資本市場(chǎng)迎新局 加快與國(guó)際接軌

中銀證券總裁助理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐高

披荊斬棘、乘風(fēng)破浪、不斷改革，中國(guó)資本市場(chǎng)只用了30多年就跨越了別國(guó)資本市場(chǎng)的百年歷程，一躍成為全球第二大證券市場(chǎng)。

過去30多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的一個(gè)重要來源。在社會(huì)融資總量中，資本市場(chǎng)融資的占比不斷提升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用越來越明顯。期間，我國(guó)一直在推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，以順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越發(fā)需要多層次資本市場(chǎng)來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益多樣化的融資需求。這也為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展提出了更高要求。

2021年，是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的開局之年，同時(shí)也是資本市場(chǎng)深化改革的關(guān)鍵年和攻堅(jiān)年。

高質(zhì)量發(fā)展是必然要求

作為已步入而立之年的資本市場(chǎng)的基石，30年來，上市公司從無到有、從弱到強(qiáng)，數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)改善，已成長(zhǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“主力軍”和“排頭兵”。

一家企業(yè)處于不同的生命周期，呈現(xiàn)出不同的需求。資本市場(chǎng)可以對(duì)接企業(yè)各個(gè)生命周期不同的融資需求，從而更有利于實(shí)體企業(yè)，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。因此，我國(guó)過去20年資本市場(chǎng)的發(fā)展，也是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用不斷提升的一個(gè)表現(xiàn)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)快速的發(fā)展，給企業(yè)的生存波動(dòng)帶來了劇烈變化。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，勢(shì)必會(huì)加快行業(yè)整合，資源以更高效率被安排，中低端結(jié)構(gòu)向高端結(jié)構(gòu)發(fā)展，背后都需要借助資本市場(chǎng)這個(gè)大平臺(tái)。

高質(zhì)量發(fā)展其實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)必然要求。過去可能我們更重視傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，特別是重資產(chǎn)方向，現(xiàn)在向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，就需要推進(jìn)科技引領(lǐng)型、資源節(jié)約型、環(huán)境友好型企業(yè)的發(fā)展。而面對(duì)這樣的企業(yè)，間接融資方式支持起來有其障礙和難點(diǎn)?，F(xiàn)在我國(guó)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，可以更好滿足這些企業(yè)的融資需求，從而幫助推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，助力經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量發(fā)展的道路。

增強(qiáng)廣大投資者獲得感

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，與生俱來的使命就是推動(dòng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，它還應(yīng)該擔(dān)當(dāng)?shù)氖姑且獛椭用駥?shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。要讓居民陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值，從而充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《中國(guó)資本市場(chǎng)三十年》一書中指出要“增強(qiáng)廣大投資者的獲得感”。這里的獲得感應(yīng)該有兩層含義。從宏觀層面來說，要讓居民更好地通過資本市場(chǎng)來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。從微觀來說，要通過改革讓上市企業(yè)要從更加注重對(duì)投資者的回報(bào)，更加注重為投資者創(chuàng)造價(jià)值。為此，需要改變以往股票市場(chǎng)重融資輕回報(bào)的狀況。上市企業(yè)絕不是簡(jiǎn)單把錢融來，而不管錢投資出去的回報(bào)率高低。上市企業(yè)需要關(guān)注對(duì)投資者的回報(bào)，給投資者長(zhǎng)期創(chuàng)造更加穩(wěn)定的可持續(xù)的回報(bào)，讓投資者財(cái)富增值。投資者如果有獲得感，那么自然也愿意把更多的錢放到資本市場(chǎng)市場(chǎng)，讓企業(yè)的融資環(huán)境更為寬松。這樣將會(huì)形成良性循環(huán)。

為了提升投資者的獲得感，核心在于上市企業(yè)治理制度的改革。歸根結(jié)底，要讓股東對(duì)企業(yè)管理層有更強(qiáng)的影響力與支配力，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有更大話語權(quán)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)要跟股東的訴求偏好結(jié)合起來。在股東需要企業(yè)分紅時(shí)，企業(yè)應(yīng)該能夠及時(shí)足量分紅。而對(duì)那些投資回報(bào)率達(dá)不到股東要求的投資項(xiàng)目，股東應(yīng)該能夠說不，能夠約束企業(yè)管理層在這些項(xiàng)目上的投資行為。這樣方能保證企業(yè)不偏離為股東創(chuàng)造價(jià)值的大目標(biāo)。

因此，完善上市企業(yè)的治理制度，改善上市企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，樹立股東對(duì)企業(yè)管理層的影響力、支配力，是增強(qiáng)廣大投資者獲得感的關(guān)鍵。

堅(jiān)持資本市場(chǎng)對(duì)外開放

在深化資本市場(chǎng)改革的大潮中，我國(guó)資本市場(chǎng)在過去幾年不斷加大對(duì)外開放水平，吸引了更多海外資本和機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，并在中國(guó)市場(chǎng)上獲得了比較好的收益。而在目前全球單邊主義傾向抬頭，我國(guó)更需要通過加大改革開放來增強(qiáng)我國(guó)與其他國(guó)家其他經(jīng)濟(jì)體的黏性。

目前，我國(guó)雖已成長(zhǎng)為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但我國(guó)資本市場(chǎng)與海外成熟市場(chǎng)之間仍存在差距。堅(jiān)持開放的導(dǎo)向，不斷降低外資進(jìn)入中國(guó)的門檻，可以讓更多外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，為我國(guó)帶來更多外國(guó)先進(jìn)的理念與經(jīng)驗(yàn)。

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)正在加快與國(guó)際接軌，證券法的修訂、注冊(cè)制的逐步推廣等，都體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的快速推進(jìn)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)展居于前列，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)全球資本的吸引力也很強(qiáng)。這為我國(guó)堅(jiān)持資本市場(chǎng)的開放，創(chuàng)造了良好外部環(huán)境。