一周固收研究 | 交易所啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)，利率債收益率出現(xiàn)下行，債市短期仍將維持震蕩

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，資本市場迎來多項(xiàng)政策利好，股票全面注冊制改革啟動(dòng)、交易所正式開展債券做事業(yè)務(wù)、第二批專項(xiàng)債項(xiàng)目開始申報(bào)等，著實(shí)在擴(kuò)大內(nèi)需方面，積極促進(jìn)和改善企業(yè)的融資便利性，也為二級(jí)市場證券流通提供更堅(jiān)實(shí)的保障。

不過，就目前的債市復(fù)盤來看，部分債項(xiàng)統(tǒng)計(jì)收益率水平依然偏低，利率債配置盤動(dòng)力弱帶動(dòng)收益率下行，同時(shí)信用債發(fā)行規(guī)模也在減少。在業(yè)內(nèi)分析看來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，債市短期內(nèi)仍將維持震蕩格局。

一周債市回顧

上周（1.30-2.6），跨過1月底后貨幣市場轉(zhuǎn)松，春節(jié)后資金開始回流。DR007回到1.9%附近，股份制銀行3m期限同業(yè)存單發(fā)行利率維持在2.35%附近，整體貨幣市場維持相對(duì)寬松格局，需指出的是，本周央行公開市場仍有大量到期，留意央行投放節(jié)奏和力度。

而在利率債方面，短中長各期限均出現(xiàn)2-3bp的小幅下行。華創(chuàng)證券分析指出，利空因素釋放后，配置盤“欠配”帶動(dòng)收益率下行。

具體來看，節(jié)前一系列的利空因素在節(jié)后并未進(jìn)一步發(fā)酵，資金收斂以及股市走強(qiáng)未能持續(xù)，僅對(duì)債市情緒造成時(shí)點(diǎn)性擾動(dòng)，配置盤的“欠配”壓力帶動(dòng)現(xiàn)券收益率小幅下行至2.9%附近，國債期貨表現(xiàn)要好于現(xiàn)券。

整體而言，現(xiàn)券短端品種受跨月資金收斂影響，表現(xiàn)要弱于長端，收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。但在信用債市場方面，收益率維持震蕩，發(fā)行規(guī)模大幅減少，凈融資環(huán)比上升。

一級(jí)市場方面，信用債發(fā)行量環(huán)比下降至596.87億元，同時(shí)總償還量環(huán)比下降至934，12億元，凈融資額環(huán)比上升至-337.25億元；取消發(fā)行規(guī)模為22億元，較上周大幅下降；本周城投、綜合、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)發(fā)行較為活躍。

二級(jí)市場方面，本周信用債市場整體成交活躍度有所上升，中短票收益率走勢分化，1年期和5年期品種收益率普遍下行，信用利差收窄，而3年期品種收益率全線上行，信用利差走闊；中高等級(jí)城投債收益率普遍下行，中短端信用利差有所收窄。

海外債市方面，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25bp符合市場預(yù)期，海外市場處于基本面和通脹下行，加息接近結(jié)束的過程中。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，諾安基金分析指出，后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性和高度有待進(jìn)一步觀察，債券市場收益率預(yù)計(jì)震蕩上行，但空間已經(jīng)有所收窄，信用債性價(jià)比好于利率債。

理財(cái)贖回潮影響暫時(shí)消退

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率總體回暖，部分延續(xù)了前一周的上漲態(tài)勢，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.18%，短期純債基金指數(shù)上漲0.15%，二級(jí)債基指數(shù)上漲0.20%。

以上數(shù)據(jù)來源：Wind統(tǒng)計(jì)（時(shí)間：1.30-2.6）

針對(duì)目前的基金收益情況，有分析指出，去年年底到現(xiàn)在，一直處于信貸沖刺的最后階段，加之投資者心態(tài)保守，市場很難找到順暢的做多邏輯。

不過，在前述資金的調(diào)研數(shù)據(jù)支撐下，目前市場人氣漸在提高，但債券市場的擾動(dòng)因素依然復(fù)雜，特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號(hào)，但距離交易機(jī)會(huì)開啟可能還欠火候。

另一方面，在債市本輪調(diào)整中，利率債最早受到?jīng)_擊，二級(jí)資本債和永續(xù)債是波動(dòng)放大器，長久期城投債后續(xù)或仍會(huì)有余震。但是，贖回潮并不意味著配債資金的永久消失，而是資金管理由基金或理財(cái)轉(zhuǎn)向銀行表內(nèi)。因此其帶來的影響是短期沖擊，長期來看，債券市場的核心影響因素仍然是經(jīng)濟(jì)基本面。

長城基金分析指出，2022年11月以來，在疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)政策放松、資金面收斂等一系列因素影響下，債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，并導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌而引發(fā)贖回?fù)?dān)憂，形成凈值下跌→贖回→拋售債券→凈值下跌的循環(huán)。目前，贖回壓力最大的階段或已過去，影響也暫時(shí)消退。

交易所啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)

上周，資本市場迎來多項(xiàng)政策利好，股票全面注冊制改革啟動(dòng)、交易所正式開展債券做事業(yè)務(wù)、第二批專項(xiàng)債項(xiàng)目開始申報(bào)等，著實(shí)在擴(kuò)大內(nèi)需方面，積極促進(jìn)和改善企業(yè)的融資便利性，也為二級(jí)市場證券流通提供更堅(jiān)實(shí)的保障。

債券做市業(yè)務(wù)已成為國際市場普遍采用的交易機(jī)制。證監(jiān)會(huì)官方表示，推出債券做市業(yè)務(wù)，一方面有利于降低流動(dòng)性溢價(jià)和債券發(fā)行成本，完善交易所債券市場功能，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用；另一方面有利于提高定價(jià)效率，形成能更加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的債券收益率曲線，為市場定價(jià)提供基準(zhǔn)參考。

據(jù)了解，債券做市業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已全部就緒，將于2月6日正式啟動(dòng)，首批共有12家證券公司參與做市。

在配置建議方面，中歐基金分析指出，節(jié)后各類資產(chǎn)走勢的主要邏輯是預(yù)期向經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)修正，資金寬松疊加配置力量強(qiáng)勁，債市持續(xù)走強(qiáng)。

不過畢竟兩會(huì)臨近，政策預(yù)期會(huì)接棒，因而當(dāng)前這種預(yù)期的修正持續(xù)時(shí)間和幅度不會(huì)太大。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程沒有改變，中期熊市的觀點(diǎn)不變，當(dāng)前的行情定位為小反彈；節(jié)后流動(dòng)性可能維持緩慢收斂的狀態(tài)，而不是一步到位快速收緊。短期利率還是窄幅震蕩行情，杠桿優(yōu)于久期。

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