止于至善總經(jīng)理何理：85后博士私募基金經(jīng)理的擒牛日記，投資中如何做到“知行合一”？

“今年很多快消、科技、醫(yī)藥概念股很熱，受到市場(chǎng)青睞，但是真正能夠把握其中機(jī)會(huì)的投資者是少之又少。快消，科技，醫(yī)藥等板塊的價(jià)格都普遍高于我們保守估計(jì)的價(jià)值，在這其中很難找到投資機(jī)會(huì)，我們并沒有新買入這些標(biāo)的，而是過去投資的依舊持有。”北京止于至善投資總經(jīng)理何理說道。實(shí)際上在投資過程中，大部分投資者很難做到“知行合一”。而何理似乎對(duì)巴菲特有著一定的崇拜，“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”這個(gè)策略怎么看都和巴菲特的價(jià)值投資理念如出一轍。

何理表示，現(xiàn)在巴菲特的投資邏輯可能更像產(chǎn)業(yè)資本投資邏輯。從2007年投身資本市場(chǎng)后，何理長(zhǎng)期以個(gè)人身份從事股票、期貨、期權(quán)投資，喜歡價(jià)值投資，本科、碩士和博士畢業(yè)論文都是針對(duì)股票市場(chǎng)投資、價(jià)值投資等相關(guān)方向做的研究。止于至善講的是做人做事要追求至善至美的境界，但在投資過程中如何做到“知行合一”？這位85后博士私募基金經(jīng)理給我們做出了完美的解答。

問:公司在4年多的時(shí)間里，管理規(guī)模擴(kuò)張了30倍，在成長(zhǎng)過程中，你是堅(jiān)持怎樣的投資理念，使得公司穩(wěn)步發(fā)展壯大的？

何理:2016年8月份公司發(fā)行了首只產(chǎn)品，而截至目前，4年多的時(shí)間里公司管理規(guī)模已擴(kuò)張了30倍左右，在4年多的發(fā)展其實(shí)是比較坎坷的，前3年基本都是在摸索方向。而“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”是止于至善自成立起一直堅(jiān)守的投資理念與投資策略，這個(gè)口號(hào)是我詳細(xì)研讀巴菲特的各類資料，寫了數(shù)十萬字筆記的總結(jié)，我認(rèn)為這是其年化收益率30%的投資階段（大約有30年左右跨度）的主要投資邏輯，屬于價(jià)值投資中較難做到也是長(zhǎng)期收益率較高的一種。

其實(shí)我對(duì)這個(gè)投資策略并沒有什么堅(jiān)持，只是順其自然而已，簡(jiǎn)單來說止于至善實(shí)際上就是在做好一件事情：幫助投資者以合理價(jià)格，成為具有強(qiáng)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力公司的股東，與這些卓越公司一起成長(zhǎng)成為時(shí)間的朋友。我相信，我們正在正確的道路上奔跑，價(jià)值投資這條路實(shí)際上一直都很少有人真正在堅(jiān)持。

創(chuàng)立公司之初也遇到一些坎坷，比如早期，不太理解為什么機(jī)構(gòu)通常喜歡回撤小的產(chǎn)品，盡管收益率差很多，又或者不理解為什么很多基金會(huì)收取較高的管理費(fèi)等；后來，公司慢慢地找到了屬于自己的方向，就是堅(jiān)守投研深度化，堅(jiān)守“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”的價(jià)值投資策略，找到自己的路徑和特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造真正的價(jià)值。

問:公司的名字叫“止于至善”，講的是追求至善至美？但是在投資中很難做到至善至美，你是如何看待投資中的“知行合一”？

何理:止于至善出自《禮記•大學(xué)》：大學(xué)之道，在明明德，在親民，在止于至善。講的是做人做事要追求至善至美的境界。這與我們希望自始至終貫徹“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”的投資理念不謀而合，所以就取了這個(gè)名字，我認(rèn)為這個(gè)是價(jià)值投資最高的境界，也是我們希望努力達(dá)到的境界。

“知行合一”是我的母校校訓(xùn)，我非常喜歡這個(gè)詞，是王陽(yáng)明“龍場(chǎng)悟道”中的一個(gè)核心觀點(diǎn)，其中的知是良知的意思，主張從自己內(nèi)心出發(fā)和行動(dòng)合而為一，實(shí)現(xiàn)抱負(fù)。我認(rèn)為投資過程的知行合一，其實(shí)人們對(duì)其有很多誤解，總是認(rèn)為行動(dòng)很難，比如有人沒拿住股票，就說自己心態(tài)不好，這個(gè)是有些問題的。

在我的理解里面，知行合一的投資，知是核心，這里的知應(yīng)該理解為深度認(rèn)知，而非大部分人所理解的知道，深度認(rèn)知是理解，知道更多指的是會(huì)背誦，這個(gè)也是我經(jīng)常和投研人員溝通的一個(gè)道理。深度認(rèn)知的背后肯定是深度投研，所以如果做投資，不要過度強(qiáng)調(diào)行動(dòng)，而要強(qiáng)調(diào)深度認(rèn)知，認(rèn)知深度到了，行動(dòng)自然合而為一，但是這個(gè)過程需要很長(zhǎng)的時(shí)間、經(jīng)驗(yàn)、資本累積，正所謂投資盈利是認(rèn)知的變現(xiàn)，是有一定道理的。

問:公司管理規(guī)模在短短的4年間增長(zhǎng)了30倍，在公司發(fā)展過程中，公司的投資策略有怎樣的優(yōu)勢(shì)？

何理:止于至善的運(yùn)營(yíng)理念是非常有意思且獨(dú)特的，把它概括為“以投資者為本，創(chuàng)造真正價(jià)值”，說白了我們是希望為投資者提供保姆式服務(wù)的同時(shí)為其賺到超額收益。一方面，我們公司對(duì)投資者提供的是保姆式服務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)以投資者為本，我們的產(chǎn)品是不收取申購(gòu)、贖回、管理費(fèi)的，只有投資者賺錢了，止于至善再提取一點(diǎn)業(yè)績(jī)報(bào)酬，不收取額外費(fèi)用，光這一點(diǎn)市面上就沒什么產(chǎn)品在做了。

另一方面，我們的投資策略是希望為投資者創(chuàng)造真正價(jià)值，主要通過“只以合理價(jià)格投資+只投資卓越公司”兩者共同實(shí)現(xiàn)。這樣一來，投資者不用做擇時(shí)，我們幫他只以合理價(jià)格投資，而且還只買那些具有強(qiáng)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的公司，并持續(xù)地跟進(jìn)研究。這樣投資者實(shí)際上是很放心的，而且我們和投資者溝通的時(shí)候就會(huì)說明，一定要一年以上投資再買，否則做個(gè)波段的結(jié)果，往往是投資者和我們都沒有收益，我想正是這種運(yùn)營(yíng)理念，讓投資者比較信任我們，源源不斷地投資。

我們的投資策略非常簡(jiǎn)單與清晰，就是希望與上市公司一起成長(zhǎng)以賺公司發(fā)展的錢為主，而不是大部分投資者希望賺到的一種波段性的短中期交易收益，這里的短期主要指的是1年以內(nèi)完成的投資。由于我們的投資策略嚴(yán)格遵守價(jià)值投資的安全邊際原則，只以合理價(jià)格投資，而今年快消、科技、醫(yī)藥概念股很熱，受到市場(chǎng)青睞，但價(jià)格都普遍高于我們保守估計(jì)的價(jià)值，所以在這其中很難找到屬于價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

問:對(duì)于今年的年末行情，你比較看好哪些板塊？背后有怎樣的邏輯？

何理:我們目前主要投研的主線有三條：1、消費(fèi)升級(jí)與人口老齡化；2、制造業(yè)立國(guó)與科技強(qiáng)國(guó)；3、金融改革與創(chuàng)新。每條主線安排1-2名投研人員研究。從目前我們看到的情況，過去人們普遍青睞的快速消費(fèi)、科技、醫(yī)藥概念股普遍偏貴，盡管我們也投資了這些股票如貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等且持有至今，但那都是3年前的事情了。如果向未來看的話，我比較看好的板塊與大部分投資者有些不同，總的邏輯是科技賦能。

未來產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融很有可能會(huì)重塑傳統(tǒng)行業(yè)，這樣的科技賦能機(jī)會(huì)往往會(huì)大幅提高企業(yè)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速，推動(dòng)一些傳統(tǒng)行業(yè)加速發(fā)展，甚至是將其直接變?yōu)榭萍夹袠I(yè)。舉例來講，特斯拉幾年前大家都是用傳統(tǒng)行業(yè)汽車股來估值的，現(xiàn)在去看估值則是科技行業(yè)，中國(guó)肯定會(huì)誕生特斯拉這樣的企業(yè)，我們要抓住這樣的機(jī)會(huì)。

未來我們比較關(guān)注的幾個(gè)趨勢(shì)中，我覺得還是有一些市場(chǎng)盲點(diǎn)的，如：1、銀行行業(yè)的估值較低的盲點(diǎn)所衍生的有高成長(zhǎng)性+低不良+科技賦能的銀行投資機(jī)遇；2、未來10年的汽車銷量，實(shí)際上是以混合動(dòng)力為主的，而不是人們普遍認(rèn)為的新能源或現(xiàn)在的燃油車，這個(gè)盲點(diǎn)所衍生的混合動(dòng)力相關(guān)公司的投資機(jī)遇；3、汽車真正的機(jī)遇并不僅僅在新能源這個(gè)點(diǎn)，而是新四化（電動(dòng)化、智能化、互聯(lián)化、共享化）的機(jī)遇等。

本文不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

文/楊楊