中國銀河給予食品飲料行業(yè)推薦評級：行業(yè)底部價值漸顯，關(guān)注明年修復(fù)空間

每經(jīng)AI快訊，中國銀河11月28日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏觀：社零增速持續(xù)放緩，食品CPI漲幅回落：從社零總額來看，2022年10月同比-0.5%，略低于9月的2.5%，其中餐飲收入同比-8.1%，低于9月的-1.7%；從食品CPI來看，10月同比+7.0%，環(huán)比+0.1%，漲幅環(huán)比回落，主要歸因于：1）果蔬及水產(chǎn)品大量上市+節(jié)后消費需求回落，導(dǎo)致果蔬和水產(chǎn)品價格由漲轉(zhuǎn)降；2）同期基數(shù)偏高。

白酒：10月產(chǎn)量環(huán)比改善，茅臺批價短期回落：從量來看，10月白酒產(chǎn)量同比-3.2%，下滑幅度環(huán)比9月縮窄，行業(yè)整體處于弱復(fù)蘇態(tài)勢。從價來看，茅臺飛天批價回落，主要系疫情管控更加嚴(yán)格，導(dǎo)致終端需求較弱，渠道信心不足。相較之下，普五、老窖52度、洋河夢之藍(lán)、汾酒青花20批價雖熱環(huán)比亦略有回落，但整體來看相對平穩(wěn)。展望22Q4，預(yù)計高端酒表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，重點關(guān)注渠道庫存去化以及明年春節(jié)備貨情況。

啤酒：10月淡季產(chǎn)量下滑，包材價格持續(xù)下行：10月啤酒產(chǎn)量同比-14.1%，低于9月同比增速+5.1%，主要系天氣轉(zhuǎn)涼所致，同時10月疫情反復(fù)對局部市場動銷或有所擾動，此外去年同期基數(shù)亦偏高。展望22Q4，啤酒板塊雖然淡季收入端或表現(xiàn)平淡，但利潤端延續(xù)較高彈性，主要得益于：1）行業(yè)短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激終端動銷；3）包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

調(diào)味品：C端動銷環(huán)比改善，“零添加”滲透率提升：9月C端醬油/食醋/火鍋底料銷售額分別同比+10.5%/11.4%/20.1%，B端受餐飲需求疲弱拖累，預(yù)計改善幅度有限。展望22Q4，考慮到冬季疫情易反復(fù)，目前防疫政策大方向未變，預(yù)計C端穩(wěn)健增長，但餐飲需求或仍底部承壓。預(yù)計天味食品復(fù)蘇節(jié)奏仍領(lǐng)先，主要歸因于：1）疫情仍具不確定性，C端產(chǎn)品需求韌性凸顯；2）22Q4基數(shù)較低，增長空間較大；3）費用投放力度仍同比減小貢獻利潤彈性。此外，預(yù)計千禾味業(yè)亦將表現(xiàn)較好，主要系醬油添加劑事件提振C端零添加產(chǎn)品動銷。

乳制品：10月產(chǎn)量增速環(huán)比略放緩，原奶價格持續(xù)回落：10月原奶價格漲幅進一步回落至-3.7%，乳制品產(chǎn)量同比+5.2%，環(huán)比略有放緩，主要系疫情擾動消費場景+渠道去化庫存。展望22Q4，行業(yè)基本面有望環(huán)比改善，主要得益于：1）疫情后時代消費者健康需求增加，短期渠道封閉導(dǎo)致需求延遲只是暫時性問題；2）春節(jié)備貨期前置；3）原奶價格持續(xù)處于下行通道。

投資建議：在疫情的擾動下，10月行業(yè)基本面處于底部弱改善區(qū)間，板塊內(nèi)部仍有分化，高端白酒、復(fù)合調(diào)味品、速凍與預(yù)制菜等子行業(yè)實現(xiàn)較好增長。展望22Q4與2023年，我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注三條投資主線：需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落。白酒板塊，建議關(guān)注五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關(guān)注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風(fēng)險提示：疫情等突發(fā)性風(fēng)險；需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

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(記者 王曉波)

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