量化私募規(guī)模大擴(kuò)張，超六成指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品11月卻跑輸指數(shù)，背后隱情竟是這個！

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每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

今年的結(jié)構(gòu)性牛市行情催生了證券私募規(guī)模大爆發(fā)。在結(jié)構(gòu)性行情下，量化私募規(guī)模擴(kuò)張格外顯眼，輪番霸占月度證券私募備案數(shù)量的頭把交椅。

在高波動市場中，量化策略更易獲取高收益，尤其是其中的指數(shù)增強(qiáng)型基金，在市場回調(diào)時更為抗跌，而在市場上漲時回報更豐厚。但在A股市場持續(xù)震蕩的11月，指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品卻遭遇“翻車”，超六成明顯跑輸指數(shù)。對此，有業(yè)內(nèi)人士解釋，市場行情的快速輪動是主要原因，因此在操作上有一定難度。

超六成指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品11月跑輸指數(shù)

今年，量化策略私募憑借低回撤、收益穩(wěn)健及風(fēng)險可控等特征吸引了投資者的關(guān)注。在量化策略中，指數(shù)增強(qiáng)型策略產(chǎn)品又是其中重要的一個子策略。指數(shù)增強(qiáng)型基金要求在保證偏離度的前提下，跑贏標(biāo)的指數(shù)并追求超額收益最大化。從收益實現(xiàn)的途徑來看，既有指數(shù)化投資打底，又主動化管理做增強(qiáng)，因此指數(shù)增強(qiáng)基金具備指數(shù)化與主動化的雙重特點。具體表現(xiàn)為，在市場回調(diào)時，指數(shù)增強(qiáng)基金更抗跌；市場上漲時，指數(shù)增強(qiáng)基金的回報更豐厚。

但實際情況真是這樣嗎？

11月的A股市場，上證指數(shù)漲幅超5.19%，而創(chuàng)業(yè)板指下跌0.9%。而在11月，指數(shù)增強(qiáng)基金獲取超額收益的能力并不突出，更有多只知名的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品跑輸同期股指。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在凈值更新周期為11月20日~11月25日的286只指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品中，僅有108只基金獲得超額收益，其余178只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品跑輸指數(shù)，也就是說，這286只產(chǎn)品中高達(dá)62.24%的在11月并未創(chuàng)造超額收益。對于超六成指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品11月跑輸指數(shù)的情況，有私募認(rèn)為，由于行情快速輪動，每年的四季度無論是主觀還是量化，在操作上均有一定難度，收益也大多遜色于前三季。

對此，私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，指數(shù)進(jìn)行區(qū)間寬幅震蕩已超4個月，尤其是9月以來，市場的震蕩區(qū)間收窄，交易量和波動雙降，熱點比較散亂，風(fēng)格無法持續(xù)。這些因素導(dǎo)致了量化模型的因子短期失效，量化基金跑輸了指數(shù)。而對于量化私募來說，“四季度魔咒”的根本原因是市場的流動性、波動率下降。不過這種狀況并不會持續(xù)太久，量化基金依舊會有優(yōu)異表現(xiàn)。

規(guī)模擴(kuò)張而業(yè)績下降背后原因是什么？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，今年的結(jié)構(gòu)性行情催生了證券私募的規(guī)模大爆發(fā)，而量化私募的規(guī)模擴(kuò)張格外顯眼，輪番霸占月度證券私募備案數(shù)量的頭把交椅。其中，在7月份，上海迎水投資單月就備案了39只新產(chǎn)品，碾壓高毅資產(chǎn)等知名多頭策略百億級私募，位列當(dāng)月私募證券投資基金“備案王”。在8月，上海迎水投資又以備案32只新產(chǎn)品蟬聯(lián)月度私募“備案王”寶座。

到了9月份，寧波靈均投資接下了上海迎水投資連續(xù)兩月的私募備案冠軍頭銜，以月度備案40只產(chǎn)品位居首位。另外，寧波幻方量化、廣州玄元投資和上海衍復(fù)投資的備案數(shù)量也緊隨其后。10月份，寧波靈均投資以月度備案52只新產(chǎn)品再度領(lǐng)銜證券私募備案首席，而11月份，寧波靈均投資又備案54只產(chǎn)品，持續(xù)稱雄。

對此，同亨投資基金經(jīng)理楊廷武指出，當(dāng)下國內(nèi)量化基金的發(fā)展非常迅猛，已出現(xiàn)了千億級別的量化管理人。在很短的時間內(nèi)，如此之多的資金涌進(jìn)量化類產(chǎn)品，必然導(dǎo)致量化“賽道”過度擁擠。在這樣的背景下，投資人的預(yù)期收益會整體下滑，同時由于同質(zhì)化也造成風(fēng)險增大。與此同時，中高頻類量化基金在股市里的規(guī)模過大，容易推動管理人被動成為了市場隱形做市商，其間隱藏的風(fēng)險很可能超越交易本身，值得重視。

水木長量資本總經(jīng)理楊英華指出，指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸指數(shù)，造成這個情況的因素很多。一是國內(nèi)外基本面變化較快，另一方面是每年四季度各路資金主動調(diào)倉換股的動作較多，交易模式就與前三個季度有較大差異，而指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品等量化基金往往依賴于有效因子的連續(xù)性和市場交易模式的連續(xù)性，因此在四季度業(yè)績表現(xiàn)跑輸指數(shù)也是正?，F(xiàn)象。

某百億級私募則表示，主要是近兩周以來市場風(fēng)格切換特別快，所以不太好獲取超額收益。有的月份好做，有的月份難做都是正常情況。在去年11月份，量化收益下降是由于市場交易量下降，導(dǎo)致交易擁擠，而今年市場的交易量相對來說還好，主要是市場風(fēng)格切換比較明顯。