和澤醫(yī)藥撤回IPO：兩輪增資估值差異引質(zhì)疑 利益相關(guān)方“組團(tuán)”入股？

每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

盡管在報告期內(nèi)（2019年至2021年期間）擁有亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，但作為CRO（研發(fā)外包）企業(yè)的浙江和澤醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱和澤醫(yī)藥）卻在近日撤回了首發(fā)上市申請文件，這也意味著，繼其此前撤回科創(chuàng)板上市申請后，再度折戟創(chuàng)業(yè)板IPO。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，和澤醫(yī)藥在2020年7月和8月進(jìn)行了兩輪估值差異較大的增資。而在估值較低的2020年7月這輪增資背后，與其增資方的合伙人有關(guān)聯(lián)關(guān)系的多家企業(yè)，為和澤醫(yī)藥報告期內(nèi)的大客戶，且有兩家還是在2021年首次躋身前五大客戶之列。

和澤醫(yī)藥報告期內(nèi)業(yè)績持續(xù)大幅增長

作為一家CRO企業(yè)，和澤醫(yī)藥主要從事藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)、綜合服務(wù)及技術(shù)成果轉(zhuǎn)化等。

2019年至2021年，和澤醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為1.86億元、2.88億元和4.81億元，扣非后歸母凈利潤分別為2444.01萬元、6822.14萬元和7571.70萬元。

亮眼的業(yè)績背后，是CRO賽道近年來的快速成長。相關(guān)統(tǒng)計報告顯示，2015年至2019年，中國的CRO市場規(guī)模從2015年的26億美元增長至2019年的68億美元，五年復(fù)合增長率達(dá)到27.2%。預(yù)計未來五年(2020-2024年)，中國傳統(tǒng)醫(yī)藥合同服務(wù)外包行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)增長，并于2024年達(dá)到222億美元。

不過，和澤醫(yī)藥的未來發(fā)展也并非沒有風(fēng)險。

首先，CRO行業(yè)目前集中度仍較低，未來將迎來行業(yè)整合，企業(yè)無疑也將面臨越來越大的競爭壓力。同時，CRO行業(yè)還將面臨政策變化的影響。

其次，和澤醫(yī)藥也或面臨一定的資金壓力。截至2021年末，和澤醫(yī)藥的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)共計1.87億元，占到公司當(dāng)期資產(chǎn)總額的28.12%。而在此次IPO中，和澤醫(yī)藥擬募資6.43億元，這一數(shù)據(jù)幾乎達(dá)到公司2021年末的資產(chǎn)總額，其中有2.3億元擬募集資金將被用于“補(bǔ)充流動資金”。

事實(shí)上，和澤醫(yī)藥在2019年至2021年各年度的研發(fā)費(fèi)用分別為1813.42萬元、2857.39萬元和7608.57萬元，增長迅速。而截至2021年末，和澤醫(yī)藥擁有貨幣資金1.05億元，以及銀行理財產(chǎn)品1億元，支撐和澤醫(yī)藥的長期研發(fā)投入，或需要更多的“輸血”來源。

和澤醫(yī)藥低估值增資背后有怎樣的故事？

盡管擁有在報告期內(nèi)的良好業(yè)績表現(xiàn)，但和澤醫(yī)藥卻選擇了主動撤回IPO。

2020年7月，寧波益樂等7家公司以投前估值6億元為基礎(chǔ)，對和澤醫(yī)藥總共增資了1.03億元。到了2020年8月，云鋒麒泰和寧波淳瑞兩家公司對和澤醫(yī)藥總共增資了0.85億元，而這次增資時的投前估值則達(dá)到了10億元，較一個月前的6億元大幅升值。

對于兩次股權(quán)變動估值的差異，和澤醫(yī)藥僅表示，2020年7月的增資，估值是參考了公司2018年的財務(wù)狀況；2020年8月引入外部投資者，則是參考了公司2019年的財務(wù)狀況及未來業(yè)績的成長性。

然而，記者注意到，2020年7月的增資方中，有多家的關(guān)聯(lián)方為和澤醫(yī)藥的客戶。

例如，在2020年7月這一輪增資中最大增資方湖州精研，彼時通過該次增資獲得了和澤醫(yī)藥4.69%的股份。合伙人彭成翠、傅苗青、周白水、葉劍鋒對湖州精研總共的出資比例為34.54%（2020年8月時的數(shù)據(jù)），這4位合伙人的多家關(guān)聯(lián)企業(yè)成為了和澤醫(yī)藥的客戶或者供應(yīng)商。

以對湖州精研出資比例為15.02%的彭成翠為例，其配偶李來尚為和澤醫(yī)藥2021年第一大客戶沐源生物的實(shí)控人。再如，傅苗青、周白水在上海金城素智藥業(yè)有限公司和廣東金城金素制藥有限公司兩家公司均分別擔(dān)任董事長和董事，而兩家公司分別為金城醫(yī)藥（SZ300233，股價25.37元，總市值98.29億元）的全資子公司和控股子公司，金城醫(yī)藥則是和澤醫(yī)藥2019年和2020年的第一大客戶，以及2021年的第二大客戶。

在2020年7月增資中獲得和澤醫(yī)藥0.7%股份的湖州淳鑫，其合伙人之一為顧葉平，后者的配偶為莎普愛思（SH603168，股價6.98元，總市值22.52億元）的副總經(jīng)理，而莎普愛思為和澤醫(yī)藥2021年的第三大客戶。

沐源生物和莎普愛思同時還是在報告期內(nèi)首次進(jìn)入和澤醫(yī)藥前五大客戶之列。

值得一提的是，和澤醫(yī)藥招股書顯示，公司2021年對莎普愛思的銷售金額為2182.42萬元，主要服務(wù)內(nèi)容為藥學(xué)研究。而莎普愛思對上交所關(guān)于公司2021年年報監(jiān)管函的回復(fù)公告顯示，其在2021年對和澤醫(yī)藥進(jìn)行委外研發(fā)所確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用為1680.57萬元。

那么，如何理解和澤醫(yī)藥和莎普愛思兩方披露的交易金額數(shù)據(jù)間的差異呢？9月22日晚間，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向和澤醫(yī)藥發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。