一周固收研究丨春節(jié)前債市再遇調(diào)整，債基多發(fā)限購公告，業(yè)內(nèi)期待節(jié)后復(fù)蘇預(yù)期升溫

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

本周是春節(jié)前最后一個交易周，但就債市行情來看，前一周已出現(xiàn)交投回落的跡象，總體出現(xiàn)小幅調(diào)整。

每經(jīng)記者注意到，公募基金在上周已多現(xiàn)限購公告發(fā)出，預(yù)計本周發(fā)布家數(shù)仍將增加。從歷年長假前的基金管理策略來看，此時限購有其合理性，但結(jié)合本輪債市調(diào)整，外界依然對債市投資抱謹(jǐn)慎態(tài)度，期待節(jié)后復(fù)蘇預(yù)期能夠升溫。

一周債市回顧

上周（1月9日~1月15日），債市總體呈現(xiàn)下行趨勢，但在資金面依然保持寬松。1月13日，央行開展7天期550億元和14天期770億元逆回購操作，因當(dāng)日有20億元逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈投放1300億元。

全周來看，央行一周進(jìn)行7天期1890億元和14天期1510億元逆回購操作，因一周有1270億元逆回購到期，當(dāng)周實現(xiàn)凈投放2130億元。

另據(jù)Wind統(tǒng)計，資金方面，Shibor漲跌互現(xiàn)，銀行間資金短端利率下行，流動性放寬。隔夜shibor報1.2420%，下跌22.30個基點；7天shibor報1.9400%，下跌5.20個基點；14天shibor報2.1450%，下跌5.90個基點；1月shibor報2.2200%，上漲2.60個基點；3月shibor報2.3530%，與前一交易日持平。

貨幣政策依然保持“穩(wěn)”字當(dāng)先的基調(diào)，跨年后銀行間市場資金面依然寬松，但就債市的修復(fù)而言或沒有完全結(jié)束。但從現(xiàn)券交易看，自2022年11月中旬起，銀行理財贖回壓力持續(xù)釋放帶來現(xiàn)券拋售壓力，銀行自營和公募基金成為最主要的兩類承接主體。

特別是在12月中旬以來修復(fù)行情中，公募基金作為典型的交易盤，連續(xù)兩周出現(xiàn)千億規(guī)模的凈買入。有分析指出，短期債市修復(fù)行情可能迎來“中場休息”，債市回歸偏弱震蕩，建議投資者耐心等待交易機會。

中泰證券分析指出，近期央行對于資金面的呵護態(tài)度較為明確，預(yù)計下周MLF有望超量續(xù)作，資金價格大幅上升的可能性較小。但在居民取現(xiàn)、繳稅繳準(zhǔn)等季節(jié)性因素擾動下，春節(jié)前后資金面仍有階段性邊際收緊壓力，交易型機構(gòu)可能被迫降低杠桿。

債券基金已多發(fā)限購公告

上周內(nèi)，多類型債券基金收益率多有下調(diào)，據(jù)Wind統(tǒng)計，中長期純債基金指數(shù)周內(nèi)下跌0.05%，短期純債基金指數(shù)漲0.04%，混合債券二級基金指數(shù)漲0.12%?？偟膩碚f，含權(quán)債基走勢繼續(xù)“回血”中，但受利率和債市波動影響，純債類產(chǎn)品凈值仍有波動。

不過，對于貨幣政策的考量，業(yè)內(nèi)多有對其樂觀的判斷，認(rèn)為仍將保持寬松態(tài)勢，這一點會對債市有利好促進(jìn)。

諾安基金分析指出，中長期來看收益率面臨調(diào)整壓力，但短期來說，復(fù)蘇初期，基礎(chǔ)尚未牢固，需求端修復(fù)依然需要呵護，因此短期貨幣政策不存在大幅收緊可能。

針對目前的基金收益情況，有分析指出，年底處于信貸沖刺的最后階段，加之投資者心態(tài)保守，市場很難找到順暢的做多邏輯。

不過，在前述資金的調(diào)研數(shù)據(jù)支撐下，目前市場人氣逐漸在提高，但債券市場的擾動因素依然復(fù)雜，特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號，但距離交易機會開啟可能還欠火候。

另外，記者注意到，在債基的限購公告數(shù)量方面，上周已明顯增多，僅1月9日、1月10日兩個交易日，就有11只債券基金實施限購政策。關(guān)于限購的原因，除了運作期內(nèi)暫停申購贖回的情況外，基金公司們無一例外地在原因處注明：限購是為了基金的平穩(wěn)運作，保護基金份額持有人利益。

但從基金收益率來看，開年后的收益率普遍有所提升，本周也未見明顯債市波動。因此，本輪節(jié)前的債基限購在保護基金穩(wěn)定運作的同時，具備一定的底部反彈趨勢。

業(yè)內(nèi)期待節(jié)后復(fù)蘇預(yù)期升溫

站在目前時間節(jié)點，虎年投資即將收官，對于兔年首季度債市的投資展望，買賣雙方的態(tài)度趨同，多數(shù)期待結(jié)構(gòu)復(fù)蘇預(yù)期升溫。

華創(chuàng)證券分析指出，市場“寬信用”預(yù)期升溫，就貨幣政策而言，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，信貸投放適度靠前發(fā)力；就金融監(jiān)管而言，銀保監(jiān)會部署2023年重點工作，國資委強調(diào)做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防控；就房地產(chǎn)政策而言，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃落地，結(jié)構(gòu)性工具支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行。

而在利率市場方面，華創(chuàng)證券指出，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，疊加監(jiān)管要求信貸投放工作適度靠前發(fā)力，改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃等穩(wěn)地產(chǎn)政策落地，市場“寬信用”預(yù)期升溫壓制債市情緒。整體而言，現(xiàn)券長端品種表現(xiàn)不及短端，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化特征。

對于買方的觀點，有機構(gòu)指出，綜合性價比和基本面來看，可轉(zhuǎn)債投資機會仍然存在，而在純債當(dāng)中，信用債或領(lǐng)先利率債。

長城基金分析指出，今年一季度，從綜合性價比角度來說，可轉(zhuǎn)債市場或有較好的機會，原因有幾個方面。

從股債收益差的角度看，權(quán)益市場優(yōu)勢明顯優(yōu)于債券，并且位置優(yōu)于過去3年，介于2017年年初和2019年年初之間，處于相對黃金坑中。從基本面角度看，國內(nèi)疫情管控、地產(chǎn)政策、美聯(lián)儲加息等權(quán)益市場的壓制市場的因素發(fā)生邊際變化。從擁擠度和籌碼角度看，與過去兩年不同，目前板塊交易的擁擠度程度較低。

從純債資產(chǎn)內(nèi)部來看，長城基金表示，信用債的綜合性價比有望好于利率債。在去年年末贖回潮沖擊下，信用債的收益率上行顯著，部分信用風(fēng)險較低的信用類資產(chǎn)長期配置價值逐步顯現(xiàn)。

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