上半年EBITDA為正、自由現(xiàn)金流流入19.3億元 摩根大通：維持神州租車(chē)增持評(píng)級(jí)

2020半年報(bào)披露已落下帷幕。受上半年疫情影響，多數(shù)公司因此遭遇業(yè)績(jī)滑鐵盧。旅游、交通運(yùn)輸板塊尤甚。沖擊前所未有。

在此背景下，與旅游景氣度密切正相關(guān)的租車(chē)公司，亦未能幸免。

8月28日，國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的租車(chē)公司神州租車(chē)（00669.HK）發(fā)布截至2020年6月30日中期財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，今年上半年，神州租車(chē)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.6億元，同比下降26.3%。其中，受新冠疫情沖擊，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)萎縮和出行限制等影響，核心業(yè)務(wù)汽車(chē)租賃收入16.5億元，同比減少34.1%。上半年實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損5.65億元。

這看起來(lái)似乎是神州租車(chē)近年來(lái)業(yè)績(jī)最差的一次了。然而，抽絲剝繭，神州租車(chē)的運(yùn)營(yíng)能力在疫情防控期間依然經(jīng)受住了嚴(yán)峻考驗(yàn)。 

報(bào)告期內(nèi)，神州租車(chē)EBITDA MARGIN（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率）為45.2%。根據(jù)其他相關(guān)企業(yè)已披露信息，這個(gè)數(shù)值遠(yuǎn)高于海外租車(chē)公司安飛士與LOCALIZA。與此同時(shí)，神州租車(chē)采取穩(wěn)健的財(cái)務(wù)措施，加速二手車(chē)處置，同時(shí)減少車(chē)輛采購(gòu)，上半年錄得自由現(xiàn)金流流入19.3億元。與海外租車(chē)企業(yè)相比，雖同屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，但神州租車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于安飛士與Hertz。

顯然，通過(guò)努力維持更健康的債務(wù)指標(biāo)，神州租車(chē)保障了公司在面對(duì)危機(jī)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

正如國(guó)際知名投行摩根大通在針對(duì)公司的最新研報(bào)中所提到，即使銀行決定不再貸款，神州租車(chē)仍能從租賃業(yè)務(wù)和車(chē)輛銷(xiāo)售中產(chǎn)生足夠的流動(dòng)性以?xún)斶€一年內(nèi)到期的債務(wù)，對(duì)神州租車(chē)維持增持評(píng)級(jí)。

保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)漸趨明朗

2020年，在經(jīng)歷了新冠疫情沖擊的大背景下，神州租車(chē)面臨的挑戰(zhàn)前所未有。

財(cái)報(bào)顯示，受股權(quán)投資、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值等影響，2020年上半年，神州租車(chē)錄得凈虧損43.38億元，包括神州租車(chē)對(duì)神州優(yōu)車(chē)集團(tuán)的股權(quán)投資減值28億。經(jīng)調(diào)后，神州租車(chē)上半年凈虧損13.87億元，其中關(guān)聯(lián)方及其他客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值及對(duì)五龍電動(dòng)車(chē)有限公司預(yù)付款項(xiàng)減值總計(jì)約6.12億元，以及寶沃車(chē)輛殘值調(diào)整而額外增加的折舊金額約2.1億。也正因如此，公司上半年實(shí)際經(jīng)營(yíng)的虧損在5.65億元。

整體而言，今年上半年虧損的出現(xiàn)和公司的基本面運(yùn)營(yíng)關(guān)聯(lián)較小。

另一方面，盡管上半年受股權(quán)結(jié)構(gòu)不明朗等因素影響，神州租車(chē)再融資呈現(xiàn)較大壓力。但公司通過(guò)努力推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展、與債權(quán)人密切溝通、提前溝通還款時(shí)間表及增加二手車(chē)銷(xiāo)售，能夠維持業(yè)務(wù)穩(wěn)定并保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流。

公開(kāi)資料顯示，2020年2月，神州租車(chē)悉數(shù)償還了3.3億美元的優(yōu)先票據(jù)，隨后4月份，神州租車(chē)悉數(shù)支付2021年到期的7.3億人民幣公司債券，以及于2022年到期的3億人民幣公司債券的贖回資金及利息，同時(shí)并未重售該債權(quán)。

值得注意的是，在報(bào)告期后的7月20日及7月24日，神州租車(chē)的主要股東神州優(yōu)車(chē)旗下全資附屬公司及華平關(guān)聯(lián)企業(yè)Amber Gem Holdings Limited先后與江西省井岡山北汽投資管理有限公司簽訂買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，在先決條件達(dá)成或獲得豁免后以3.1港元每股的價(jià)格分別交割442656855股和不少于170720569股股份，神州租車(chē)的股權(quán)結(jié)構(gòu)已漸趨明朗。

這無(wú)疑給神州租車(chē)接下來(lái)的融資渠道釋放了明確的利好信息。

全球規(guī)模領(lǐng)先的銀行及金融機(jī)構(gòu)巴克萊銀行在相關(guān)報(bào)告中就明確認(rèn)為，各銀行愿意在完成北汽協(xié)議后擴(kuò)大對(duì)神州租車(chē)的支持范圍；另一家全球知名金融機(jī)構(gòu)美銀美林也提及，繼續(xù)相信神州租車(chē)與北汽的交易將會(huì)達(dá)成，而神州租車(chē)也已收到銀行對(duì)其信貸額度的積極反饋。

匯豐銀行觀點(diǎn)同樣直接，認(rèn)為神州租車(chē)比安東油田服務(wù)（03337.HK）能償還即將到期的債務(wù)的機(jī)會(huì)更高，相信神州租車(chē)的融資渠道比安東油田服務(wù)更多樣化，且其運(yùn)營(yíng)中的車(chē)隊(duì)在出現(xiàn)流動(dòng)性壓力時(shí)，能提供更大的融資靈活性，相信積極處置車(chē)隊(duì)和貸款銀行寬松的態(tài)度可以一定程度上降低股權(quán)變更失敗的部份風(fēng)險(xiǎn)。

逆勢(shì)而上 業(yè)務(wù)和盈利將逐漸走回正軌

在采取穩(wěn)健財(cái)務(wù)措施的同時(shí)，2020上半年，神州租車(chē)門(mén)店也保持了穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

事實(shí)上，一季度全國(guó)疫情影響疊加北京等地二次疫情的反復(fù)，對(duì)出行行業(yè)上半年業(yè)務(wù)正常復(fù)蘇造成了較大的干擾。這對(duì)于規(guī)模效應(yīng)顯著、以短租自駕為業(yè)務(wù)核心的神州租車(chē)而言，承受的壓力無(wú)疑更大。

不過(guò)，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，神州租車(chē)平均每日汽車(chē)租賃車(chē)隊(duì)規(guī)模為110736輛，車(chē)隊(duì)利用率仍然達(dá)到了49.2%。同時(shí)，即便受到前所未有的外部沖擊，公司也并未縮減門(mén)店，截至二季度整體業(yè)務(wù)恢復(fù)85%。這在全球旅游業(yè)哀嚎一片的背景下，實(shí)屬難得。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，多年的品牌積累和全國(guó)范圍內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)布局形成的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，和長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)移動(dòng)化、無(wú)接觸租車(chē)的研發(fā)投入，使得公司在極端情況下展現(xiàn)出了產(chǎn)生現(xiàn)金和持續(xù)業(yè)務(wù)的能力。

據(jù)了解，就在今年3月，神州租車(chē)App7.0版本上線，新版App界面新增幫助Ta人下單、Ta人代付、自助修改、取消訂單、換車(chē)等五大功能，并利用大數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)，優(yōu)化預(yù)定、取還車(chē)流程，進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率。

而這種自助取還措施在提升效率的同時(shí)，無(wú)疑也是更加安全的防疫舉措。財(cái)報(bào)顯示，于2020年6月，公司自助取車(chē)單量占訂單總量的80%，2020年3月則為88%，這主要是由于疫情防控原因，自助取車(chē)交易所在若干地區(qū)存在準(zhǔn)入控制。

展望下半年，神州租車(chē)表示，將繼續(xù)采取多項(xiàng)措施刺激業(yè)務(wù)復(fù)蘇，致力保持二手車(chē)銷(xiāo)售勢(shì)頭及審慎管理現(xiàn)金流。關(guān)于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，公司爭(zhēng)取新客戶與挽留客戶的目標(biāo)將雙規(guī)并行。為達(dá)成以上目標(biāo)，公司將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化并進(jìn)一步細(xì)化強(qiáng)大的大數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)定價(jià)系統(tǒng)。對(duì)現(xiàn)有及新客戶將采取不同措施以擴(kuò)大業(yè)務(wù)量。在技術(shù)端方面，公司將繼續(xù)擴(kuò)大及升級(jí)自助化以提高效率。

伴隨著新冠疫情影響的消退，神州租車(chē)業(yè)務(wù)和盈利或?qū)⒅饾u走回正軌。

文/鵬程

（文中機(jī)構(gòu)分析不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公告為準(zhǔn)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）