每經(jīng)熱評(píng)丨首批主板注冊(cè)制企業(yè)過(guò)會(huì)率高，參考價(jià)值不大

每經(jīng)記者 胥帥    

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

3月13日，上交所、深交所、北交所上市委審議13家企業(yè)，11家主板企業(yè)過(guò)會(huì)。全面注冊(cè)制下，主板首批上會(huì)企業(yè)全過(guò)，取得開(kāi)門紅。

2019年試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，證券發(fā)行注冊(cè)制改革“以點(diǎn)帶面”鋪開(kāi)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的試點(diǎn)改革取得一些積極成效。改革試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)起到“增量帶動(dòng)存量”效果，實(shí)質(zhì)性審核轉(zhuǎn)向法定信息披露的全面注冊(cè)制具備實(shí)施條件。

過(guò)往IPO審核終審環(huán)節(jié)是發(fā)審委，主板上市企業(yè)過(guò)會(huì)，幾乎等同于取得IPO批文?，F(xiàn)在證券發(fā)行審核權(quán)限歸于交易所，上市委過(guò)會(huì)并不必然等于一定拿到最終過(guò)關(guān)批文。全面注冊(cè)制之下，IPO申報(bào)在經(jīng)過(guò)上市委會(huì)議后，還要經(jīng)過(guò)報(bào)送證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)、發(fā)行上市后續(xù)流程。

筆者注意到，11家主板過(guò)會(huì)企業(yè)，有兩家企業(yè)被要求進(jìn)一步落實(shí)信披事項(xiàng)。一家發(fā)行人被要求說(shuō)明項(xiàng)目分包成本與采購(gòu)中項(xiàng)目分包采購(gòu)差異的合理性，并說(shuō)明項(xiàng)目履約進(jìn)度確認(rèn)的準(zhǔn)確性。另一家被要求落實(shí)兩個(gè)問(wèn)題，首先披露逾期應(yīng)收賬款回收與壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，其次要求詳細(xì)披露不實(shí)債權(quán)的情況以及個(gè)人銀行卡的資金來(lái)源。

其余主板過(guò)會(huì)企業(yè)沒(méi)有被要求進(jìn)一步落實(shí)信披事項(xiàng)，但上市委現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢問(wèn)題觸及到主板定位、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)規(guī)范等信披核心問(wèn)題。

這類核心信披范疇既與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所之前審核存在共性，也有主板特殊的個(gè)性。

主營(yíng)業(yè)務(wù)多元、安全事故后續(xù)影響、采購(gòu)成本與行業(yè)成本差異、收入確認(rèn)跨期、公司治理結(jié)構(gòu)等更為具體的諸多情況，可歸類于可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和內(nèi)控的問(wèn)詢共性。

個(gè)性問(wèn)題總體可歸為主板企業(yè)規(guī)模特征的溢出效應(yīng)與持續(xù)性。主板特征是突出“大盤藍(lán)籌”，表現(xiàn)為企業(yè)業(yè)務(wù)模式成熟和規(guī)模較大。通常來(lái)講，成長(zhǎng)期匹配營(yíng)收或者市場(chǎng)占有率的高增速，但成熟期對(duì)應(yīng)趨緩的成長(zhǎng)曲線。

企業(yè)在成熟期上市，IPO募投資金使用的邊際效用低于成長(zhǎng)期，引發(fā)各方對(duì)資金使用效率的擔(dān)憂。

有企業(yè)被要求說(shuō)明國(guó)家金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈整合的大背景下，如何實(shí)現(xiàn)與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手錯(cuò)位發(fā)展，保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。還有企業(yè)被要求說(shuō)明是否規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性，另有企業(yè)被要求說(shuō)明“領(lǐng)先企業(yè)”表述的準(zhǔn)確性。

盡管首批企業(yè)全過(guò)會(huì)，但這一高過(guò)會(huì)率的參考價(jià)值不大。這批企業(yè)是主板存量IPO的平移，并非全新申報(bào)。全新申報(bào)主板IPO所經(jīng)歷的審核流程包括申報(bào)、受理、審核、上市委會(huì)議、報(bào)送證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)、發(fā)行上市等流程。

從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)看，信息披露真實(shí)性的“試金石”環(huán)節(jié)就在審核。審核階段，交易所與發(fā)行人“一問(wèn)一答”，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)完善信息披露，提高信披質(zhì)量。發(fā)行人及保薦人要逐項(xiàng)回復(fù)問(wèn)詢，問(wèn)詢環(huán)節(jié)涉及多輪。既有案例，在第一輪和第二輪甚至第三輪的問(wèn)詢之中，問(wèn)詢回復(fù)回答比報(bào)送的申報(bào)稿還要多。但此番首批主板過(guò)會(huì)企業(yè)，幾乎沒(méi)有經(jīng)歷與交易所問(wèn)詢的長(zhǎng)時(shí)間“拉鋸”。

上會(huì)之前，中重科技（天津）股份有限公司是少有經(jīng)歷了問(wèn)詢環(huán)節(jié)的，但該企業(yè)被提出的問(wèn)詢問(wèn)題有兩個(gè)，數(shù)量不多。目前還沒(méi)有主板申報(bào)IPO企業(yè)經(jīng)歷完整的問(wèn)詢過(guò)程，相比上市委提問(wèn)，審核問(wèn)題或是發(fā)行人和保薦人關(guān)注的重點(diǎn)，當(dāng)中將涉及信息披露審核的關(guān)鍵。