每經(jīng)熱評(píng) | 遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)透露貨幣政策容忍線(xiàn)

每經(jīng)評(píng)論員 張壽林

在投資者還在觀望人民幣究竟還能漲多久時(shí)，央行出手了：決定自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0，此舉可謂既在情理之中又在意料之外，一時(shí)之間議論之聲紛紛揚(yáng)揚(yáng)。

從政策操作來(lái)看，其實(shí)質(zhì)是針對(duì)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，因此可以說(shuō)，信號(hào)意義更為明顯，傳遞出央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的容忍上限。

對(duì)于外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，央行已有較長(zhǎng)時(shí)間未作調(diào)整，此時(shí)出手頗有意味。毋庸置疑，在政策層看來(lái)，人民幣已有大幅波動(dòng)。為何如此說(shuō)？央行對(duì)于人民幣匯率的政策表述正是“注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；以及“保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用”。

保持人民幣匯率彈性，自然是雙向浮動(dòng)，有貶有升。從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，雙節(jié)假期過(guò)后首個(gè)工作日，在岸人民幣匯率大幅升值逼近6.7點(diǎn)位，創(chuàng)下去年5月份以來(lái)的新高水平。事實(shí)上，人民幣整體升值已經(jīng)持續(xù)了四個(gè)多月。

匯率持續(xù)上漲，客觀上有利于進(jìn)口不利于出口，對(duì)于出口外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨更大壓力。

今年以來(lái)，政策層面多次部署，做好“六穩(wěn)”工作，落實(shí)“六保”任務(wù)，加強(qiáng)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作，穩(wěn)住外貿(mào)主體，穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。

此時(shí)降低遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，從市場(chǎng)主體的角度來(lái)看，便降低了市場(chǎng)主體遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，換句話(huà)說(shuō)，就是降低了企業(yè)利用人民幣衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本，利好外貿(mào)企業(yè)自不必多說(shuō)。

另外一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，人民幣持續(xù)升值，也令人民幣資產(chǎn)擁有了更多吸引力，今年以來(lái)，境外資本持續(xù)流入A股和債券市場(chǎng)，一定程度上也相應(yīng)積累了可能的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界此前也發(fā)出這方面的警惕。從多個(gè)角度來(lái)看，從遠(yuǎn)期售匯入手適當(dāng)調(diào)整預(yù)期，可謂恰到好處。

外匯市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)緊密相關(guān)，央行貨幣政策向來(lái)堅(jiān)持以我為主，適當(dāng)兼顧國(guó)際因素。此次央行在外匯市場(chǎng)出手，業(yè)界也據(jù)此揣測(cè)，面向國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控目前較為從容，政策有充分余力兼顧國(guó)際市場(chǎng)，意味著前期大幅度通過(guò)貨幣政策穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的情形已告一段落。

再回到遠(yuǎn)期售匯政策的效果上來(lái)，盡管政策針對(duì)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，但其穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)卻是實(shí)實(shí)在在的，因此必然會(huì)在當(dāng)下的市場(chǎng)迅速兌現(xiàn)，并且對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)也將具有穩(wěn)定作用，從穩(wěn)定市場(chǎng)的角度看，央行此舉可以說(shuō)具有四兩撥千斤的效果。

展望接下來(lái)的人民幣走勢(shì)，短期看，政策雖然更多具有信號(hào)意義，但預(yù)期兌現(xiàn)效應(yīng)會(huì)立刻體現(xiàn)，因此在超短期，人民幣走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)明顯下調(diào)的反應(yīng)，隨著預(yù)期兌現(xiàn)完成，反彈會(huì)再次出現(xiàn)，但大概率難以回到此前水平，因此短期是一個(gè)調(diào)整和適應(yīng)的過(guò)程。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，央行行長(zhǎng)易綱在《中國(guó)金融》雜志最新一期發(fā)表文章指出，縱觀全球，成功經(jīng)濟(jì)體必須保持幣值穩(wěn)定，這不僅包括國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，也包括匯率的基本穩(wěn)定。若匯率發(fā)生較大幅度貶值，即便國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的本幣價(jià)值上去了，換成其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣價(jià)值也會(huì)下來(lái)，這既會(huì)影響本國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位，也影響老百姓的對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力。匯率劇烈波動(dòng)，還會(huì)影響國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，不利于經(jīng)濟(jì)主體正常的貿(mào)易投資活動(dòng)。

這一論述對(duì)于理解人民幣中長(zhǎng)期走勢(shì)提供了方向。人民幣長(zhǎng)期上漲已不現(xiàn)實(shí)，至少現(xiàn)在政策已傳遞出調(diào)整預(yù)期的信號(hào)，但大幅貶值也不為政策所接受，保持幣值穩(wěn)定才是主旋律。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)