前次IPO尚有疑問待解 恒達新材再闖創(chuàng)業(yè)板

每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

2020年末，“限塑令”逐步在餐飲領(lǐng)域落地，許多奶茶、咖啡店以紙質(zhì)吸管取代塑料吸管，這被不少造紙廠家視為新的增長點，浙江恒達新材料股份有限公司(以下簡稱恒達新材)就是其中之一。

近日，恒達新材在創(chuàng)業(yè)板提交上市申請獲得受理，擬募集資金4.06億元，用于新建特種紙生產(chǎn)線、補充流動資金及償還銀行貸款。

作為造紙企業(yè)，木漿是恒達新材最主要的原材料，采購金額占采購總額八成以上，對其業(yè)績影響較大。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2018年木漿價格處于高位時，恒達新材儲備了較多的高價木漿，這或許是造成當年在營業(yè)收入增長的同時，凈利潤直降30%之多的重要原因。恒達新材2018年、2019年盈利低迷，直到2020年才超過2017年的凈利潤水平。

值得注意的是，2020年木漿價格降到近三年最低時，恒達新材卻沒有加大采購量進行低價囤貨。

視覺中國圖 劉國梅制圖

木漿價格決定經(jīng)營成本

恒達新材主要從事特種紙原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括醫(yī)療包裝原紙、食品包裝原紙、工業(yè)特種紙原紙和卷煙配套原紙，其中以醫(yī)療和食品包裝原紙為主。

2018~2020年，恒達新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.41億元、5.83億元、6.72億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤2741.18萬元、3208.79萬元、8979.20萬元，業(yè)績穩(wěn)步增長。

然而《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對比往年數(shù)據(jù)，恒達新材2018年、2019年的凈利潤水平較為低迷，遠低于2017年。恒達新材曾在新三板掛牌，2017年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤4271.16萬元。

在營收大增的同時，2018年凈利潤卻縮水三分之一，直到2020年才超過2017年的水平。這或許與2018年恒達新材采購大量高價木漿有關(guān)。

恒達新材主要原材料為木漿，對其業(yè)績影響較大。2018~2020年，恒達新材木漿采購額分別為3.52億元、3.76億元、3.12億元，占當年原材料采購總額的比例分別為88.70%、88.95%、83.90%。

木漿價格的高低直接決定恒達新材的經(jīng)營成本。恒達新材招股說明書(申報稿)顯示，公司2018~2020年木漿采購均價分別為5240.32元/噸、4318.96元/噸、3544.90元/噸，采購數(shù)量則分別為6.72萬噸、8.70萬噸、8.80萬噸。

恒達新材曾在2017年第一次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，根據(jù)其2017年12月報送的招股書(申報稿)，2014~2017年上半年，恒達新材木漿采購均價分別為4148.42元/噸、4069.24元/噸、3621.80元/噸、4042.71元/噸，采購數(shù)量分別為3.71萬噸、4萬噸、4.90萬噸、2.27萬噸。

雖然沒有2017年全年的木漿采購數(shù)據(jù)，不過以營業(yè)成本作為參照，招股書（申報稿）披露2017年上半年營業(yè)成本為1.56億元，2017年報披露全年營業(yè)成本為3.34億元，下半年營業(yè)成本與上半年相差不大，可以推測出2018年的木漿采購量出現(xiàn)明顯上升的可能性較大。

2018年木漿價格處于近幾年來最高位，然而恒達新材就在這一年儲備較多高成本木漿，主要原因是2018年10月份全資子公司浙江恒川新材料有限公司(以下簡稱恒川新材)2號線年產(chǎn)1.8萬噸特種紙項目開始投產(chǎn)。

采購較多高價木漿，或許影響到2018年、2019年兩年的凈利潤均低于2017年。2018~2020年，恒達新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.50%、20.77%、29.89%，而2017年毛利率為25.09%，高于2018年、2019年。恒達新材在毛利率分析中表示：“(2018年)為應(yīng)對產(chǎn)能的擴大，公司提前采購了較多高成本的木漿，導(dǎo)致2019年初木漿庫存量大幅上升至1.8萬噸(庫存成本高達5391.86元/噸)。”這導(dǎo)致2019年木漿耗用單價下降幅度明顯低于采購單價下降幅度。

按照恒達新材所述的木漿備貨策略，公司通常傾向于多儲備一些木漿以鎖定一定時間內(nèi)的木漿成本，在木漿價格低位時木漿儲備量會進一步增加。

然而在2016年11月，年產(chǎn)能1.8萬噸特種紙項目恒川新材1號線投產(chǎn)，恒達新材當年卻沒有大量增加木漿采購，僅從4萬噸增加到4.9萬噸，而2016年的木漿采購均價是2014~2019年的最低位。

到了2020年，木漿采購均價在經(jīng)過兩年下降后，達到3544.90元/噸，系2014年以來最低位，但恒達新材也沒有明顯加大采購量，采購量由8.7萬噸增加到8.8萬噸，這似乎與其低價備貨策略并不相符。而根據(jù)恒達新材風險提示，2021年初至今，木漿價格已明顯大幅提升，其中2021年3月針葉漿的市場價格已創(chuàng)2018年初至今的最高點，給公司的成本端造成較大的壓力。

面臨較大短期償債風險

按照IPO計劃，恒達新材擬募集資金4.06億元，其中1.56億元用于恒川新材新建年產(chǎn)3萬噸新型包裝用紙生產(chǎn)線(即恒川新材3號線)項目，2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款項目。

而2017年第一次申報創(chuàng)業(yè)板IPO時，恒達新材的募投項目只有新建年產(chǎn)6萬噸新型包裝用紙生產(chǎn)線項目，擬使用全部募集資金3.3億元。恒川新材3號線為該項目的第二條包裝用紙生產(chǎn)線。

通過前后募投項目的變化，大部分資金用于補流和還貸，可以看出恒達新材面臨較大的償債壓力。

事實上，恒達新材近幾年的負債率較上次IPO有所上升。2018~2020年，恒達新材合并資產(chǎn)負債率分別為48.57%、51.61%、44.25%，高于同行業(yè)可比公司；2014~2017年上半年，合并資產(chǎn)負債率分別為47.70%、48.11%、39.94%、39.75%。當時恒達新材表示：“資產(chǎn)負債率下降幅度較大，長期償債能力良好。”木漿容易變現(xiàn)，短期償債風險較小。

然而此次，恒達新材在招股說明書(申報稿)又表示：“由于短期借款金額相對較大，公司仍面臨一定程度的短期償債壓力”。截至2020年末，公司銀行借款本金2.23億元，占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比例較高，其中1年內(nèi)需要償還的有息負債本金為1.28億元，存在一定的短期償債壓力。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從短期借款來看，2014~2017年上半年末，恒達新材短期借款余額分別為1.13億元、1.23億元、1.17億元、1.4億元，而2018~2020年末短期借款余額分別為1.18億元、1.81億元、1.18億元。除了2019年短期借款余額較大外，其他年度的短期借款與第一次IPO時并沒有太大的差別。為何恒達新材短期償債由風險較小變?yōu)榇嬖谝欢▔毫?，招股?申報稿)并未充分解釋。

恒達新材表示，報告期內(nèi)，公司收入及業(yè)務(wù)規(guī)模擴張較快，2018年和2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流相對較為緊張，為凈流出狀態(tài)。

根據(jù)風險提示，恒達新材下游主要客戶為國內(nèi)大型醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)、國內(nèi)醫(yī)用包裝生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)外大型食品包裝生產(chǎn)企業(yè)等。若公司及相關(guān)客戶經(jīng)營出現(xiàn)波動，特別是公司資金回籠出現(xiàn)短期困難時，可能使得公司面臨較大的短期償債風險。

保薦人為中信建投證券

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理恒達新材董監(jiān)高履歷時發(fā)現(xiàn)，大部分董監(jiān)高成員曾在同一家企業(yè)浙江亞倫集團股份有限公司(原龍游造紙廠，以下簡稱浙江亞倫集團)任職，任職經(jīng)歷少則10年，多則20年以上。

其中恒達新材副董事長、總經(jīng)理姜文龍，1979年11月至2002年1月，歷任浙江亞倫集團造紙車間班長、車間副主任、主任；浙江亞倫集團董事、副總經(jīng)理、副董事長、總經(jīng)理。

另外，3名董事兼副總經(jīng)理葉素芳、趙新民、方宏，董事廖壽華，監(jiān)事會主席、總經(jīng)辦主任周青，財務(wù)總監(jiān)葉民，營銷總監(jiān)陳雪洪等7名董監(jiān)高均在浙江亞倫集團有過任職經(jīng)歷，于2001~2003年先后離職。2002年5月，恒達新材前身恒達有限成立，姜文龍與上述7名董監(jiān)高人員于2002~2003年先后進入恒達有限任職。

從任職經(jīng)歷來看，姜文龍、葉素芳、趙新民、方宏及周青4人都曾在浙江亞倫集團造紙車間工作，最終都擔任過車間主任或副主任的職務(wù)。

大部分董監(jiān)高在同一家企業(yè)任職，也曾引起監(jiān)管層的注意。根據(jù)2017年12月恒達新材創(chuàng)業(yè)板IPO申請文件反饋意見，監(jiān)管層要求恒達新材說明：“浙江亞倫集團股份有限公司的基本情況，與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)系，主營業(yè)務(wù)與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，與發(fā)行人在資金、技術(shù)、資產(chǎn)、人員等方面的關(guān)系，是否存在侵占國有或集體資產(chǎn)的情形。”

不過，恒達新材于2018年1月終止IPO，這一問題并未得到解答。在第二次闖創(chuàng)業(yè)板后，其披露的招股說明書(申報稿)也沒有對浙江亞倫集團的基本情況進行說明。

啟信寶信息顯示，浙江亞倫集團經(jīng)營范圍包括制漿、造紙、紙加工、印刷、包裝等，目前已經(jīng)注銷。

此外，恒達新材2017年第一次IPO時的保薦人為九州證券，當時九州證券持有恒達新材1.99%股份，九州證券直投子公司管理的私募股權(quán)投資基金北京九州風雷新三板投資中心(有限合伙)(以下簡稱九州風雷)持有恒達新材2.98%股份。監(jiān)管層要求公司說明九州證券是否符合直投的相關(guān)規(guī)定、是否影響保薦機構(gòu)的獨立性等問題。這些問題由于恒達新材前次IPO終止并未進行說明。

此次恒達新材二度闖關(guān)IPO，保薦人變?yōu)橹行沤ㄍ蹲C券股份有限公司，九州證券與九州風雷持有恒達新材股權(quán)未變。

對于木漿采購價格與囤貨策略、浙江亞倫集團與公司的關(guān)系、更換保薦人等問題，6月17日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電恒達新材并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。