“喝酒”行情重現(xiàn) 白酒股2022年能否“王者歸來”？

每經(jīng)記者 朱萬平 每經(jīng)編輯 張海妮

2021年最后一個(gè)交易月，一度遭資金“拋棄”的白酒股又重拾漲勢(shì)，大有跨年行情啟動(dòng)的趨勢(shì)。其中，行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)股價(jià)站上2000元/股關(guān)口后不斷上攻，五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)等也紛紛跟漲。

“這輪反彈行情主要是白酒等消費(fèi)股帶動(dòng)。春節(jié)之前，往往是白酒消費(fèi)旺季。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

在白酒板塊重拾升勢(shì)背景下，市場(chǎng)上又響起了對(duì)白酒股的一片唱多聲。“高端白酒自2021年年初回調(diào)以來，我們認(rèn)為其估值已反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、終端需求承壓及政策不確定性的悲觀預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2022年宏觀經(jīng)濟(jì)邊際向好支撐白酒需求，千元價(jià)格帶加速擴(kuò)容，高端酒企有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。”近日，中金公司發(fā)布研報(bào)稱。

然而，在白酒股唱多聲中，諸多利空因素仍不容忽視，包括：目前白酒股估值依然處于偏高的位置，消費(fèi)稅改革的“利空”因素仍未落定，以及高端白酒頻頻漲價(jià)帶來輿論四起，從而導(dǎo)致政策收緊。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

高端酒企有望量?jī)r(jià)齊升

進(jìn)入2021年，資本市場(chǎng)白酒神話破滅，各種負(fù)面消息接踵而至，行業(yè)標(biāo)桿貴州茅臺(tái)一度從年內(nèi)最高的2608.59元/股（前復(fù)權(quán)，下同），跌至1525.5元/股，最大跌幅超過40%。

然而進(jìn)入第三季度，白酒股似乎迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。貴州茅臺(tái)股價(jià)從9月初的1600元/股左右的低位不斷攀升，12月23日收盤報(bào)收于2120元/股，漲幅可觀。

2021年第四季度白酒股回暖的背后，除有臨近歲末，春節(jié)旺季即將到來，以及國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)向更為寬松外，也有一定基本面的支撐。近期，五糧液、瀘州老窖等龍頭酒企核心產(chǎn)品提價(jià)被關(guān)注，外界普遍預(yù)計(jì)2022年龍頭酒企的業(yè)績(jī)有望加速。

12月15日，瀘州老窖向華北大區(qū)發(fā)出漲價(jià)通知，52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝終端渠道計(jì)劃內(nèi)配額供貨價(jià)上調(diào)70元/瓶，計(jì)劃外配額供貨價(jià)調(diào)整至1080元/瓶。

數(shù)月前，茅臺(tái)“新帥”丁雄軍走馬上任。上任之初，丁雄軍就許下“推進(jìn)營(yíng)銷體制和價(jià)格體系改革”的承諾。在這一系列的背景下，貴州茅臺(tái)提價(jià)的市場(chǎng)預(yù)期也愈演愈烈，提價(jià)時(shí)點(diǎn)和幅度備受關(guān)注。

中泰證券食品飲料分析師范勁松近日撰文指出，當(dāng)下茅臺(tái)的市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)格局和管理層的市場(chǎng)化改革決心都已不同往昔，對(duì)主力大單品飛天茅臺(tái)的提價(jià)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。站在公司業(yè)績(jī)和投資者視角，飛天茅臺(tái)提價(jià)似乎有利無弊。范勁松稱，提價(jià)能與醬香競(jìng)品拉開身位，也利于自身發(fā)力千元價(jià)格帶。

“自三季度末，茅臺(tái)股東大會(huì)釋放改革預(yù)期，市場(chǎng)化和開放務(wù)實(shí)的管理風(fēng)格逐漸為市場(chǎng)認(rèn)可，同時(shí)銷售體系和管理體系改革的推進(jìn)，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提‘促消費(fèi)’，2022年消費(fèi)景氣度預(yù)期有所加強(qiáng)，而行業(yè)本身信心仍充足，而提價(jià)、激勵(lì)等利好預(yù)期逐漸加強(qiáng)。”華創(chuàng)證券認(rèn)為。

“多只白酒企業(yè)宣布提價(jià)，提振投資者的信心。從盈利能力來看，在消費(fèi)行業(yè)中白酒的盈利能力是最強(qiáng)的行業(yè)之一。無論是從毛利率、凈利率還是從ROE來看都比較高。”楊德龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

消費(fèi)稅改革“利劍”仍懸

除了提價(jià)有望加速業(yè)績(jī)釋放外，國(guó)內(nèi)貨幣政策大環(huán)境也在轉(zhuǎn)變。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪去了“堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”等表述，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望發(fā)力；同時(shí)，歲末的全球變異病毒風(fēng)險(xiǎn)也令美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性收緊進(jìn)程有所放緩。中金公司認(rèn)為，2022年在國(guó)內(nèi)邊際寬松的貨幣空間有望打開下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格有望抬升。

“流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)寬有望推動(dòng)高端酒成交價(jià)進(jìn)一步提升，從而為行業(yè)價(jià)位升級(jí)打開空間。”中金公司稱。

然而，一片唱多聲中，白酒股并非沒有隱憂。這其中消費(fèi)稅改革就是懸在白酒行業(yè)頭上的一把“利劍”，或?qū)⒏淖儼拙菩袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

一位白酒行業(yè)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，原來消費(fèi)稅的征收目標(biāo)是白酒生產(chǎn)廠家和品牌方，消費(fèi)稅改革后，白酒消費(fèi)端可能也要征收消費(fèi)稅，這就會(huì)涉及經(jīng)銷商。

在此情況下，品牌方或者生產(chǎn)廠家當(dāng)?shù)氐亩愂帐杖肟赡芫蜁?huì)減少。另外，消費(fèi)稅改革還涉及中央和地方政府如何分稅，和不同地區(qū)如何劃分的問題。因此，消費(fèi)稅改革頗為復(fù)雜。

“消費(fèi)稅改革是一個(gè)難點(diǎn)。”蔡學(xué)飛表示，落地也并不容易，但政策早晚會(huì)落下來，只是時(shí)間的快與慢的問題。

在蔡學(xué)飛看來，消費(fèi)稅改革將整體上加劇白酒行業(yè)向龍頭集中的態(tài)勢(shì)。高端名酒的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格并不敏感，品牌方完全可以把消費(fèi)稅轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。但對(duì)于低端酒，以價(jià)格導(dǎo)向、價(jià)格促銷的酒企就會(huì)比較被動(dòng)。越是低端產(chǎn)品越不敢把稅轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，一定程度上又會(huì)加劇集中。

除了消費(fèi)稅政策外，白酒行業(yè)所面臨的監(jiān)管也在趨嚴(yán)，這在一定程度上也會(huì)影響白酒股的估值。近年來，在茅臺(tái)熱驅(qū)動(dòng)下，醬酒價(jià)格狂漲，產(chǎn)業(yè)一度熱得發(fā)燙，包括房地產(chǎn)等業(yè)外資本紛紛涌入醬酒賽道。

目前，整體來看各行各業(yè)的監(jiān)管都在加強(qiáng)，在蔡學(xué)飛看來，白酒如果過度資本化的狀態(tài)造成行業(yè)泡沫，違背了“脫虛入實(shí)”的方針，甚至出現(xiàn)各種亂象，也不排除監(jiān)管會(huì)再度出手。

白酒龍頭仍值得長(zhǎng)期配置

2022年，白酒股是否會(huì)上漲，根本性因素還是要看業(yè)績(jī)。目前來看，2022年，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望好于2021年。2021年，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)只有10%左右。而2021年三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)也只有10%左右的增長(zhǎng)。

2022年貴州茅臺(tái)的可供茅臺(tái)酒基酒數(shù)量將有所突破。在供不應(yīng)求的背景下，基酒量的提升，將直接推動(dòng)茅臺(tái)業(yè)績(jī)向上。

根據(jù)華創(chuàng)證券的測(cè)算，2022年茅臺(tái)可供基酒將突破4萬噸，同比增長(zhǎng)10%以上，疊加茅臺(tái)增加直銷渠道，公司業(yè)績(jī)有望加速。

另一個(gè)討論則是2022年貴州茅臺(tái)是否會(huì)提價(jià)。雖然不少分析師認(rèn)為，茅臺(tái)提價(jià)條件已經(jīng)成熟。不過，蔡學(xué)飛認(rèn)為，茅臺(tái)或不會(huì)直接提價(jià)。雖然此舉有利于公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)前移，以及發(fā)揮更大的區(qū)域協(xié)調(diào)作用，但因?yàn)槊┡_(tái)作為中國(guó)高端名酒代表，加上現(xiàn)在實(shí)際很高的成交價(jià)，直接提高出廠價(jià)容易造成一定爭(zhēng)議，也容易引起輿論反彈。

即使暫時(shí)性不會(huì)提價(jià)，也并不影響茅臺(tái)的韌性。中金公司就認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，茅臺(tái)終端價(jià)具備隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，飛天茅臺(tái)是銷量最大的高端大單品。回顧歷史，茅臺(tái)終端價(jià)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而上探。

“白酒都是最好的賽道之一。因?yàn)榘拙埔环矫婵梢猿掷m(xù)提價(jià)，另一方面也不用擔(dān)心存貨貶值的問題，即使放了很久也可以賣出去。此外，白酒的競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，基本上短時(shí)間內(nèi)不可能再創(chuàng)造一個(gè)新的超級(jí)品牌。”格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興也認(rèn)為。

“我看好白酒的商業(yè)邏輯，白酒是比較好的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。”富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝對(duì)記者稱，他還用老小區(qū)的學(xué)區(qū)房來舉例，說明有些情況沒法單純用估值來解釋。

“2022年龍頭白酒股不一定會(huì)是市場(chǎng)上最鋒利的矛，但將時(shí)間拉長(zhǎng)，白酒是屬于配置型投資，長(zhǎng)期就是賺錢的，熬過周期一定有收獲。”一位白酒分析師指出。

封面圖片來源：每經(jīng) 張建 攝