張坤公布調(diào)倉細(xì)節(jié)，頂流基金經(jīng)理的作業(yè)該怎么抄？——道達(dá)投基日記

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今天，易方達(dá)基金張坤管理的四只基金全部公布了一季報(bào)，這是市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)，大家都想知道，張坤在跌宕起伏的一季度，到底做了哪些調(diào)倉換股的動(dòng)作，我們是否可以稍微抄一下作業(yè)。

張坤管理的四只基金分別是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤混合和易方達(dá)亞洲精選。其中，易方達(dá)亞洲精選主要持有的是在港交所以及紐交所、納斯達(dá)克上市的股票，今天暫時(shí)不討論，主要看看其他三只以A股為主的基金。

易方達(dá)藍(lán)籌精選：

行業(yè)方面， 降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來看，白酒股主要減持的是洋河股份，從去年末的2720萬股，減持到了一季度末的2500萬股。但值得注意的是，對(duì)五糧液增持了約1100萬股，對(duì)貴州茅臺(tái)增持了約100萬股，對(duì)瀘州老窖也是有所增持的。

銀行股方面，重點(diǎn)買入招商銀行A股和H股，以及平安銀行。

易方達(dá)中小盤混合：

行業(yè)方面， 降低了交運(yùn)、汽車等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來看，易方達(dá)中小盤混合對(duì)白酒股的減持倒是比較堅(jiān)決。去年末，貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖、五糧液為前五大重倉股。但一季度末，前十大重倉股中只剩下五糧液和貴州茅臺(tái)兩只白酒股了。另外，大舉增持了百潤股份（雞尾酒）近800萬股，截至一季度末持有1700萬股，成為第五大重倉股。

上海機(jī)場(chǎng)和宇通客車兩只個(gè)股，黯然退出了前十大重倉股。上面提到的生物醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)行業(yè)，分別是華蘭生物（4800萬股）和恒生電子（2050萬股）。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有：

這只基金規(guī)模較另外兩只稍微小一些，但依然超過100億。張坤主要還是在結(jié)構(gòu)上做了調(diào)整，行業(yè)方面：降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

具體來看，白酒股減持較多的是洋河股份，但貴州茅臺(tái)和瀘州老窖變化不大，對(duì)五糧液還有加倉。醫(yī)藥行業(yè)中，增持比較多的還是華蘭生物。

好了，接下來，我們討論一下，類似張坤等頂流基金經(jīng)理公布一季報(bào)后，他們的作業(yè)我們是否可以直接抄？如果要抄作業(yè)，又該如何去抄？

對(duì)于這個(gè)話題，達(dá)哥個(gè)人的看法是，如果大家不想努力了，想直接抄基金經(jīng)理的作業(yè)，那還是要三思而行，謹(jǐn)慎為之。

最重要的原因是，基金定期報(bào)告具有明顯的滯后性，我們看到的基金持股名單，都是過去某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)的狀態(tài)，等你看到的時(shí)候很可能已經(jīng)發(fā)生了變化。換句話說，當(dāng)時(shí)持有某股票≠現(xiàn)在依然持有。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定：

基金季報(bào)，是在每個(gè)季度結(jié)束之日起15個(gè)工作日內(nèi)，編制完成基金季報(bào)。

基金半年報(bào)，在上半年結(jié)束之日起60日內(nèi)，編制完成基金半年報(bào)。

基金年報(bào)，在每年結(jié)束之日起90日內(nèi)，編制完成年報(bào)。

所以相對(duì)而言，季報(bào)的時(shí)效性比半年報(bào)和年報(bào)要稍強(qiáng)一些。但即便如此，這個(gè)時(shí)間差，某些個(gè)股的運(yùn)行已經(jīng)發(fā)生了巨大波動(dòng)，基金經(jīng)理的持倉情況自然也很可能發(fā)生變化了。

舉個(gè)典型的例子，美年健康年報(bào)顯示，去年底張坤的易方達(dá)中小盤就持有1.87億股，為其第五大股東。

到今天公布的一季報(bào)，易方達(dá)中小盤持有的美年健康數(shù)量也沒有變，還是1.87億股。但是，4月6日之后，美年健康突然股價(jià)暴跌，4月以來累計(jì)已經(jīng)跌了超過20%。因此，這個(gè)時(shí)候，當(dāng)你看到季報(bào)的時(shí)候，張坤的持股情況很可能已經(jīng)有變化了。

所以，基金經(jīng)理的調(diào)倉動(dòng)作，我們幾乎是抄不到的。我認(rèn)為，對(duì)于某些基金經(jīng)理看好的板塊或者個(gè)股，我們做個(gè)參考就好了。因?yàn)樵诔钟械倪^程中，可能會(huì)面臨各種利好、利空、突發(fā)事件的影響，這些都會(huì)左右我們的投資抉擇。而基金經(jīng)理，因?yàn)樗麄兛赡苷{(diào)研更加透徹，在面對(duì)短期“黑天鵝”時(shí)也能堅(jiān)定持有，但普通投資者可能因?yàn)榭只徘榫w而拋售了股票；再比如基金經(jīng)理選擇某只股票只是想做一下短期博弈，而普通投資者可能將其作為長期標(biāo)的持有。

還有一點(diǎn)，我想說的是，我們所謂的抄基金經(jīng)理的作業(yè)，其實(shí)更準(zhǔn)確的說，應(yīng)該是向基金經(jīng)理學(xué)習(xí)。不是學(xué)習(xí)他們買了什么股票，而是學(xué)習(xí)他們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考。

這一次，張坤在季報(bào)中，花了較大篇幅來和投資者“談心”，其實(shí)就是在分享他對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和思考。

張坤認(rèn)為，市場(chǎng)的魅力在于，一旦價(jià)格遠(yuǎn)離了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，遲早會(huì)激發(fā)出負(fù)反饋機(jī)制，產(chǎn)生對(duì)沖的買賣力量，把價(jià)格重新拉回企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值線，甚至經(jīng)常會(huì)階段性拉過頭，股價(jià)就在周而復(fù)始中波動(dòng)運(yùn)行。

這一點(diǎn)，其實(shí)是很簡單，很基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)理論常識(shí)，但往往也最容易被我們忽略。

張坤還說，判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對(duì)可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價(jià)值能夠穩(wěn)步提升，股價(jià)運(yùn)行中樞提升就是遲早的事情。

如果不了解這條內(nèi)在價(jià)值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價(jià)曲線來替代內(nèi)在價(jià)值曲線作為指示指標(biāo)。而股價(jià)的波動(dòng)是劇烈的，有時(shí)一天都能達(dá)到20%，如果心中沒有企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

由此可見，市場(chǎng)漲跌，沒人能控制，我們投資的核心還是研究公司，認(rèn)清公司，其他的只能交給市場(chǎng)。

最后我想說的是，當(dāng)你想去抄一個(gè)基金經(jīng)理的作業(yè)時(shí)，說明你認(rèn)同他的投資風(fēng)格，信賴他的投資能力。這個(gè)時(shí)候，我們也不用去抄他的作業(yè)，他的股票隨時(shí)都可能在變化，你跟不上節(jié)奏。所以，想抄作業(yè)的話，直接買他管理的基金就行了。

（張道達(dá)）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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