持續(xù)調(diào)整，海天、頤海。

酒類：4月整體環(huán)比改善，預調(diào)酒延續(xù)高景氣：4月收入環(huán)比改善，主要得益于行業(yè)逐漸步入旺季以及預調(diào)酒在頭部品牌大單品放量推動下維持較高景氣度。百潤，4月延續(xù)高景氣，網(wǎng)點加速滲透，主要得益于強爽大單品持續(xù)放量，食雜店與小超市渠道加速下沉，單店收入亦維持較快增長。

調(diào)味品：4月整體持續(xù)承壓，復調(diào)表現(xiàn)相對突出：4月收入同比與環(huán)比均承壓，主要歸因于C端基數(shù)偏高，同時餐飲場景修復導致部分客流被分流。分品類，復調(diào)維持較快增長，基礎(chǔ)調(diào)料相對承壓。海天，4月持續(xù)承壓，主要歸因于高基數(shù)+添加劑事件持續(xù)發(fā)酵。千禾，4月延續(xù)高景氣，主要得益于零添加事件持續(xù)發(fā)酵，加快招商與渠道下沉速度。頤海，4月淡季動銷平淡，復調(diào)業(yè)務底部邊際改善。天味，4月淡季動銷穩(wěn)健，好人家快速增長。

速凍與預制菜：4月整體同比承壓，環(huán)比結(jié)構(gòu)性改善：4月收入同比下降，環(huán)比結(jié)構(gòu)性略有改善，主要歸因于：1）22年疫情管控致C端基數(shù)偏高；2）23年餐飲場景修復與下游渠道業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)性變革。分品類，預制菜與速凍點心增長更快。安井，4月動銷環(huán)比改善，鋪市率快速提升。

乳制品：4月底部邊際修復，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)?。?月動銷同比仍承壓，環(huán)比略有改善。分品類，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)健，尤其是白奶韌性凸顯，主要得益于在消費者信心逐漸恢復的過程中，常溫白奶的需求剛性較低溫產(chǎn)品與酸奶產(chǎn)品更加明顯。伊利，4月底部邊際改善，常溫表現(xiàn)相對穩(wěn)健，金典動銷恢復斜率更高。

軟飲料：4月漸入旺季，動銷明顯改善：4月收入同比與環(huán)比均明顯改善，主要歸因于低基數(shù)效應+戶外即飲場景修復+行業(yè)漸入旺季，共同推動鋪市率與單店收入提升。分品類，包裝水、即飲茶、運動飲料動銷旺盛。農(nóng)夫，4月漸入旺季，動銷明顯改善；東鵬，4月動銷旺盛，網(wǎng)點加速滲透。

零食：4月整體仍承壓，魔芋爽表現(xiàn)突出：4月收入同比與環(huán)比均承壓，主要歸因于疫情管控致22年同期C端基數(shù)偏高，同時零食折扣店興起導致KA、BC等渠道被分流，共同導致鋪市率明顯下降，但單店收入已出現(xiàn)環(huán)比改善的跡象。衛(wèi)龍，4月底部邊際改善，鹵蛋新品快速鋪市。

投資建議：重視三個階段的節(jié)奏分化：1.過渡期（1-2月）：重點關(guān)注高端白酒、餐飲供應鏈。2.弱復蘇（3-6月）：關(guān)注高端白酒、次高端白酒、餐飲供應鏈、乳品。3.強復蘇（7-12月）：關(guān)注高端白酒、調(diào)味品、啤酒、功能飲料。短期，白酒關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；關(guān)注啤酒（青島啤酒）、飲料（東鵬飲料、李子園）、餐飲供應鏈（寶立食品、海天味業(yè)）。

風險提示：需求恢復不及預期；成本漲幅超預期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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