注冊制下只能玩“酒”？“中而美”的故事請君一聽——錢瞻研報(bào)

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

很難相信滬指和創(chuàng)業(yè)板指本周是飄紅上漲的，而一周卻有近2000只個(gè)股周跌幅超過5%，扎心！

目前的市場可以這么說，除了白酒能在高位扛住，不斷走高外，其余無論什么強(qiáng)勢板塊，都經(jīng)歷了一輪調(diào)整，包括新能源汽車、鋰電、稀土等無一例外，市場行情是越發(fā)的極端，所以也有了不少行業(yè)研究員吐槽，處于被“逼瘋”的狀態(tài)！

下周只有3個(gè)交易日就休市，并迎來春節(jié)假期。本周錢瞻研報(bào)有點(diǎn)特殊，咱不討論行業(yè)，因?yàn)殄X研君找到一份非常有意思的報(bào)告，從一個(gè)新思路，站在鼠年末尾，展望牛年機(jī)遇。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了一些“中而美”的上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

以“美”為鑒 注冊制不僅是大龍頭的游戲

極端行情，從去年4季度到今年越發(fā)的嚴(yán)重，在白酒股一直上漲的背后，中證1000指數(shù)不斷下跌，近2000只個(gè)股跌破2440點(diǎn)的低位。

全面注冊制預(yù)期之下，是不是其他中小市值的公司不再具備投資價(jià)值？

非也！非也！

市場經(jīng)歷了小而美時(shí)代、大白馬的春天。鼠年的末端，就聊聊中市值公司的機(jī)會！

目前，市場認(rèn)為中小市值公司不具備投資價(jià)值，但1926年到2000年美股中小盤整體收益率高于大盤股。最近市場認(rèn)為隨著注冊制的推行，上市公司供應(yīng)量不斷增加，并且資金向頭部基金集中趨勢，導(dǎo)致中小市值股票缺乏投資價(jià)值。

但根據(jù)美國麻省理工西格爾教授在《stocks for the long run》中研究，美國股市1926年到2000年中小盤股票收益率，整體優(yōu)于大盤股；美國中小市值股票1926年到2000年整體幾何平均回報(bào)率優(yōu)于大盤股，市值排名后兩個(gè)等級的股票平均回報(bào)率達(dá)到16.71%和12.59%，好于最大兩個(gè)等級的10.26%與11.32%。

美國中小市值股票在1975年到1983年超越市場表現(xiàn)，“漂亮50股”的下跌是重要原因之一。由于養(yǎng)老金的管理者和機(jī)構(gòu)經(jīng)理人長期以來一直只持有大盤股，因此“漂亮50股”的下跌使他們更關(guān)注小盤股，這些高成長性的股票在后來的牛市中極受歡迎。

目前，我國行業(yè)集中度正在提升過程中，各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭受益于行業(yè)集中度提升，中小盤個(gè)股中有許多的細(xì)分行業(yè)龍頭，未來也有望受益于行業(yè)集中度提升，驅(qū)動公司成長。

分化下 中小市值股性價(jià)比可觀

截至1月27日，在已披露業(yè)績預(yù)告公司中，凈利潤同比增速和環(huán)比增速20%以上的公司分別有604和687家，其中，中小市值公司數(shù)量占比皆超90%。

但是，從業(yè)績披露后公司股價(jià)漲跌幅情況來看，小市值公司平均股價(jià)漲跌幅分別為-1.08%和-2.28%，中市值公司平均股價(jià)漲跌幅分別為10.82%和11.98%，而大市值公司平均股價(jià)漲跌幅為19.07%和12.24%，顯著高于中小市值個(gè)股。

從估值水平來看，申萬大盤指數(shù)PE值已超2015年高點(diǎn)，達(dá)到歷史高位，而中盤和小盤指數(shù)PE值仍低于歷史均值。

因此，在當(dāng)前抱團(tuán)“核心資產(chǎn)”的市場風(fēng)格中，許多業(yè)績優(yōu)良的中小市值公司未得到足夠關(guān)注。隨著市場對核心資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂的加劇，優(yōu)質(zhì)賽道中，具有良好基本面和低估值的高性價(jià)比中小市值公司，將被進(jìn)一步挖掘，市場風(fēng)向有望向中小盤偏移。

另一方面，2016年以來市場走勢與業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)，小盤指數(shù)表現(xiàn)尤為明顯。2016年，小市值公司利潤同比增速大幅回升，同期的小盤指數(shù)全年整體跑贏中、大盤指數(shù)。

2017至2018年間，小市值公司整體業(yè)績出現(xiàn)了持續(xù)兩年的下滑，并于2018年第四季度觸底（同比增速為-64.59%），在2019年一季度出現(xiàn)回升；同期，小盤指數(shù)于2017至2018年間持續(xù)補(bǔ)跌，并于2019年一季度反彈。市場指數(shù)走勢與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)相關(guān)性。

同時(shí)，在過去十年中，中小盤股在牛市和熊市中的彈性都高于大盤股，但在本輪上漲行情中，中小盤股漲幅較小。在基本面的支撐下，國海證券認(rèn)為，后市中小盤股將更具上漲空間。

超額收益新戰(zhàn)場——新興行業(yè)的中型公司

現(xiàn)在基金超發(fā)，基金經(jīng)理的持倉動向備受市場關(guān)注，他們也是大龍頭行情發(fā)起的掌舵者。

目前規(guī)模在100億以上的138個(gè)基金經(jīng)理，共計(jì)管理了3.3萬億的產(chǎn)品，占比超過60%。這些基金經(jīng)理的重倉股中，市值在500億以下的公司，占重倉股比重只有11%。上述百億基金經(jīng)理中，100億市值以下公司，占重倉股比重只有0.44%。同時(shí)考慮加快推進(jìn)的注冊制和退市制度，100億以下公司的左側(cè)投資仍然類似大海撈針。從基本面角度，對于傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是競爭格局已經(jīng)比較穩(wěn)定的行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)仍然是大概率事件。

因此，500億以上公司還是主戰(zhàn)場，頭部公司仍然享受流動性和確定性溢價(jià)。但是隨著機(jī)構(gòu)持倉向頭部公司不斷集中，收益率與基準(zhǔn)指數(shù)相近是必然的，從中獲得超額收益的難度也在增加。機(jī)構(gòu)想要獲得超額收益，有必要開辟超額收益的新戰(zhàn)場，作為儲備。未來尋找破局的方式之一，在于新興行業(yè)的中型公司。

為什么新興行業(yè)的中小公司，是有望獲得超額收益的關(guān)鍵？原因有二：

首先，新興行業(yè)不同于傳統(tǒng)行業(yè)的強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)仍然是藍(lán)海，競爭還不夠充分，未來仍有格局變化。作為超額收益的儲備，有一些市值剛到200億左右的新興行業(yè)公司，并且未來產(chǎn)業(yè)趨勢還是很確定，那么這類公司會進(jìn)入大資金的可買入范圍。

其次，作為大資金買入范圍，小市值公司將享有流動性折價(jià)到流動性溢價(jià)的過程。一是從資金面角度，這點(diǎn)類似于列入指數(shù)、列入港股通的標(biāo)的，會享受到投資者增加帶來的流動性溢價(jià)。

二是從基本面角度，新興行業(yè)往往是藍(lán)海，大資金進(jìn)入有助于給相關(guān)企業(yè)資金支持，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，類似于國家大基金的概念。資金面為基本面提供支撐，基本面景氣時(shí)反過來吸引更多資金進(jìn)入，形成一個(gè)正向循環(huán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)流動性折價(jià)到流動性溢價(jià)的過程。

因此，對于傳統(tǒng)行業(yè)而言，要么是找能夠全球化的公司，要么找國內(nèi)滲透率、產(chǎn)品種類可以進(jìn)一步做大的公司，小公司尤其是100億市值以下的公司逆襲的可能性極小。但是新興行業(yè)是藍(lán)海，競爭還不夠充分，未來還有很大的格局變化，在這個(gè)過程中，小公司會有類似于走出十倍股的機(jī)會。

如何尋找中而美公司，有興趣的粉絲朋友，請移駕本期錢瞻研報(bào)白金版，與錢研君一同探討。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了一些“中而美”的上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、整個(gè)市場流動性收緊。目前市場基于流動性推動的市場上漲，未來若央行收緊流動性，對整個(gè)市場將會有影響，中小市值個(gè)股也將面臨不確定性。

2、中小市值公司業(yè)績整體低于預(yù)期。考慮到中小市值公司雖然是各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭，但是在發(fā)展過程中受到各種宏觀以及微觀因素影響，業(yè)績波動性較大。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

天風(fēng)證券：138人管3.3萬億，二八格局如何開辟超額收益的新戰(zhàn)場？

國泰君安：中小市值優(yōu)質(zhì)成長低位布局正當(dāng)時(shí)——中小盤謀定系列專題之四

國海證券：小市值企業(yè)利潤激增，成長行業(yè)景氣占優(yōu)——2020年四季度業(yè)績預(yù)告觀察

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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