每經(jīng)熱評(píng)丨新股破發(fā)背后 定價(jià)環(huán)節(jié)應(yīng)多一分理性

每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)評(píng)論員 王硯丹

上周新股頻現(xiàn)破發(fā)，曾經(jīng)的“香餑餑”變成“燙手山芋”。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，9月19日至9月23日，共有12只新股上市（不含京交所個(gè)股，下同），其中7只新股遭遇首日破發(fā)，破發(fā)比例近六成。其中9月19日，5只新股上市3只破發(fā)；9月21日，4只新股中有3只破發(fā)。

時(shí)逢2021年9月詢價(jià)新規(guī)正式實(shí)施一周年。新股頻頻破發(fā)讓中簽者心里“涼涼”，新股棄購(gòu)數(shù)攀升、有效申購(gòu)戶數(shù)下降等指標(biāo)，也直觀反映出近期新股市場(chǎng)遇冷的現(xiàn)實(shí)。

出現(xiàn)新股破發(fā)的原因有很多。市場(chǎng)環(huán)境是一大重要因素。上周上市的新股多數(shù)是在8月底9月初完成發(fā)行，近半個(gè)月以來(lái)，受歐美主要經(jīng)濟(jì)體激進(jìn)加息等影響，A股市場(chǎng)跟隨下跌，對(duì)上市新股尤其是高價(jià)發(fā)行的新股產(chǎn)生不利影響。

但注冊(cè)制下，詢價(jià)對(duì)象均是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，他們獲得的信息更充分、專業(yè)性更高，保薦機(jī)構(gòu)也是既熟悉公司又熟知市場(chǎng)的專業(yè)人士。普通投資者亦期望，他們能對(duì)擬上市公司作出合理的價(jià)值判斷。當(dāng)高價(jià)新股上市即大幅破發(fā)，對(duì)市場(chǎng)信心也會(huì)形成較大傷害。

過高的定價(jià)，遠(yuǎn)超實(shí)際投資需求的超募資金，帶來(lái)了破發(fā)，也帶來(lái)了無(wú)數(shù)吐槽。如有的網(wǎng)友就在社交媒體質(zhì)疑：“便攜式儲(chǔ)能已是一片紅海，欺負(fù)我們只認(rèn)儲(chǔ)能二字？賺超募的錢，股民太慘了。”

拋開情緒因素不談，該網(wǎng)友所提到的問題，也是注冊(cè)制改革之后A股市場(chǎng)遇到的新問題。在資本市場(chǎng)深改之后，不少新興行業(yè)公司甚至是虧損的初創(chuàng)企業(yè)通過IPO登陸A股市場(chǎng)，它們帶來(lái)了全新技術(shù)，但也帶來(lái)了一些未經(jīng)驗(yàn)證的商業(yè)模式。用過去的估值體系、投資標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷它們的價(jià)值變得更加困難。投資這類行業(yè)或公司，不可避免會(huì)帶有講故事、談?lì)A(yù)期的成分。在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人、投資者、保薦機(jī)構(gòu)之間的博弈也變得更加復(fù)雜。

過去核準(zhǔn)制時(shí)代，新股發(fā)行被設(shè)置了23倍市盈率的參考標(biāo)準(zhǔn)，某種程度上壓低了新股一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)，給予了二級(jí)市場(chǎng)爆炒空間，造成了新股“不敗神話”。注冊(cè)制之下，尤其是新股詢價(jià)機(jī)制改革后，新股定價(jià)由買賣雙方博弈決定，考驗(yàn)著賣方（投行）的估值定價(jià)能力，也考驗(yàn)著買方（詢價(jià)者）的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。

筆者認(rèn)為，買賣雙方在定價(jià)環(huán)節(jié)，均應(yīng)多一分理性，尤其是對(duì)某些熱門賽道更需如此。只有買賣雙方對(duì)行業(yè)前景、市場(chǎng)環(huán)境作出更為專業(yè)的判斷、審慎的評(píng)估，才能最大程度上將新股發(fā)行價(jià)格維持在平穩(wěn)的、相對(duì)合理的位置。

當(dāng)然，參考海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)化定價(jià)之下，新股破發(fā)是常見現(xiàn)象。破發(fā)對(duì)一個(gè)健康的市場(chǎng)而言不一定是消極因素，破發(fā)本身會(huì)不斷促使新股定價(jià)回歸理性。一些受短期市場(chǎng)因素影響而出現(xiàn)破發(fā)的個(gè)股，如果自身經(jīng)營(yíng)良好，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格最終會(huì)回歸真實(shí)價(jià)值。只是上周新股破發(fā)再次提醒投資者：打新之前，需要多做功課。