一周FOF研究丨公募FOF延續(xù)新發(fā)勢(shì)頭，上周8只產(chǎn)品啟募，業(yè)內(nèi)再探ETF-FOF輪動(dòng)策略

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，公募FOF市場(chǎng)再掀權(quán)益熱，頭部產(chǎn)品周內(nèi)收益率高達(dá)2%以上，再次點(diǎn)燃投資人對(duì)此類產(chǎn)品的熱情，也促進(jìn)新發(fā)市場(chǎng)再次活躍，周內(nèi)共計(jì)8只產(chǎn)品啟募。

不過(guò)，囿于前期投資組合重債輕股的謹(jǐn)慎態(tài)度，連續(xù)多輪權(quán)益行情的上攻似乎沒(méi)有為FOF整體帶來(lái)行業(yè)性的業(yè)績(jī)提振，但也有產(chǎn)品從去年開(kāi)始引入ETF至投資組合，業(yè)內(nèi)也不斷對(duì)ETF-FOF輪動(dòng)策略展開(kāi)嘗試。

一周公募FOF市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

上周（2.27-3.5），公募FOF新發(fā)勢(shì)頭依然猛烈，共計(jì)有8只產(chǎn)品（統(tǒng)計(jì)初始基金）啟動(dòng)募集。從募集期來(lái)看，部分基金信心十足，僅計(jì)劃12天就將結(jié)束募集，如中泰天擇穩(wěn)健6個(gè)月；而也有民生加銀卓越配置兩年等基金，將募集超過(guò)3個(gè)月。

盡管從新發(fā)產(chǎn)品的數(shù)量及各家管理人發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，今年以來(lái)的FOF市場(chǎng)動(dòng)力十足，但不得不提的是，從募集效果來(lái)看，“冰火兩重天”的情況依然存在。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，新發(fā)FOF基金當(dāng)中，有的十余天募集超過(guò)10億，有的則近三月募集千萬(wàn)有余。

統(tǒng)計(jì)顯示，興證全球優(yōu)選積極三個(gè)月在12天內(nèi)募集10.76億元，南方浩祥3個(gè)月18天募集10.10億元。

事實(shí)上，今年以來(lái)，養(yǎng)老FOF發(fā)行提速背景下，募集規(guī)模普遍不是個(gè)大問(wèn)題。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)完成募集的9只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品中，平均募集天數(shù)為31天，有3只為延長(zhǎng)募集期。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，除了發(fā)起式基金成立門檻較低，養(yǎng)老FOF發(fā)行規(guī)模也普遍較小，今年成立的FOF中，最大募集規(guī)模也僅剛超過(guò)2億元。

從產(chǎn)品類型來(lái)看，大部分屬于混合型FOF，而針對(duì)混合型產(chǎn)品平均規(guī)模下降的原因，上海東證期貨研報(bào)指出，2022年理財(cái)產(chǎn)品“破凈”潮以及避險(xiǎn)情緒攀升可能是導(dǎo)致單只產(chǎn)品的平均規(guī)模下降的主要原因。

當(dāng)然，按照目前FOF基金經(jīng)理的配置去向，混合型產(chǎn)品當(dāng)中，偏債混合型依然較多，其中尤以純債型基金組合較為常見(jiàn)。上海東證期貨統(tǒng)計(jì)了2022年12月31日披露的FOF重倉(cāng)基金，并與自2019年12月31日起季度披露的12期歷史重倉(cāng)基金情況進(jìn)行逐一對(duì)比。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其中中長(zhǎng)期純債型策略有25只產(chǎn)品，混合債券型策略（一級(jí)）有10只產(chǎn)品，偏股混合型策略有9只產(chǎn)品，混合債券型策略（二級(jí)）有6只產(chǎn)品，其余各策略均等于或小于5只產(chǎn)品。

這意味著，雖然在配置理念上，更多的FOF組合試圖通過(guò)大類資產(chǎn)配置對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傾向發(fā)行資產(chǎn)配置更為靈活的混合基金。但值得注意的是，在重倉(cāng)配置的樣本池中，需要根據(jù)被FOF持有情況及變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行基金產(chǎn)品標(biāo)簽化和評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)，有區(qū)分地進(jìn)行公募樣本配置檢驗(yàn)，但從目前的情況來(lái)看，所謂FOF對(duì)基金的選擇難度也在增加。

業(yè)內(nèi)再探ETF-FOF輪動(dòng)策略

上周內(nèi)，各類型FOF產(chǎn)品收益率水平差異依舊明顯，股票型FOF收益率高企，國(guó)泰行業(yè)輪動(dòng)一年A收漲2.0414%，混合型FOF匯添富積極投資核心優(yōu)勢(shì)三個(gè)月持有期1.5246%，含權(quán)混基FOF占優(yōu)。

需要指出的是，受權(quán)益基金回暖的帶動(dòng)，以及被低估的上市公司數(shù)量增多，多家公募基金早在去年末就已對(duì)今年的權(quán)益打法充滿期待，尤以加大對(duì)前兩年備受估值承壓的傳媒、醫(yī)藥等品種進(jìn)行關(guān)注，調(diào)研、持倉(cāng)等方面已有體現(xiàn)。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，基金規(guī)模與未來(lái)業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，剔除規(guī)模較小的部分基金后仍然無(wú)法根本改善規(guī)模因子的單調(diào)性，從規(guī)模因子的構(gòu)造出發(fā)，分解得到的份額因子對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性。

因此，根據(jù)其對(duì)基金的份額因子與長(zhǎng)期選股Alpha因子結(jié)合，構(gòu)建的規(guī)模低估因子即被投資者“低估”的基金來(lái)看，季度調(diào)倉(cāng)的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。

截至2023年03月03日，無(wú)約束的FOF組合實(shí)現(xiàn)了14.49%年化收益，年化超額基準(zhǔn)7.21%；有約束的FOF組合實(shí)現(xiàn)了15.17%年化收益，年化超額基準(zhǔn)7.90%。今年以來(lái)，無(wú)約束FOF組合的累計(jì)收益為5.62%，超額基準(zhǔn)1.49%；有約束FOF組合的累計(jì)收益為4.96%，超額基準(zhǔn)0.82%。上周，無(wú)約束FOF組合超額收益為-0.32%，有約束FOF組合超額收益為-0.54%。

這意味著，隨著A股行情的輪動(dòng)，一眾主題基金的“回血”速度將加快，進(jìn)而利好配置相關(guān)資產(chǎn)的FOF產(chǎn)品。與此同時(shí)，采納ETF進(jìn)入FOF投資組合的策略依然被業(yè)內(nèi)關(guān)注，特別是一些組合以及評(píng)價(jià)模型在近期再次見(jiàn)效。

華安證券研報(bào)分析指出，該策略主要是將ETF內(nèi)部的成分股牽引力，概括為過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)成分股股價(jià)走勢(shì)的一致程度，牽引力越高，代表過(guò)去一段時(shí)間成分股走勢(shì)越相似，Beta性質(zhì)越強(qiáng)。

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，選擇強(qiáng)牽引力的標(biāo)的實(shí)質(zhì)上是對(duì)Beta的完全捕捉甚至是放大，在構(gòu)造高彈性組合或是擁有勝率極高的輪動(dòng)策略時(shí)，牽引力能夠進(jìn)一步放大收益。當(dāng)然，F(xiàn)OF投資注重長(zhǎng)期效應(yīng)，短期來(lái)看，可能業(yè)績(jī)無(wú)法同強(qiáng)勢(shì)賽道型基金相比，波動(dòng)亦經(jīng)常存在，需要把握當(dāng)下的市場(chǎng)風(fēng)格以及大類資產(chǎn)配置的方向。

不過(guò)就目前的情況來(lái)看，大類資產(chǎn)方面，整體上權(quán)益、商品資產(chǎn)表現(xiàn)較強(qiáng)，而債券資產(chǎn)表現(xiàn)較弱；權(quán)益風(fēng)格方面，整體上大盤風(fēng)格有望占優(yōu)，而成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的分化可能相對(duì)較小。

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