“食”牛！非酒非藥非調(diào)味品！消費行業(yè)這個細分領域也是“香”——錢瞻研報

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

周五的大漲，依稀讓人感覺到行情回來了！市場格外熱鬧，A股又重新回到正途，上周分享了相對枯燥的軍工，本周軍工板塊還是很硬氣！中航沈飛似乎又找回了曾經(jīng)的狀態(tài)！

本周，錢研君準備說說與我們生活相關(guān)的板塊，而這個板塊真的是牛股成群，前有調(diào)味品后有白酒，現(xiàn)在就連啤酒也是連續(xù)大漲！如果不出意外，粉絲朋友應該猜到是什么板塊，與吃有關(guān)！來吧，一起去“食”牛。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了大眾食品行業(yè)的四家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

休閑零食穩(wěn)步擴容

說到吃，肯定不是簡單的牛奶之類，錢研君將會從休閑食品、速凍以及預制品三方面，為粉絲朋友呈現(xiàn)一道“大餐”。

伴隨我國居民生活水平的不斷提高以及生活品質(zhì)的提升，原先以滿足溫飽為主要訴求的食品消費，逐漸向風味型、營養(yǎng)型、享受型甚至功能型的消費理念升級，零食消費支出逐步增加，推動近年休閑零食市場規(guī)模與品類細分快速擴容，預計2021-2025年期間，休閑食品整體市場擴容年均復合增速或在6%-9%左右，市場總量穩(wěn)步擴容。

休閑零食的消費主力群體為18-35歲的年輕女性，其消費占比達到60%以上。從職業(yè)構(gòu)成看，公司白領對休閑零食的消費占比達40%-50%，其次為事業(yè)機關(guān)（16%+）、自由職業(yè)者（11%+）、家庭主婦及學生群體。

縱觀休閑零食消費主力軍，以下特征較為明顯：關(guān)注新鮮事物，注重改善生活品質(zhì)，看重顏值、品質(zhì)、產(chǎn)品服務與情感訴求，沖動消費頻次偏高?？梢哉J為，居民生活水平的提升、對生活品質(zhì)的追求以及對新鮮感、個性化的追逐，是休閑零食產(chǎn)業(yè)不斷擴容與品種裂變升級的核心驅(qū)動因素。

消費者對休閑零食的多樣性需求，決定休閑零食的細分品類結(jié)構(gòu)以及行業(yè)競爭格局。

細分品類：休閑零食代表性品類主要包含烘焙（面包、蛋糕）、堅果炒貨、休閑鹵制品、糖果巧克力、膨化食品，以及餅干、果干、咸味食品（素食、魚糜），肉干肉脯等。若以行業(yè)擴容潛力與企業(yè)增長空間作為研究切入點，則烘焙類、休閑鹵制品、堅果炒貨等細分品類成長空間與規(guī)模兼具，受市場關(guān)注程度較高。

競爭格局：休閑零食作為改善型消費品的產(chǎn)品性質(zhì)，決定其細分品類豐富的品類特征，繼而導致其業(yè)務模式多樣。另外，新一代消費者對便捷、健康的關(guān)注，導致休閑零食場景細分程度加深，生命周期縮短。另外，線上網(wǎng)紅休閑零食如王飽飽、自嗨鍋等興起，對傳統(tǒng)休閑零食企業(yè)構(gòu)成一定沖擊。目前國內(nèi)尚未形成全品類、全國范圍占據(jù)絕對優(yōu)勢的行業(yè)龍頭，多為細分品類與區(qū)域市場領導品牌。

從銷售渠道角度來看，目前超市/KA賣場是休閑零食銷售的主要渠道，銷售占比高達50%-60%。另外，我國電商平臺的持續(xù)發(fā)展以及目前社交電商銷售、流量去中心化的快速演進，均促進線上銷售份額擴容與業(yè)務模式演進，預計未來休閑零食線上銷售占比將持續(xù)擴容。但線下仍將是休閑零食主要銷售渠道，主要因線下渠道的客戶溝通與購物體驗將持續(xù)占優(yōu)，線上渠道缺乏體驗性、可觸性、可感性等劣勢難以扭轉(zhuǎn)。

休閑零食市場規(guī)模極大

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2020年我國休閑零食行業(yè)市場規(guī)模將達到12984億元，近五年復合增長率約為12%，行業(yè)整體景氣度高。預計處于量價齊升的階段，量端驅(qū)動力主要來源于現(xiàn)代人們生活節(jié)奏加快，三餐時間減少，零食代餐需求有望增加；其次隨著人均生活水平的提升，充饑消費需求呈現(xiàn)多樣化，休閑零食銷售有望受益于此。

價端驅(qū)動力主要來源于消費升級，人們對零食消費的品質(zhì)和健康要求逐步提升，預計休閑零食平均單價有望提升。中國2018年零食的人均消費額僅為14美元，對比美國（151美元）、日本（91美元）等發(fā)達國家的人均消費額，國內(nèi)零食仍有近6倍以上提升空間，預計行業(yè)5-10年仍將保持較快的增速。

觀察行業(yè)主流公司，產(chǎn)品的供應方式可大致劃分為自主生產(chǎn)和代工，主流渠道包括線下大流通（商超、便利店、雜貨店等）、品牌連鎖門店、電商渠道及其他。休閑零食企業(yè)對于生產(chǎn)端和渠道端的不同選擇，形成了行業(yè)主流的三種運營模式：

一為線下大流通的自主生產(chǎn)商，企業(yè)主要專注于生產(chǎn)，通過經(jīng)銷商、商超等傳統(tǒng)渠道進行產(chǎn)品銷售，但是商超作為人流量獲取的中介渠道，渠道費用投放相對占比高，該模式企業(yè)可通過擴品類實現(xiàn)渠道協(xié)同降低費用率，而新品類迅速規(guī)?；巧a(chǎn)端和渠道端形成規(guī)模效率的關(guān)鍵，因而品類或者產(chǎn)品的有效迭代是核心的競爭要義。

二為全渠道品牌零售商，生產(chǎn)端通常采取代工模式，通過品牌打造和多品類結(jié)合運營，產(chǎn)品端的核心點在于品牌價值。渠道端，線上由于產(chǎn)品相對標準化及價格可比，盈利能力不如線下渠道，而對于品牌連鎖門店而言，渠道運營的核心要素為供應鏈和渠道管控的效率。

三為垂直一體化生產(chǎn)商，采取自主生產(chǎn)和自建渠道（通常也為品牌連鎖店）形式，對于該模式企業(yè)而言，自主生產(chǎn)模式下全品類存在規(guī)模不經(jīng)濟的問題，通常采取單品類深耕模式，單品牌店模式的企業(yè)目前完成全國化布局仍少，渠道擴張空間大，關(guān)鍵點在于單店盈利模型的跑通，而單店盈利跑通對于品類的要求高，因而目前深耕品類所在賽道為核心的競爭要義，渠道端提升供應鏈及渠道管控能力效率為渠道擴張的競爭關(guān)鍵。

速凍食品仍存較大成長空間

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國速凍食品行業(yè)規(guī)模達到1342億元，2013-2018年復合增長率為10.14%。美國是世界上速凍食品人均消費量最高的國家，人均年消費量84.2千克。歐盟人均消費42.6千克/年，日本人均年消費量為22.5千克。我國目前速凍食品人均消費量10.6千克/年，與發(fā)達國家差距較大。

盡管餐飲行業(yè)的收入穩(wěn)定增長，但人工、租金、原料等價格也在不斷攀升，成本壓力壓縮餐飲企業(yè)的盈利空間。根據(jù)中國飯店協(xié)會《2019中國餐飲業(yè)年度報告》數(shù)據(jù)，正餐類餐飲企業(yè)平均人力費用占營業(yè)收入比例達22.41%，房租成本比例達 10.26%。因此，越來越多的餐飲企業(yè)，開始選擇速凍預制半成品，來替代部分人工和租金。三全食品在餐飲渠道快速擴張，2020年下半年餐飲市場收入恢復較快，同比增長39.66%。

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，我國居民收入快速提升，居民飲食消費經(jīng)歷多次升級。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2013-2019年，我國居民人均可支配收入從1.83萬元增長至3.07萬元，年均復合增長率達9.01%。速凍火鍋料產(chǎn)品，以往在零售渠道多以散裝的形式出現(xiàn)，隨著衛(wèi)生、高品質(zhì)的鎖鮮裝產(chǎn)品推出，散裝產(chǎn)品將逐步被替代。

新興產(chǎn)業(yè)升起——預制菜

預制菜是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，通過分切、腌制、成型等處理而成的成品或半成品，具備便捷和口味穩(wěn)定等特征。預制菜主要分為四大類：即食食品、即熱食品、即烹食品和即配食品。半成品菜屬于預制菜中的即烹食品，是經(jīng)過一定加工（腌制和淺油炸等）后，按份分裝，可以直接入鍋加上搭配好的調(diào)味品，快速完成烹飪的預制菜，相比速凍成品菜，半成品菜即時烹飪更能保證菜品的口感，兼具便捷與美味。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年美國、日本和中國的預制菜銷量分別為433.2萬噸、206.4萬噸和169.3萬噸，人均消費量分別為13.12千克、16.42千克和1.21千克，對比日本與美國，我國預制菜市場成長空間較為廣闊。

預制菜消費，從加工程度較高的食品，向新鮮度較高的食品過渡。在消費升級、健康訴求提高以及冷鏈物流高速發(fā)展的背景下，我國預制菜消費結(jié)構(gòu)有所變化，新鮮程度相對較高的即熱、即烹食品的銷量提升較快，而加工程度較高的常溫即食食品銷量逐漸下滑。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，我國常溫保存即食菜銷量從95.7萬噸下滑到72.6萬噸（CAGR-5.4%），速凍預制菜銷量從62.5萬噸提升到82.7萬噸（CAGR+5.8%），冷藏預制菜銷量從7萬噸提升到13.8萬噸（CAGR+14.3%）。

隨著經(jīng)濟發(fā)展，工作和生活節(jié)奏加快，人們對于烹飪便捷性愈發(fā)強烈，同時90后逐漸成為家庭主力，烹飪技能退化是較普遍的現(xiàn)象。半成品菜簡化烹飪過程，節(jié)省烹飪時間，“傻瓜式”操作有效解決了消費者“放若干調(diào)料”、“適當配菜”的困擾，使成品質(zhì)量更為穩(wěn)定。近年來，餐飲零售化和生鮮平臺的推廣等，為半成品菜進入家庭餐桌提供便捷的渠道。

風險提示：

1、宏觀經(jīng)濟放緩：若經(jīng)濟增速放緩或影響消費疲軟，導致可選消費品增速不及預期。

2、行業(yè)競爭加?。汉姹旱茸影鍓K存在行業(yè)競爭環(huán)境影響當期廠家決策及業(yè)績波動的風險。

3、原材料價格抬升：食品飲料行業(yè)上游原材料豬肉、雞肉、糧食等價格波動會影響生產(chǎn)成本，若原材料價格大幅上漲，結(jié)構(gòu)升級與產(chǎn)品提價可能無法有效覆蓋成本上漲或拖累收益不及預期。

4、食品安全問題：若產(chǎn)品出現(xiàn)品質(zhì)問題將影響產(chǎn)品品牌、公司形象及業(yè)務經(jīng)營。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了大眾食品行業(yè)的四家重點上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

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本期錢瞻研報的參考研報如下：

信達證券：食品飲料行業(yè)2021年中期策略報告：精選個股質(zhì)地優(yōu)先

國融證券：確定性為王，緊握龍頭，布局成長

興業(yè)證券：復蘇與成本壓力伴行，精選業(yè)績兌現(xiàn)個股

安信證券：食品飲料行業(yè)專題報告：味知香，領先布局預制菜，產(chǎn)品渠道齊發(fā)力

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。）