銀河證券 2023-04-27 11:29:47
核心觀點(diǎn):
2021年火電公司度電燃料成本大幅提高,2022年繼續(xù)上行。2021年以來受到煤價(jià)大幅上漲的影響,2021年15家火電公司“火電+供熱”度電燃料成本平均為0.322元/kWh,同比增長52%。2022年煤價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行,根據(jù)部分上市公司年報(bào)數(shù)據(jù),度電燃料成本同比仍然有10-20%的漲幅。雖然2022年市場化電價(jià)普遍上浮20%,但煤價(jià)高位運(yùn)行嚴(yán)重抑制了火電企業(yè)盈利能力改善。
煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?,煤價(jià)有望進(jìn)入下行通道。
(1)供給方面,根據(jù)煤炭生產(chǎn)大省2023年政府工作報(bào)告,預(yù)計(jì)“晉陜蒙新”合計(jì)增產(chǎn)1.5億噸。進(jìn)口端來看,目前印尼煤較國產(chǎn)煤已具有價(jià)格優(yōu)勢,且澳煤發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)中,此外進(jìn)口煤零關(guān)稅政策將延續(xù)至2023年年末,有助于維持進(jìn)口煤炭的價(jià)格競爭力,我們預(yù)計(jì)全年進(jìn)口煤有望新增1億噸。預(yù)計(jì)2023年煤炭總供給新增2.5億噸,同比增長5%以上;
(2)需求方面,預(yù)計(jì)2023年水電和新能源發(fā)電量有望高增長,測算得出電煤需求將小幅增長4%左右。其他工業(yè)領(lǐng)域受節(jié)能降耗以及煤炭有序替代的影響,預(yù)計(jì)用煤需求增速低于4%。我們預(yù)計(jì)全年煤炭總需求增速低于4%;
(3)政策方面,303號文發(fā)布以來中長協(xié)履約監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化,目前2023年電煤中長期合同簽訂總量超過25億噸,已基本實(shí)現(xiàn)簽約全覆蓋。長期來看,雖然煤電機(jī)組作為壓艙石的作用逐步得到重視,但能源轉(zhuǎn)型大背景下國家將持續(xù)嚴(yán)控煤炭消費(fèi)增長。
火電對煤價(jià)下行的業(yè)績彈性大,盈利能力較歷史水平有較大修復(fù)空間。通過敏感性分析得出入爐標(biāo)煤單價(jià)下降100元/噸的情景下,華能國際將節(jié)省燃料成本超過120億元,華電國際、大唐發(fā)電將節(jié)省超過60億元。從多年平均盈利水平來看,2014年至今,四大央企火電度電毛利潤約為0.035~0.055元/kWh,火電業(yè)務(wù)毛利率約為10~15%。2022年火電盈利雖因電價(jià)上浮而有所改善,火電業(yè)務(wù)毛利率由-10%~-5%恢復(fù)至0%左右,但距離歷史平均水平仍有較大修復(fù)空間。
看好火電板塊長期投資價(jià)值。電價(jià)上浮以及新能源轉(zhuǎn)型等多重因素催化下,2021年下半年以來火電指數(shù)相對收益超過50%。短期來看,燃料成本下行有望促進(jìn)火電盈利能力超預(yù)期改善;長期來看,隨著新能源占比不斷提升,以及電力市場化改革不斷深入,火電作為調(diào)節(jié)型電源,其參與容量市場或現(xiàn)貨市場有望獲得額外收益。此外火電有望依托自身裝機(jī)優(yōu)勢建設(shè)新能源項(xiàng)目,打開新的成長空間。
建議關(guān)注:(1)燃料成本相對較高,有望受益于煤價(jià)下降從而盈利能力大幅改善的公司:華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、粵電力A等;(2)估值具有明顯優(yōu)勢的公司:浙能電力、江蘇國信、皖能電力等;(3)裝機(jī)主要分布于沿海省份,電價(jià)向上彈性較大的公司:粵電力A、上海電力、寶新能源等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)維持高位的風(fēng)險(xiǎn),電價(jià)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn),政策支持力度不及預(yù)期。
本文來源:銀河證券研報(bào)《銀河證券公用事業(yè)行業(yè)深度報(bào)告:煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?,火電迎業(yè)績反轉(zhuǎn)》
(本文內(nèi)容僅供參考,不作為投資依據(jù),據(jù)此入市,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))
封面圖片來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝
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