中國(guó)銀河給予食品飲料行業(yè)推薦評(píng)級(jí)：行業(yè)底部?jī)r(jià)值漸顯，關(guān)注明年修復(fù)空間

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河11月28日發(fā)布研報(bào)稱：給予食品飲料推薦（維持）評(píng)級(jí)。

宏觀：社零增速持續(xù)放緩，食品CPI漲幅回落：從社零總額來(lái)看，2022年10月同比-0.5%，略低于9月的2.5%，其中餐飲收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%；從食品CPI來(lái)看，10月同比+7.0%，環(huán)比+0.1%，漲幅環(huán)比回落，主要?dú)w因于：1）果蔬及水產(chǎn)品大量上市+節(jié)后消費(fèi)需求回落，導(dǎo)致果蔬和水產(chǎn)品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降；2）同期基數(shù)偏高。

白酒：10月產(chǎn)量環(huán)比改善，茅臺(tái)批價(jià)短期回落：從量來(lái)看，10月白酒產(chǎn)量同比-3.2%，下滑幅度環(huán)比9月縮窄，行業(yè)整體處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從價(jià)來(lái)看，茅臺(tái)飛天批價(jià)回落，主要系疫情管控更加嚴(yán)格，導(dǎo)致終端需求較弱，渠道信心不足。相較之下，普五、老窖52度、洋河夢(mèng)之藍(lán)、汾酒青花20批價(jià)雖熱環(huán)比亦略有回落，但整體來(lái)看相對(duì)平穩(wěn)。展望22Q4，預(yù)計(jì)高端酒表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，重點(diǎn)關(guān)注渠道庫(kù)存去化以及明年春節(jié)備貨情況。

啤酒：10月淡季產(chǎn)量下滑，包材價(jià)格持續(xù)下行：10月啤酒產(chǎn)量同比-14.1%，低于9月同比增速+5.1%，主要系天氣轉(zhuǎn)涼所致，同時(shí)10月疫情反復(fù)對(duì)局部市場(chǎng)動(dòng)銷或有所擾動(dòng)，此外去年同期基數(shù)亦偏高。展望22Q4，啤酒板塊雖然淡季收入端或表現(xiàn)平淡，但利潤(rùn)端延續(xù)較高彈性，主要得益于：1）行業(yè)短期疫情沖擊不改高端化長(zhǎng)期趨勢(shì)；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激終端動(dòng)銷；3）包材價(jià)格高位回落，推動(dòng)盈利能力邊際改善。

調(diào)味品：C端動(dòng)銷環(huán)比改善，“零添加”滲透率提升：9月C端醬油/食醋/火鍋底料銷售額分別同比+10.5%/11.4%/20.1%，B端受餐飲需求疲弱拖累，預(yù)計(jì)改善幅度有限。展望22Q4，考慮到冬季疫情易反復(fù)，目前防疫政策大方向未變，預(yù)計(jì)C端穩(wěn)健增長(zhǎng)，但餐飲需求或仍底部承壓。預(yù)計(jì)天味食品復(fù)蘇節(jié)奏仍領(lǐng)先，主要?dú)w因于：1）疫情仍具不確定性，C端產(chǎn)品需求韌性凸顯；2）22Q4基數(shù)較低，增長(zhǎng)空間較大；3）費(fèi)用投放力度仍同比減小貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。此外，預(yù)計(jì)千禾味業(yè)亦將表現(xiàn)較好，主要系醬油添加劑事件提振C端零添加產(chǎn)品動(dòng)銷。

乳制品：10月產(chǎn)量增速環(huán)比略放緩，原奶價(jià)格持續(xù)回落：10月原奶價(jià)格漲幅進(jìn)一步回落至-3.7%，乳制品產(chǎn)量同比+5.2%，環(huán)比略有放緩，主要系疫情擾動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景+渠道去化庫(kù)存。展望22Q4，行業(yè)基本面有望環(huán)比改善，主要得益于：1）疫情后時(shí)代消費(fèi)者健康需求增加，短期渠道封閉導(dǎo)致需求延遲只是暫時(shí)性問(wèn)題；2）春節(jié)備貨期前置；3）原奶價(jià)格持續(xù)處于下行通道。

投資建議：在疫情的擾動(dòng)下，10月行業(yè)基本面處于底部弱改善區(qū)間，板塊內(nèi)部仍有分化，高端白酒、復(fù)合調(diào)味品、速凍與預(yù)制菜等子行業(yè)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。展望22Q4與2023年，我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注三條投資主線：需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落。白酒板塊，建議關(guān)注五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關(guān)注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)；需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問(wèn)題。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——國(guó)家電力全資子公司每年購(gòu)1000箱高端白酒？真相竟是這樣……

(記者 王曉波)

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