大周期，如何打造低波動(dòng)的權(quán)益？

周期涵蓋的領(lǐng)域很多，無論是金融地產(chǎn)還是其他基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，都在周期的輪動(dòng)之中。股債聯(lián)動(dòng)的大周期，是嘉實(shí)對(duì)周期帶來的投資線索的全新理解。

嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān) 基金經(jīng)理 肖覓

以嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)肖覓管理的產(chǎn)品為例，在肖覓管理滿3年的產(chǎn)品中，他管理的嘉實(shí)物流最近三年漲幅超過143.88%，嘉實(shí)周期優(yōu)選最近三年漲幅超過149.66%，均居于同類產(chǎn)品前列。

清華大學(xué)畢業(yè)的肖覓，有12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2009年加入嘉實(shí)基金，肖覓曾先后負(fù)責(zé)交通運(yùn)輸、鋼鐵等行業(yè)研究工作，深諳基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律，尤其擅長(zhǎng)行業(yè)周期判斷。

雖然在周期投資研究中經(jīng)驗(yàn)豐富，但相比單純依靠周期輪動(dòng)做景氣度的擇時(shí)，在肖覓眼里，周期更大魅力在于它能作為權(quán)益投資的一個(gè)增強(qiáng)手段，為投資人創(chuàng)造盡可能低波動(dòng)的長(zhǎng)期收益。

“公募基金的魅力在于超額收益，但在長(zhǎng)期投資中，主要的回報(bào)來源一定是公司的質(zhì)地帶來的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，而不是周期波動(dòng)。如果只試圖于跟隨周期輪動(dòng)，局限于捕捉行業(yè)景氣度的階段性變化，試圖把這種變化作為主策略，那就會(huì)傾向于選擇所謂彈性更大的標(biāo)的，事實(shí)上放棄了主動(dòng)研究最擅長(zhǎng)的尋找優(yōu)質(zhì)公司這個(gè)能力，長(zhǎng)期只會(huì)給投資者賺到波動(dòng)而不是盈利。”這是肖覓對(duì)周期的理解。

為此，肖覓更看重將周期投資作為一種輔助手段，這也逐漸打造出嘉實(shí)大周期投資中顯著的特色——去做相對(duì)低波動(dòng)的權(quán)益產(chǎn)品。因此，肖覓代表的嘉實(shí)大周期團(tuán)隊(duì)管理的基金大多都呈現(xiàn)出“高夏普比率”和“低回撤”特征。以嘉實(shí)物流產(chǎn)業(yè)為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月30日，在今年巨幅震蕩行情下，該基金最近一年最大回撤不到10%。

審視肖覓團(tuán)隊(duì)的持倉(cāng)，一個(gè)比較大的特點(diǎn)是標(biāo)的的整體估值處于相對(duì)底部。但低估值、好的行業(yè)、好的公司，通常是投資的“不可能三角”。肖覓帶領(lǐng)的大周期團(tuán)隊(duì)的選擇是，一定程度松弛對(duì)行業(yè)空間要素的要求，更強(qiáng)調(diào)低估值。

就像肖覓今年3月的一篇分析中討論的，中國(guó)公募基金真正擅長(zhǎng)的東西是長(zhǎng)期的“阿爾法（超額收益）”。“權(quán)益基金的最大優(yōu)勢(shì)，是在長(zhǎng)期維度獲取超額收益。降低波動(dòng)率的目的則是盡量降低回撤，提升持有人的持有體驗(yàn)。”

投資方法論，映射的是基金經(jīng)理的投資價(jià)值觀。就像上述嘉實(shí)基金的五位行業(yè)研究總監(jiān)，無論擅長(zhǎng)哪種行業(yè)，他們的投資價(jià)值觀都是一致的，通過深度基本面研究，通過主動(dòng)管理，不負(fù)信任，最終讓投資人掙到長(zhǎng)期收益。