反傾銷落地！這個(gè)行業(yè)正全面擴(kuò)產(chǎn)，開始全球“跑馬圈地”——錢瞻研報(bào)

來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997） 各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。 本周行情依舊火爆，除了白酒暫時(shí)休憩，新能源車、光伏再度上漲，加之醫(yī)藥復(fù)蘇和風(fēng)電的持續(xù)行情，賺錢效應(yīng)越來越強(qiáng)。 汽車產(chǎn)業(yè)鏈牛了這么久，本周錢研君繼續(xù)從與汽車相關(guān)的細(xì)分行業(yè)繼續(xù)挖掘價(jià)值，具體什么行業(yè)，粉絲朋友應(yīng)該從標(biāo)題能猜出一二了吧？這就是上市公司業(yè)績屢超預(yù)期的輪胎行業(yè)。 本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了輪胎行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！ 四大維度輪胎行業(yè)處于盈利黃金期 在過去的一年時(shí)間里，在疫情進(jìn)一步?jīng)_擊本就低迷的全球輪胎市場情形下，全球輪胎行業(yè)格局的重塑正在加速。由于我國國內(nèi)疫情控制妥當(dāng)，國內(nèi)輪胎行業(yè)正處于盈利黃金期，從4個(gè)維度可以佐證： 維度一： 隨著國內(nèi)新冠疫情得到有效控制，2020年5月起國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷量同比轉(zhuǎn)正，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月-8月乘用車銷量分別同比+7%/+2%/+9%/+6%。進(jìn)入9月乘用車銷量復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，隨著“金九銀十”的乘用車旺季到來，行業(yè)銷量將持續(xù)向好。而半鋼胎開工率逐步恢復(fù)，2020年9月國內(nèi)半鋼胎平均開工率已突破70%，國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)產(chǎn)能均處于滿負(fù)荷運(yùn)營狀態(tài)。 維度二： 2020年前三季度重卡銷量突破120萬輛，超過去年全年水平；1-8月國內(nèi)挖掘機(jī)銷量總計(jì)21.05萬臺，同比增長28.8%，其中8月單月銷量同比增長51.3%。全鋼胎開工率同樣逐漸恢復(fù)，9月國內(nèi)全鋼胎開工率已達(dá)73%-74%，國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)的全鋼訂單基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。預(yù)計(jì)2020年第四季度工程機(jī)械及重卡的高景氣度將持續(xù)，2020年整體銷量將創(chuàng)新高，進(jìn)而各輪胎企業(yè)的全鋼胎產(chǎn)品將有超預(yù)期表現(xiàn)。 維度三： 自2020年6月起，中國輪胎出口由利空轉(zhuǎn)向利好。截至8月，國內(nèi)乘用車胎出口量達(dá)2056.2萬條，同比增長2.1%，于疫情后首次實(shí)現(xiàn)同比正增長；國內(nèi)卡客車胎出口量達(dá)916萬條，同比增長19.9%，全鋼的出口需求恢復(fù)更加迅速。 維度四： 美國對泰國、越南等地的半鋼胎雙反調(diào)查于2020年年底初裁，為了規(guī)避雙反初裁可能帶來的高額關(guān)稅，美國經(jīng)銷商對東南亞工廠的訂單大幅度提升，自7月起，美國來自于泰國、越南等地的輪胎進(jìn)口量顯著回升。在滿負(fù)荷生產(chǎn)的前提下，海外工廠的同比利潤增量將主要來自價(jià)格的上漲。 雙反對中國大陸企業(yè)的東南亞工廠影響有限 上面提及美國對泰國、越南等地的半鋼胎雙反調(diào)查，目前初裁出爐，好于市場預(yù)期。 2020年11月4日，美國商務(wù)部公布了對越南的反補(bǔ)貼初裁決定，對原產(chǎn)自越南的輪胎征收6.23%-10.08%的反補(bǔ)貼稅率；12月30日，美國商務(wù)部公布了對韓國、中國臺灣、泰國和越南的反傾銷初裁決定，對泰國征收的反傾銷稅率為13.25%~22.21%，對越南稅率為0%~22.30%，均大幅低于此前申請人指控的傾銷幅度，也好于此前的市場預(yù)期。 2019年，韓國、中國臺灣、泰國、越南合計(jì)對美國出口乘用車胎8538萬條，占美國進(jìn)口總量的44%，加征關(guān)稅或?qū)⒅苯訉?dǎo)致美國的輪胎價(jià)格上漲。自美國對原產(chǎn)自中國的乘用車胎實(shí)行反傾銷和反補(bǔ)貼懲罰性關(guān)稅后，隨著中國企業(yè)大量走出去到東南亞設(shè)立工廠，越南和泰國出口到美國的乘用車胎數(shù)量快速增長。 2019年美國進(jìn)口乘用車胎數(shù)量約為1.96億條，韓國、中國臺灣、泰國、越南分別占比9.8%、4.5%、23.1%、6.2%。如果算上中國大陸在內(nèi)，目前美國對東亞地區(qū)的五個(gè)地區(qū)征收懲罰性關(guān)稅，超過其進(jìn)口乘用車胎總量的50%，短時(shí)間內(nèi)其他的低成本生產(chǎn)者無法完全填補(bǔ)這部分市場，加征關(guān)稅的結(jié)果將是由消費(fèi)者來承擔(dān)最終的價(jià)格上漲。 若反傾銷關(guān)稅按照初裁結(jié)果實(shí)施，推測到2023年，韓國對美的出口量將降為2019年的一半，中國臺灣對美國的出口量將下降到2019年的30%，這部分約1600萬條、價(jià)值量達(dá)8.5億美元的乘用車胎市場，未來大概率將被品牌和定價(jià)接近、且在東南亞設(shè)有生產(chǎn)基地的中國大陸輪胎品牌所取代。 考慮到對韓國和中國臺灣加征高額反傾銷稅，將導(dǎo)致美國本土輪胎價(jià)格的潛在上漲，以及中國大陸龍頭企業(yè)通過擴(kuò)展銷售渠道對沖稅率上升，雙反對于企業(yè)盈利的實(shí)際影響，將低于市場此前預(yù)期；同時(shí)，未來韓國和中國臺灣企業(yè)從美國市場的退出以及自身的受損，將加快中國大陸龍頭企業(yè)搶占全球市場份額的步伐。 全球市場規(guī)模大國產(chǎn)替代具有空間 2019年全球輪胎行業(yè)市場規(guī)模達(dá)1666億美元，體量龐大。近年來雖然增長有所放緩，但基于目前全球巨大的汽車保有量基礎(chǔ)（2019年達(dá)約13億輛），米其林預(yù)測其仍將以年均2-3%的增速增長。 中國作為輪胎制造大國，輪胎工業(yè)在過去幾年歷經(jīng)持續(xù)穩(wěn)定的增長，現(xiàn)今已經(jīng)成為世界上輪胎產(chǎn)量最大的國家。 據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國汽車輪胎總產(chǎn)量達(dá)6.52億條，其中全鋼胎1.32億條、半鋼胎4.84億條、斜交胎0.36億條，半鋼胎、全鋼胎2015至2019年的復(fù)合增長率分別為4.6%、4.7%。當(dāng)前，中國輪胎總產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的35%，對外出口量占總產(chǎn)量的50%左右，中國制造的輪胎在全球范圍內(nèi)占據(jù)重要份額。 未來全球輪胎行業(yè)的重心，將持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，主要原因在于： 1、汽車制造業(yè)已完成向中國的轉(zhuǎn)移。 2、中國汽車保有量和產(chǎn)銷量均高速增長，作為新興市場，未來空間大。 國內(nèi)市場： 雖然，國內(nèi)輪胎行業(yè)景氣整體向好，頭部企業(yè)業(yè)績紛紛超預(yù)期，但進(jìn)一步來看，國內(nèi)輪胎企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，近年來業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)秀的國內(nèi)輪胎頭部企業(yè)如玲瓏、賽輪、森麒麟、三角、貴輪基本克服了上半年疫情的影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)營收的微增和凈利潤的高增長。 與之形成對比的是，二線企業(yè)前三季度凈利潤仍呈負(fù)增長。同時(shí)從資本開資的角度看，上市公司之間也已經(jīng)拉開身位。持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使得頭部企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)更加明顯，作為重資產(chǎn)行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。 因此，搶占渠道資源實(shí)現(xiàn)集中度再次提升，將是未來1-2年國內(nèi)市場的主要矛盾。一方面海外需求低迷促使輪胎企業(yè)搶奪國內(nèi)市場，另一方面隨著國內(nèi)新增車輛陸續(xù)到達(dá)換胎周期，未來國內(nèi)零售需求增速提升。 根據(jù)調(diào)研顯示，目前國內(nèi)輪胎已逐漸完成了小企業(yè)的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，對于剩余的中大型玩家，單純的低價(jià)已經(jīng)不是擠出邊際產(chǎn)能的最佳策略。渠道之爭將成為現(xiàn)階段的主戰(zhàn)場，渠道之爭相比于價(jià)格戰(zhàn)則更加立體，是渠道利潤、渠道粘性、渠道認(rèn)知和終端認(rèn)可等多方面的有機(jī)結(jié)合。搶占渠道資源實(shí)現(xiàn)集中度再次提升，是未來1-2年國內(nèi)市場的主要矛盾。 國外市場： 中國輪胎對外資輪胎的替代在2020年上半年達(dá)到高潮，但值得指出的是，輪胎的進(jìn)口替代不是今年疫情之下的獨(dú)立事件，而是在過去的兩三年間持續(xù)發(fā)生，并且在未來會加速的進(jìn)程。 對外，隨著外資輪胎企業(yè)盈利下滑，資本開支的意愿減弱，中國企業(yè)通過成本優(yōu)勢，不斷擴(kuò)產(chǎn)蠶食份額。中國輪胎企業(yè)對外資的份額擠占，在2021年將會繼續(xù)。立足當(dāng)下，疫情對海外輪胎企業(yè)的經(jīng)營和業(yè)績形成巨大沖擊，海外企業(yè)面臨空前壓力。 展望未來： 1、海外輪胎企業(yè)將持續(xù)削資本開支，未來增長乏力。 2、海外輪胎企業(yè)將通過提價(jià)和出讓中低端市場來提振業(yè)績。 3、與之形成鮮明對比的是，國內(nèi)頭部企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)口替代有望加速。 綜上，中國輪胎行業(yè)的進(jìn)口替代將會在未來加速進(jìn)行，中國輪胎行業(yè)全球市場份額的提升仍會繼續(xù)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目建設(shè)落后預(yù)期；2、主要市場關(guān)稅壁壘政策變動；3、原材料價(jià)格上漲等。 本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了輪胎行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。 免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！ 本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下： 申萬宏源：東南亞輪胎反傾銷稅率好于預(yù)期，看好中國輪胎企業(yè)崛起 中信證券：化工行業(yè)輪胎專題報(bào)告：“雙反”初裁稅率落地，沖擊預(yù)計(jì)有限 西部證券：站在新一輪大周期的起點(diǎn) 西部證券：中國輪胎處在盈利的黃金期 （本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）