中簽就虧35%！本周這只新股創(chuàng)下近20年最大上市跌幅！打新神話為何幻滅？科技、創(chuàng)新藥新股表現(xiàn)最慘，你還在打新嗎？

清明小長假結(jié)束后，本周A股市場(chǎng)迎來4只新股上市。尚未盈利的普源精電4月8日登陸科創(chuàng)板，但上市首日破發(fā)，截至收盤下跌了34.66%，創(chuàng)出近20年來新股上市首日的最大跌幅，若按收盤價(jià)39.78元計(jì)算，中一簽普源精電新股浮虧超過1萬元。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比此前，近期A股市場(chǎng)新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達(dá)44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股后，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達(dá)52%。 那么在新股破發(fā)概率較高的當(dāng)下，投資者還能打新嗎？該如何操作才能大概率避雷？ 第一部分：三大維度透析破發(fā)潮，重災(zāi)區(qū)竟是他 相比其他新股，普源精電在上市首日破發(fā)，市場(chǎng)是存在一定預(yù)期。2018年到2021年，普源精電分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3909.56萬元、4599.04萬元、-2716.64萬元、-389.77萬元，近兩年均未實(shí)現(xiàn)盈利。與此同時(shí)，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為95.47萬股，棄購金額5812.01萬元，這些都是其破發(fā)的不利因素。 公開資料顯示，普源精電是國內(nèi)電子測(cè)量儀器領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)行價(jià)為60.88元。招股書顯示，普源精電以通用電子測(cè)量儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主要業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等，是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)。 復(fù)盤來看，A股市場(chǎng)過去一共有過3次新股破發(fā)潮，分別是2010年5月-7月，2011年1月-9月和2011年12月-2012年9月，普遍都是在宏觀環(huán)境走弱、流動(dòng)性緊縮、市場(chǎng)情緒較低的區(qū)間當(dāng)中，而這一次破發(fā)潮的主要原因，則是詢價(jià)規(guī)則的改變使得發(fā)行價(jià)格有所提高，同時(shí)市場(chǎng)情緒的走弱對(duì)破發(fā)形成了催化作用。 去年中秋前夕，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)行與承銷規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)制度，同時(shí)滬深交易所修訂規(guī)則，完善高價(jià)剔除機(jī)制，其中最重要的一項(xiàng)便是最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。 雖然監(jiān)管層的目的是更加市場(chǎng)化定價(jià)，并且抑制“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”、干擾發(fā)行秩序，但這也導(dǎo)致部分新股發(fā)行價(jià)過高，超募現(xiàn)象回升，在市場(chǎng)情緒較弱的環(huán)境中，新股破發(fā)率就上去了。 據(jù)記者數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年9月開始，全A股發(fā)行了253只新股，有100只新股破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到39.53%，其中，2022年全A股發(fā)行87只新股，45只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)51.72%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過詳盡的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從三大維度，找到蛛絲馬跡。 維度一：科創(chuàng)注冊(cè)制占據(jù)高破發(fā) 眾所周知，目前A股實(shí)施兩套發(fā)行制度，一是北交所、科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板“試點(diǎn)”的注冊(cè)制，二則是主板市場(chǎng)保持的核準(zhǔn)制。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行上市了253只新股，其中，核準(zhǔn)制發(fā)行60只新股，注冊(cè)制發(fā)行193只新股。根據(jù)他們市場(chǎng)表現(xiàn)，核準(zhǔn)制發(fā)行中的11只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為18.33%，而注冊(cè)制發(fā)行中的90只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為46.63%，注冊(cè)制發(fā)行的新股破發(fā)率顯著高于核準(zhǔn)制。 若再將時(shí)間拉近，今年發(fā)行87只新股，16只新股為核準(zhǔn)制發(fā)行，破發(fā)2只，破發(fā)率為12.5%，而71只注冊(cè)制發(fā)行新股，共破發(fā)43只，破發(fā)率為60.56%，其中，注冊(cè)制首日破發(fā)新股數(shù)量達(dá)到21只，首日破發(fā)率29.58%。 不難看出，超半數(shù)注冊(cè)制新股上市后出現(xiàn)市值縮水，而打新者中簽率，今年有3成概率會(huì)出現(xiàn)上市即虧損，無法實(shí)現(xiàn)打新收益。 值得關(guān)注的是，在實(shí)施注冊(cè)制發(fā)行的科創(chuàng)板、北交所以及創(chuàng)業(yè)板中，科創(chuàng)板新股的破發(fā)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過北交所和創(chuàng)業(yè)板。 數(shù)據(jù)顯示，2021年9月至2022年4月1日，科創(chuàng)板一共發(fā)行74只新股，其中40只新股破發(fā)，破發(fā)率為54.1%，首日破發(fā)新股有23只，首日破發(fā)率也高達(dá)31.08%，可謂是新股重災(zāi)區(qū)。而創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)率為40.18%，北交所新股破發(fā)率為39.13%。 開年來部分破發(fā)個(gè)股（截至4月1日），數(shù)據(jù)來源：Wind 維度二：高價(jià)發(fā)行難逃破發(fā)“噩運(yùn)” “三高”發(fā)行曾是以往新股發(fā)行的一大頑疾，而注冊(cè)制詢價(jià)新規(guī)后，新股發(fā)行價(jià)的回升，自然也是難逃破發(fā)“噩運(yùn)”。 2021年9月1日至2022年4月1日，A股一共發(fā)行了50只發(fā)行價(jià)高于50元的新股，目前，這里面有39只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為78%，發(fā)行價(jià)高于40元的新股有71只，破發(fā)率為74.65%，發(fā)行價(jià)高于30元的新股有107只，破發(fā)率為71.96%。而發(fā)行價(jià)低于20元的新股有110只，破發(fā)率僅為10%。 不過有意思的是，高價(jià)發(fā)行并不代表發(fā)行市盈率高，比如3月7日發(fā)行上市的科創(chuàng)新股華泰科技，其發(fā)行價(jià)高達(dá)189.5元/股，但是發(fā)行市盈率只有63倍，目前該股股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，表現(xiàn)優(yōu)異。而發(fā)行價(jià)高達(dá)93.09元/股可孚醫(yī)療，其發(fā)行市盈率只有37.15倍，但即便如此，該股還是處于深度破發(fā)狀態(tài)，市場(chǎng)資金對(duì)于高股價(jià)的敏感度顯著高于市盈率。 維度三：科技、創(chuàng)新藥新股表現(xiàn)慘淡 在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)研究過程中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，由于市場(chǎng)投資偏好改變，科技類新股表現(xiàn)最為低迷，細(xì)分領(lǐng)域的半導(dǎo)體破發(fā)率處于所有行業(yè)之首，創(chuàng)新藥則排在其后。 上述時(shí)間段中，A股一共發(fā)行了30只新股屬于半導(dǎo)體行業(yè)，這其中有19只新股破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到63.33%，而發(fā)行的24只軟件類新股中，則有12只破發(fā)，破發(fā)率為50%。 同樣，近年來創(chuàng)新藥企業(yè)加速入市融資，目前也是破發(fā)率較高的一大行業(yè)，有27只發(fā)行上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，16只出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為59.26%。 不難看出，通過三大維度的對(duì)比，即便都是注冊(cè)制發(fā)行，但科創(chuàng)板新股破發(fā)率最高，風(fēng)險(xiǎn)最大，高價(jià)發(fā)行的新股需要盡量回避，曾經(jīng)的兩大熱門板塊半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥，新股發(fā)行時(shí)，投資者也可暫時(shí)規(guī)避，以免觸雷。 第二部分：新股神話為何破滅？報(bào)價(jià)追高增加破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)或是主因 從去年四季度以來，A股新股不敗的神話就已經(jīng)開始破滅。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年10月下旬到11月初曾出現(xiàn)第一輪破發(fā)潮，在7個(gè)交易日內(nèi)，有8只新股上市首日破發(fā)，占比達(dá)42%；而今年3月以來新股破發(fā)又呈現(xiàn)出另一波高峰。 記者注意到，相比此前，近期A股市場(chǎng)新股首日破發(fā)的情況明顯增多。3月14~31日，滬深兩市上市新股27只，其中首日即破發(fā)12只，占比達(dá)44.4%，而今年1月5日至3月11日新股上市首日破發(fā)的比例僅為13.8%。剔除有市盈率紅線的主板個(gè)股后，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股首日破發(fā)比例更是高達(dá)52%。 對(duì)此，廣東小禹投資董事長黎仕禹告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“從去年開始，新股頻頻破發(fā)，中簽等于‘吃肉'的神話基本破滅。從結(jié)果來看，新股破發(fā)集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上的上市公司。這些板塊的公司大多數(shù)是‘成長型'的上市公司，往往被賦予高估值。隨著A股上市公司越來越多，目前A股呈現(xiàn)了一種‘上市公司多但資金量不足'的情況，而流動(dòng)性相對(duì)較差的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板就會(huì)呈現(xiàn)出‘新股破發(fā)'的跡象。全球貨幣收緊將會(huì)進(jìn)一步加劇這種現(xiàn)象?！? 新股破發(fā)的六大基本原因 如果說去年的首輪破發(fā)潮與政策面的因素有較大的關(guān)聯(lián)，那么近期新股破發(fā)又明顯增多的原因是什么？機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？ 復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授張宗新日前向記者分析指出，近期新股破發(fā)較多的原因，主要有以下幾方面： 一是從A股歷次IPO首日破發(fā)潮看，新股上市跌發(fā)與市場(chǎng)環(huán)境存在密切關(guān)系，近期受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、國內(nèi)疫情反復(fù)等多重因素負(fù)面沖擊影響，A股市場(chǎng)情緒非常低迷，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，容易引發(fā)新股大批量破發(fā)； 二是注冊(cè)制IPO詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，機(jī)構(gòu)“詢價(jià)抱團(tuán)”行為被打破，新股定價(jià)市場(chǎng)化程度提高，新股IPO定價(jià)與新股上市價(jià)格偏離度收窄，IPO折價(jià)現(xiàn)象很大程度緩解； 三是隨著我國注冊(cè)制改革深化而上市公司數(shù)量增多、企業(yè)上市門檻降低，過多的新股供給與偏低的市場(chǎng)情緒疊加，容易導(dǎo)致新股破發(fā)。 “面對(duì)注冊(cè)制新股破發(fā)常態(tài)化趨勢(shì)，投資者應(yīng)放棄傳統(tǒng)打新‘穩(wěn)賺不賠'的投資理念，應(yīng)該根據(jù)新股基本面進(jìn)行申購，甄別新股發(fā)行公司質(zhì)量與前景，進(jìn)而確定是否申購。”張宗新指出。 開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅則認(rèn)為，近期注冊(cè)制新股破發(fā)較多的原因主要可以概括為以下幾點(diǎn)： 一是A股整體市場(chǎng)低迷，截至2022年3月31日，今年3月份創(chuàng)業(yè)板指下跌7.7%，上證指數(shù)下跌6.07%，深證成指下跌9.94%； 二是新股詢價(jià)新規(guī)之后，高剔比例大幅降低，整體定價(jià)估值依舊較高； 三是部分公司自身業(yè)績出現(xiàn)了一定的下滑，基本面出現(xiàn)了變化。目前破發(fā)的新股大多集中在高股價(jià)、高發(fā)行溢價(jià)、高超募比例的“三高”公司中。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)基本面研究，優(yōu)選基本面優(yōu)質(zhì)的新股參與打新，報(bào)價(jià)亦需要更趨理性。 近階段A股市場(chǎng)新股破發(fā)明顯增多的情況也引發(fā)了外資的關(guān)注。某外資券商相關(guān)業(yè)內(nèi)人士日前接受記者采訪表示，“近期注冊(cè)制新股破發(fā)比例明顯上升的原因主要還是與二級(jí)市場(chǎng)整體低迷有關(guān)。地緣政治局勢(shì)升級(jí)造成全球股市波動(dòng)，而國內(nèi)疫情發(fā)酵也導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)性加大，投資者對(duì)后市信心明顯不足，股市連續(xù)下挫，市場(chǎng)情緒低迷，這些因素均對(duì)近期的新股后市表現(xiàn)造成影響。在這種情況下，投資者在參與新股申購時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)、更加注重新股基本面的研究，切忌盲目參與。” 新股報(bào)高價(jià)的入圍優(yōu)勢(shì)更明顯引得資金追高 一些專職研究新股的分析師對(duì)此現(xiàn)象有著更深的解讀。在國泰君安新股首席分析師王政之看來，“近期新股破發(fā)的根本原因還是由于新股定價(jià)新規(guī)（去年9月18日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中證協(xié)同步發(fā)布了注冊(cè)制下發(fā)行承銷的一系列規(guī)則調(diào)整，改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制）之后高踢比例從10%降到1%，即10000個(gè)賬戶中僅有100個(gè)賬戶會(huì)因?yàn)閳?bào)價(jià)偏高而被剔除，報(bào)高價(jià)的入圍優(yōu)勢(shì)更明顯，所以部分機(jī)構(gòu)為了追求入圍率采取了追高的報(bào)價(jià)策略，但是整體市場(chǎng)上均采用高價(jià)策略博入圍就一定會(huì)帶來估值水位的上升。于是在采取追高策略后，市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)水位上浮1倍以上，平均發(fā)行估值從30倍提高到60倍以上，極大增加了破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！? 而據(jù)王政之研究發(fā)現(xiàn)，雖然新規(guī)之后對(duì)新股發(fā)行估值出現(xiàn)了跳躍式的上升，但期間也有周期性的變化可循，“新股詢價(jià)至正式掛牌上市一般需要3周左右的時(shí)間，新規(guī)落地后的前兩周，詢價(jià)市場(chǎng)處于真空期，詢價(jià)中樞單邊上行，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率一度達(dá)到200倍以上。而隨著首批新規(guī)后詢價(jià)股票上市并迅速出現(xiàn)破發(fā)（2021年第43周~45周，2021.11.1~2021.11.19），該階段詢價(jià)的個(gè)股發(fā)行估值迅速走低。伴隨低發(fā)行市盈率股票在兩周后上市，新股首日漲幅又逐漸回升，由此形成新股漲幅的周期性變化，該首日漲幅上升及回落周期一般為4~5周。我們注意到，隨著新股首日漲幅的周期性變動(dòng)，新股發(fā)行估值往往也出現(xiàn)同向變化。同時(shí)，在經(jīng)歷了2~3輪的周期后市場(chǎng)快速自我學(xué)習(xí)，新股估值變動(dòng)幅度有所趨緩?！? “在外部市場(chǎng)持續(xù)下跌背景下，打新收益依舊具有一定吸引力，尤其是在2022年初，雖然有少數(shù)個(gè)股出現(xiàn)破發(fā)，但仍有如招標(biāo)股份、益客食品、晶科能源等漲幅超過100%的個(gè)股，新股發(fā)行價(jià)/投價(jià)下限維持在100%以上的高位，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票，由于板塊流動(dòng)性更好，且小市值個(gè)股較多，新股首日表現(xiàn)更佳，首日漲幅波動(dòng)對(duì)新股發(fā)行估值影響更小。但破發(fā)大規(guī)模出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)快速做出反應(yīng)，例如3月以來，隨著A股市場(chǎng)出現(xiàn)快速大幅下跌，新股首日表現(xiàn)不佳，2022年第12周（3.14~3.18）上市的6只科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行新股中有5只首日破發(fā)，當(dāng)周科創(chuàng)板發(fā)行估值也有明顯下降。”她進(jìn)一步指出，“預(yù)計(jì)未來隨著市場(chǎng)博弈加劇，如首日漲幅及破發(fā)率維持在相對(duì)平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)，新股發(fā)行估值難有大幅度下降，而當(dāng)出現(xiàn)由于外部因素帶來的大規(guī)模破發(fā)時(shí)仍會(huì)對(duì)發(fā)行估值產(chǎn)生較大的向下動(dòng)力?！? 而對(duì)于目前注冊(cè)制新股破發(fā)比較集中的現(xiàn)象，太和東方研究總監(jiān)范強(qiáng)旺向記者表示，“目前新股在上交所、深交所不同市場(chǎng)上市，上市后的走勢(shì)出現(xiàn)很明顯的分化。在上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板上市的個(gè)股破發(fā)現(xiàn)象明顯，而在上交所和深交所主板上市的股票大部分還能維持在發(fā)行價(jià)之上。分析原因主要是投資者對(duì)股票估值的主流方式還是習(xí)慣于PE定價(jià)，對(duì)于目前盈利少，或者虧損的科創(chuàng)企業(yè)的未來現(xiàn)金流折價(jià)的定價(jià)模式很難達(dá)成一致預(yù)期，尤其在市場(chǎng)環(huán)境不好的情況下，目前未盈利公司的估值中樞會(huì)更加容易下移?！? “另外，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市后，股票沒有漲跌停限制的制度，在股價(jià)難以形成價(jià)格中樞的一致預(yù)期下，股票的劇烈波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步造成市場(chǎng)的恐慌情緒，最終的結(jié)果就是破發(fā)的現(xiàn)象?！狈稄?qiáng)旺補(bǔ)充道。 第三部分：破發(fā)新股何去何從？時(shí)間是“一針良劑” 注冊(cè)制試水到了2022年，已經(jīng)是第三個(gè)年頭，制度性的改革，給市場(chǎng)帶來了活力，也帶來了變化，新股破發(fā)不再是新鮮事，但是能否漲回來，與以往相比，卻存在較大的疑問。 短期回升基本無望 對(duì)于打新者來說，如果遭遇首日破發(fā)新股，是否能夠通過持股，實(shí)現(xiàn)打新收益；而對(duì)于投資者來說，這些破發(fā)后的新股，能否抄底，博取短期反彈利差。 事實(shí)上，A股“新股不敗”的歷史早已過去，若是進(jìn)入新股破發(fā)潮，其實(shí)也代表短期市場(chǎng)情緒低迷，鮮有破發(fā)新股能在短時(shí)間回升，短線博弈基本都是負(fù)收益。 比如今年1月登陸科創(chuàng)板的翱捷科技，作為A股基帶芯片第一股，備受市場(chǎng)關(guān)注，但是超高的發(fā)行價(jià)，讓其首日跌幅便超過30%。 新股上市發(fā)行價(jià)打7折，這在A股歷史都是極其罕見的，但是想要去抄底，那么就要吃大虧，在該股接下來的50個(gè)交易日，其單日最大漲幅未超過5%，目前該股股價(jià)較其發(fā)行價(jià)跌去近100元，上市4個(gè)月，幾乎每個(gè)月股價(jià)都在創(chuàng)新低。 做服裝的戎美股份，去年10月登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日跌幅超過10%，出現(xiàn)破發(fā)，但是在近5個(gè)多月時(shí)間里，該股也是鮮有反彈，目前該股股價(jià)較其發(fā)行價(jià)跌幅超過40%。 其實(shí)，若以A股曾經(jīng)破發(fā)潮來看，只要新股首日或者上市后幾天內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)，其后續(xù)走勢(shì)基本都是持續(xù)下跌，難現(xiàn)有效反彈，比如蘇泊爾、海普瑞等知名的公司。 長時(shí)間維度下也存牛股 資本市場(chǎng)本就是牛熊轉(zhuǎn)換的地方，若將市場(chǎng)維度拉長，即便破發(fā)新股，也存在走牛的可能。 蘇泊爾，A股破發(fā)股的代表，上市當(dāng)天股價(jià)跌幅接近10%，隨后一個(gè)月時(shí)間股價(jià)也沒有起色，震蕩下行累計(jì)跌幅約5%，處于破發(fā)狀態(tài)10個(gè)月后，A股迎來史上最大長牛，該股股價(jià)也從05年6月開始，逐漸收復(fù)失地，成為A股為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)百倍漲幅的超級(jí)大白馬股。 在2010年A股首個(gè)破發(fā)潮期間，漫步者也是難逃破發(fā)噩運(yùn)，在經(jīng)歷了兩年的長熊后，該股也是走出兩次階段性牛市表現(xiàn)，股價(jià)實(shí)現(xiàn)超10倍漲幅。 一不愿具名的西部游資告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“曾經(jīng)破發(fā)的新股，在A股經(jīng)歷了幾輪牛市后，絕大多數(shù)基本都收復(fù)過發(fā)行價(jià)，甚至成為牛股，所以，我們不能從短期的市場(chǎng)表現(xiàn)去評(píng)判新股的好壞，是否具備投資價(jià)值，但這個(gè)前提是核準(zhǔn)制發(fā)行的新股。目前咱們嘗試注冊(cè)制，發(fā)行條件大幅擴(kuò)寬，讓很多創(chuàng)新型、未盈利的企業(yè)上市，這里面若出現(xiàn)破發(fā)的新股，他們創(chuàng)新是否會(huì)給企業(yè)未來帶來盈利，這就很關(guān)鍵，這也是市場(chǎng)資金在投資時(shí)，不敢去賭預(yù)期的原因，以創(chuàng)新藥企業(yè)為例，若新藥研發(fā)失敗，那這家公司是否還有未來，誰也說不清，這就是目前新股市場(chǎng)最大的變數(shù)?！? 的確，從科創(chuàng)板上市的諸多創(chuàng)新藥企業(yè)來看，由于未盈利基本都處于破發(fā)狀態(tài)，如百奧泰、前沿生物、迪哲醫(yī)藥等，無論是上市不久還是一兩年上市，都處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，這些暫未盈利的公司能否實(shí)現(xiàn)“鳳凰涅槃”，暫時(shí)只能是個(gè)謎。 第四部分：海外成熟市場(chǎng)新股表現(xiàn)遭遇“寒冷”，去年美股IPO的投資回報(bào)跌至-9% 在A股新股表現(xiàn)趨冷的同時(shí)，事實(shí)上去年以來美股和港股市場(chǎng)也遭遇了一輪持續(xù)至今的新股破發(fā)潮。 普華永道的數(shù)據(jù)顯示，去年美股IPO的投資回報(bào)跌至-9%，終結(jié)了連續(xù)五年的正回報(bào)紀(jì)錄。 復(fù)興資本的報(bào)告顯示，2021年美股新股發(fā)行后平均回報(bào)率為-10%，為近10年最差表現(xiàn)，遠(yuǎn)低于2020年的76%平均回報(bào)率。一個(gè)更直觀的數(shù)字來自Dealogic——經(jīng)歷去年底的科技股拋售潮后，2021年在美股上市的公司中破發(fā)的比例高達(dá)2/3。有分析認(rèn)為，對(duì)于IPO估值偏高的擔(dān)憂、持續(xù)大量的IPO進(jìn)入市場(chǎng)，以及更多散戶以相對(duì)短線的方式投資，都是IPO回報(bào)降低背后的原因。（來源：中國基金報(bào)《美股IPO市場(chǎng)“入冬”背后：黑天鵝、破發(fā)潮都來了》） 2020、2021年港股市場(chǎng)新股首日表現(xiàn)來源：中泰國際研報(bào) 去年以來，港股市場(chǎng)IPO的收益率也不樂觀。據(jù)中泰國際統(tǒng)計(jì)，2021年港股整體新股首日表現(xiàn)明顯差于2020年同期，首日破發(fā)率高達(dá)44.8%，同比提升了11.5個(gè)百分點(diǎn)，首日平均漲幅約為11.3%，同比下降了6.9個(gè)百分點(diǎn)，首日平均一手收益率（盲打所有新股，首日盈虧除以一手本金）約為14.3%，同比下降了5.9個(gè)百分點(diǎn)。（來源：中泰國際研報(bào)《港股新股21年回顧&22年前瞻：陷入破發(fā)旋渦，掙脫逆境重生》） 這個(gè)值得一提的是，從去年各個(gè)季度的表現(xiàn)來看，去年四季度是港股市場(chǎng)新股首日破發(fā)率最高的時(shí)期，而這一點(diǎn)與A股基本同步。 中泰國際統(tǒng)計(jì)顯示，2021年一季度港股市場(chǎng)新股的首日破發(fā)率及首日收益率均優(yōu)于2020年同期，二季度受益于幾只熱門新股帶動(dòng)首日收益率達(dá)到近兩年單季峰值40.3%，而后三四季度受制于整體港股投資氣氛低迷及監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等影響，四季度的首日收益率甚至達(dá)到了負(fù)值，破發(fā)率超過6成。（來源：中泰國際研報(bào)《港股新股21年回顧&22年前瞻：陷入破發(fā)旋渦，掙脫逆境重生》） 圖片來源：畢馬威 另據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，受到新冠疫情持續(xù)肆虐以及地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定因素的影響，港股市場(chǎng)首季錄得15宗上市項(xiàng)目，而去年一季度同期錄得32宗上市項(xiàng)目。 而截至3月12日，美股僅有21只傳統(tǒng)IPO上市，遠(yuǎn)低于去年同期的68只，也遜于2020年同期的23只。（來源：中國基金報(bào)《美股IPO市場(chǎng)“入冬”背后：黑天鵝、破發(fā)潮都來了》） 上述某外資券商相關(guān)業(yè)內(nèi)人士向記者表示，“海外成熟市場(chǎng)中，新股發(fā)行成敗以及后市表現(xiàn)與二級(jí)市場(chǎng)行情息息相關(guān)，在二級(jí)市場(chǎng)行情較好、投資者情緒高漲時(shí)，新股發(fā)行往往能獲得較高倍數(shù)的超額認(rèn)購，后市表現(xiàn)也較為靚麗。2020年是新冠疫情的爆發(fā)元年，雖然疫情導(dǎo)致制造業(yè)、外貿(mào)業(yè)損失慘重，但卻讓科技公司迎來了發(fā)展的新高峰，科技股連創(chuàng)歷史新高，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲44%。與此同時(shí)，IPO發(fā)行也相當(dāng)火熱，2020年IPO融資規(guī)模達(dá)1000億美元，刷新歷史紀(jì)錄，IPO后市表現(xiàn)也創(chuàng)下2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期以來的最高水平。 “2021年以來，美股二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)有所增加，尤其是下半年后，美聯(lián)儲(chǔ)開始逐漸釋放加息信號(hào)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)調(diào)整。進(jìn)入2022年，俄烏沖突爆發(fā)又導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)振幅加大，也導(dǎo)致近期美股IPO后市表現(xiàn)不佳?！痹撊耸恐赋?。 從更長的時(shí)間周期來看，新股破發(fā)在海外成熟市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)是一種常態(tài)化的現(xiàn)象。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新此前曾以5年為維度對(duì)美股、港股的新股表現(xiàn)進(jìn)行了研究。 日前，他向記者介紹了相關(guān)研究結(jié)論，“港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的新股上市首日的表現(xiàn)主要有兩個(gè)重大特征： 第一是新股破發(fā)的比例非常穩(wěn)定，一般來說，港股每年新股上市首日破發(fā)比例在20%左右，美股是30%左右，從我跟蹤統(tǒng)計(jì)的情況來看，這一比例基本上波幅不大。 第二是港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)80%的新股上市首日的漲幅都不會(huì)超過50%（包括部分破發(fā)的新股）。也就是說，港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)絕大部分的新股上首日漲幅都是比較小的，相當(dāng)多的新股上市首日漲幅一般就只有百分之幾或者百分之十幾。 相比之下，之前A股市場(chǎng)新股上市首日動(dòng)輒翻倍的表現(xiàn)其實(shí)是不正常的現(xiàn)象?！? 第五部分：如何打新才能“避雷”？積極參與低價(jià)+低市盈率+低募資+低流通市值新股 雖然近期A股市場(chǎng)新股的破發(fā)率明顯提升，不過從現(xiàn)在來看，未來新股的供給壓力仍然較大。 圖片來源：畢馬威 據(jù)畢馬威最新統(tǒng)計(jì)，上海證券交易所于2022年首季錄得A股市場(chǎng)近10年以募集金額計(jì)最大規(guī)模的IPO，集資總額年初迄今達(dá)17.3億美元（中國移動(dòng)占2022年首季度A股市場(chǎng)募資總額的31%），排名為全球證券交易所之首。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)：2022年第一季度回顧》） 而2022年首季迄今全球募集資金總額為522億美元，較2021年首季回落54%，但以過去5年計(jì)仍處于高水平。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)：2022年第一季度回顧》） 圖片來源：畢馬威 畢馬威統(tǒng)計(jì)顯示，2022年第一季度，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)成為A股IPO市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力。以募資金額計(jì)，前十宗A股IPO中，有九家來自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。在充分的上市申請(qǐng)數(shù)量下，預(yù)計(jì)這些板塊將持續(xù)為市場(chǎng)帶來動(dòng)力。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)：2022年第一季度回顧》） 圖片來源：畢馬威 另外，等待上市的擬IPO公司也正排著長隊(duì)。截至今年3月24日，A股有754宗IPO申請(qǐng)，其中350宗IPO申請(qǐng)來自于創(chuàng)業(yè)板，127宗來自于科創(chuàng)板。畢馬威預(yù)計(jì)，A股市場(chǎng)對(duì)集資活動(dòng)的需求將保持穩(wěn)定。（來源：畢馬威中國發(fā)表的《中國內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)：2022年第一季度回顧》） 從已經(jīng)確定的發(fā)行方案來看，清明假期過后，A股市場(chǎng)又將迎來一輪新股發(fā)行高峰。4月6日至4月15日，總共將有17只新股啟動(dòng)打新（僅4月12日一天就有6只新股啟動(dòng)打新），除了中國海油之外，其余16只新股均為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股。 那么在新股破發(fā)概率較高（尤其是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股）的當(dāng)下，投資者還能打新嗎？該如何操作才能大概率避雷（躲避新股出現(xiàn)破發(fā)）？ 王政之日前向記者指出，自去年9月18日新規(guī)落地后新股破發(fā)陸續(xù)出現(xiàn)，2022年以來新股破發(fā)數(shù)量占比提升，且個(gè)股首日表現(xiàn)分化顯著，破發(fā)項(xiàng)目負(fù)收益貢獻(xiàn)達(dá)未破發(fā)項(xiàng)目正收益近50%，擇股行為差異將極大影響賬戶打新收益。同時(shí)新股首日表現(xiàn)受市場(chǎng)情緒、公司基本面、發(fā)行估值、發(fā)行市值、發(fā)行價(jià)格等多方面因素影響，需加強(qiáng)新股投研，結(jié)合多方因素?fù)駜?yōu)選股。 對(duì)于未來的打新策略，王政之認(rèn)為，投資者應(yīng)該有的放矢，“在未來打新方向上，我們建議高價(jià)+高市盈率+高募資+高超募比例（四高）個(gè)股需要謹(jǐn)慎申購，另外由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也在下行通道中，對(duì)于未盈利新股也需保持謹(jǐn)慎申購態(tài)度。反之，對(duì)于低價(jià)+低市盈率+低募資+低流通市值（四低）的新股可以積極參與?！? 孫金鉅表示，目前的大比例破發(fā)更多是市場(chǎng)情緒低迷背景下的短期現(xiàn)象，未來新股定價(jià)會(huì)在市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的作用下回歸均衡水平，投資者通過篩選基本面良好的新股、報(bào)價(jià)更趨理性后仍能獲得可觀的打新收益。不過投資者參與打新應(yīng)從以往的“逢新必打”策略逐漸向“優(yōu)選個(gè)股”轉(zhuǎn)變，通過加強(qiáng)基本面研究和提升新股定價(jià)能力以降低打中破發(fā)新股的概率。 黎仕禹則坦言，現(xiàn)在，投資者在申購新股時(shí)，盡量申購主板的新股，因?yàn)橹靼宓牧鲃?dòng)性相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板要好很多。另外，投資者在申購時(shí)可以去看看該股的市盈率與同行業(yè)的市盈率比較，若大幅高于同行業(yè)的市盈率則盡量避免申購。最后，A股投資最終會(huì)回歸到對(duì)上市公司基本面的判斷，需要投資者加強(qiáng)對(duì)行業(yè)和上市公司基本面的研究，打新“躺贏”的時(shí)代可能已經(jīng)過去了。 第六部分：新股市場(chǎng)破發(fā)率未來將逐漸穩(wěn)定，是A股走向成熟的標(biāo)致之一 從美股、港股等境外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程和A股市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來看，未來A股新股破發(fā)是否也會(huì)成為一種常態(tài)？ 對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授張宗新認(rèn)為，“當(dāng)前A股市場(chǎng)正在推進(jìn)全面注冊(cè)制改革，注冊(cè)制改革重要核心要義之一就是以信息披露為核心的發(fā)行制度推動(dòng)股票定價(jià)的市場(chǎng)化，通過充分機(jī)構(gòu)市場(chǎng)博弈實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化均衡定價(jià)進(jìn)而解決長期困擾A股市場(chǎng)‘新股定價(jià)難題'。從市場(chǎng)化IPO定價(jià)的國際經(jīng)驗(yàn)看，新股上市首日的市場(chǎng)表現(xiàn)很大程度上取決于上市企業(yè)質(zhì)量，IPO平均存在20%左右的新股折價(jià)，新股破發(fā)也是常態(tài)，未來隨著A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革加速推進(jìn)，A股市場(chǎng)打新‘穩(wěn)賺不賠'的神話將逐漸被打破，新股破發(fā)將會(huì)成為常態(tài)。” 董登新則向記者表示，“相比境外成熟市場(chǎng)，之前我們的新股上市首日經(jīng)常出現(xiàn)暴漲，這是很畸形的現(xiàn)象。另外，從歷史上來看，我們新股上市首日破發(fā)是較為罕見的，而現(xiàn)在出現(xiàn)了新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象的增加，應(yīng)該是注冊(cè)制改革的一個(gè)必然結(jié)果，這是未來市場(chǎng)的常態(tài)?！? “隨著注冊(cè)制全市場(chǎng)覆蓋之后，我們新股定價(jià)會(huì)更加市場(chǎng)化，尤其是如果將來取消了市值配售的新股申購方式之后，投資者打新、炒新會(huì)更加的謹(jǐn)慎，就會(huì)促使新股定價(jià)向下回歸，同時(shí)我們也會(huì)取消垃圾股重新上市的后門，給他們打開重新上市的正門和大門，讓所有的重新上市和普通的IPO走一樣的流程，這才是制度的統(tǒng)一和公平。到那個(gè)時(shí)候，我們的新股破發(fā)比例就會(huì)穩(wěn)定下來，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化?！彼赋?。 王政之則向記者坦言，“從A股歷史上市場(chǎng)化改革的過程來看，市場(chǎng)化發(fā)行會(huì)帶來激烈的買賣雙方博弈交鋒，總體都會(huì)經(jīng)歷高市盈率高破發(fā)率——低市盈率低破發(fā)率——最終達(dá)到整體買賣雙方的均衡定價(jià)水位，所以未來的打新報(bào)價(jià)過程中，首先要接受新股不敗已經(jīng)是過去式，未來30%甚至40%的破發(fā)率可能會(huì)是常態(tài)，未來在項(xiàng)目選擇上對(duì)具有某些破發(fā)特征的個(gè)股更為謹(jǐn)慎?！? 不過從長遠(yuǎn)來看，新股不敗的神話的就此終結(jié)也是A股市場(chǎng)逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。對(duì)此，上述某外資券商相關(guān)業(yè)內(nèi)人士向記者指出，“自2021年9月出臺(tái)注冊(cè)制新股詢價(jià)新規(guī)以來，新股已陸續(xù)出現(xiàn)破發(fā)。我們認(rèn)為新股破發(fā)充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則，有利于促使新股收益回歸理性。詢價(jià)新規(guī)打破投資者串通報(bào)價(jià)后，新股定價(jià)由投資者與發(fā)行人之間的博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)投資價(jià)值的判斷，將成為A股股票發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程的重要一步。” 孫金鉅則認(rèn)為，“成熟資本市場(chǎng)的新股破發(fā)是常態(tài)，目前美國上市的中概股首日破發(fā)率高達(dá)40%。在新股詢價(jià)新規(guī)的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)新股定價(jià)亦將更趨市場(chǎng)化。部分定價(jià)較高、盈利能力較差的新股仍將面臨較大的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，長期看破發(fā)也將成為A股市場(chǎng)的常態(tài)。但是，在全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)過程中，我們認(rèn)為新股市場(chǎng)依舊會(huì)有一定的制度性紅利，持續(xù)的大面積破發(fā)不會(huì)是常態(tài)?！?