藥明康德：CXO景氣度尚在 CGT業(yè)務(wù)漸入佳境

每經(jīng)記者 許立波    每經(jīng)編輯 魏官紅    

年關(guān)將近，一則美國(guó)將“制裁”中國(guó)生物科技企業(yè)的傳聞，讓國(guó)內(nèi)CXO板塊龍頭藥明康德(603259，SH)股價(jià)遭遇恐慌式下跌。后來(lái)，美國(guó)財(cái)政部相關(guān)文件出爐，表明這則傳聞只是虛驚一場(chǎng)，上市CXO及生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司并未被牽涉其中。

但風(fēng)波過(guò)后，藥明康德股價(jià)依舊處于震蕩態(tài)勢(shì)。部分機(jī)構(gòu)之所以撤資，外圍擾動(dòng)或許只是誘因，其實(shí)質(zhì)依舊聚焦在對(duì)CXO賽道景氣度的擔(dān)憂上;但也有投資人躍躍欲試，想要趁機(jī)介入此次短期干擾而砸出的“黃金坑”。

兩方觀點(diǎn)交鋒的背后，藥明康德乃至CXO賽道的深層邏輯，值得更多審視。

“一體化”協(xié)同效應(yīng)凸顯

作為創(chuàng)新藥背后的“賣(mài)水人”，CXO公司的營(yíng)收主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)外制藥巨頭的研發(fā)支出。因此，業(yè)績(jī)也是CXO公司業(yè)務(wù)能力與核心價(jià)值的直接體現(xiàn)。

藥明康德2021年三季報(bào)顯示，公司2021年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.8%至165.21億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.4%至35.62億元;單季度看，2021年第三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.6%至59.85億元，歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比增長(zhǎng)36.2%。藥明康德2021年前三季度的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速處于歷年新高，公司仍在快速增長(zhǎng)的軌道上。

分板塊來(lái)看，藥明康德2021年第三季度化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.51億元，同比增長(zhǎng)33.3%;測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.27億元，同比增長(zhǎng)37.4%。報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)業(yè)務(wù)和測(cè)試業(yè)務(wù)盈利能力增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司三季度營(yíng)收延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

營(yíng)收與利潤(rùn)雙增的背后，是藥明康德引以為傲的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)。目前，全球大多數(shù)醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司集中于新藥研發(fā)的某一階段，如臨床前CRO、臨床試驗(yàn)CRO、CDMO等，藥明康德則以全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)的形式向全球制藥企業(yè)提供各類新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及配套服務(wù)。藥明康德曾在2020年年報(bào)中表示，“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)，能夠順應(yīng)藥物研發(fā)價(jià)值鏈，從早期藥物發(fā)現(xiàn)階段開(kāi)始為客戶提供服務(wù)，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，并在客戶項(xiàng)目不斷推進(jìn)的過(guò)程中，從“跟隨項(xiàng)目發(fā)展”到“跟隨藥物分子發(fā)展”，不斷擴(kuò)大服務(wù)，獲得持續(xù)的增長(zhǎng)。

一體化帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)顯而易見(jiàn)，以前端CRO服務(wù)起家的藥明康德，2021年前三季度CDMO服務(wù)收入已達(dá)56.34億元，同比增長(zhǎng)51.9%;作為對(duì)比，以CDMO為主營(yíng)業(yè)務(wù)的凱萊英前三季度收入約為前者一半，40.34%的同比增速也不及藥明康德。

研發(fā)投入方面，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為6.44億元，同比增長(zhǎng)35.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司CDMO項(xiàng)目已有47個(gè)步入臨床Ⅲ期試驗(yàn)階段，235個(gè)步入臨床Ⅱ期，1229個(gè)步入臨床Ⅰ期。2021年前三季度，公司完成超過(guò)200個(gè)CRO臨床試驗(yàn)，包括14個(gè)臨床申請(qǐng)獲批和5個(gè)上市申報(bào)。國(guó)內(nèi)新藥方面，公司目前擁有臨床試驗(yàn)項(xiàng)目88個(gè)，其中1個(gè)進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)，14個(gè)進(jìn)入臨床Ⅱ期試驗(yàn)。

CGT業(yè)務(wù)未來(lái)可期

2021年，復(fù)星凱特和藥明巨諾的兩款CAR-T產(chǎn)品先后獲批，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)細(xì)胞與基因治療(CGT)迎來(lái)商業(yè)化元年。

國(guó)金證券研報(bào)稱，目前，與細(xì)胞與基因治療相關(guān)的研究開(kāi)發(fā)正在如火如荼地進(jìn)行，未來(lái)該領(lǐng)域的市場(chǎng)空間也將進(jìn)一步提升。根據(jù)Frost&Sullivan的測(cè)算，全球CGT市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)容，從2016年的0.5億美元迅速提高到2020年的20.8億美元，未來(lái)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)，預(yù)計(jì)將于2025年突破300億美元大關(guān)。與此同時(shí)，中國(guó)CGT市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)也不容忽視，根據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)CGT的市場(chǎng)規(guī)模將于2025年達(dá)到178.9億元。

藥明康德是最早切入CGT賽道的CXO公司之一，其子公司藥明生基(WuXi ATU)成立于2017年，作為藥明康德細(xì)胞與基因療法業(yè)務(wù)平臺(tái)，藥明生基開(kāi)創(chuàng)了獨(dú)特的CTDMO(合同測(cè)試、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn))商業(yè)模式。公司方面稱，CTDMO模式可以更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前細(xì)胞與基因療法領(lǐng)域測(cè)試、開(kāi)發(fā)和放行的復(fù)雜度和困難度大的問(wèn)題。2021年3月2日，藥明康德宣布完成對(duì)英國(guó)基因治療技術(shù)公司OXGENE的收購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)展公司在CGT賽道上的布局。

與傳統(tǒng)化學(xué)藥物相比，細(xì)胞與基因治療的研發(fā)過(guò)程非常復(fù)雜，對(duì)制藥企業(yè)提出了較高的要求，也使得CGT領(lǐng)域相比傳統(tǒng)制藥更加依賴CDMO。因此，藥明康德的龍頭效應(yīng)在CGT賽道上更為凸顯。據(jù)國(guó)金證券測(cè)算，藥明康德已經(jīng)占據(jù)65.7%的中國(guó)市場(chǎng)份額，不僅拔得CGT外包行業(yè)的頭籌，并且在進(jìn)一步維持國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位的同時(shí)，藥明康德不斷開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，存在巨大的成長(zhǎng)空間，藥明康德CGT業(yè)務(wù)漸入佳境，未來(lái)可期。

國(guó)金證券醫(yī)藥健康研究中心分析師王班在談及未來(lái)生物醫(yī)藥的研發(fā)趨勢(shì)時(shí)曾表示，“未來(lái)，放大生產(chǎn)與成本控制將逐漸成為第一批上市生物類創(chuàng)新藥主要考慮的因素。”在產(chǎn)品趨同和靶點(diǎn)同質(zhì)化的情況下，藥企越來(lái)越關(guān)注成本。并且隨著部分創(chuàng)新藥項(xiàng)目逐漸進(jìn)入到臨床中后期和商業(yè)化階段，成本控制和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性也愈發(fā)重要。據(jù)此判斷，CXO景氣度仍將維持高位。

對(duì)景氣度擔(dān)憂或許為時(shí)尚早，但CXO行業(yè)的另一個(gè)問(wèn)題已漸漸浮出水面，即逐漸消退的工程師紅利。公司公告顯示，藥明康德員工人數(shù)已經(jīng)由2015年末的9291人增長(zhǎng)至2020年末的26411人，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.24%;而營(yíng)業(yè)成本中直接人工支出年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.48%。人工成本增速顯著超越人工數(shù)量增速，行業(yè)用人成本增加明顯。