每經(jīng)專訪法國(guó)巴黎銀行中國(guó)CEO賴長(zhǎng)庚：利率衍生品孕育著巨大的市場(chǎng)潛力

每經(jīng)記者 李玉雯    每經(jīng)編輯 易啟江    

3月起，存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)開(kāi)始轉(zhuǎn)換為LPR，利率并軌再進(jìn)一步。與此同時(shí)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革逐步深入，相關(guān)利率衍生品亦是呼之欲出。據(jù)悉，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心將于3月23日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR。

“去年到現(xiàn)在，我十分期待的兩件事，一個(gè)是利率并軌，現(xiàn)在LPR已經(jīng)開(kāi)始了；另一個(gè)我最期待的就是利率期權(quán)”，日前，法國(guó)巴黎銀行中國(guó)有限公司（以下簡(jiǎn)稱法巴中國(guó)）行長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官賴長(zhǎng)庚在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示。

圖片來(lái)源：受訪者供圖

在他看來(lái)，LPR新機(jī)制落地后，對(duì)外資銀行最直接的影響在于：以LPR所衍生出來(lái)的期權(quán)或者掉期，這是最重要的市場(chǎng)。憑借著海外多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，外資銀行可借助利率衍生品迎來(lái)更好的業(yè)務(wù)機(jī)遇。與此同時(shí)，利率衍生品孕育著巨大的市場(chǎng)潛力，“也許短時(shí)間內(nèi)它發(fā)展的速度并不是很快，但因?yàn)橹袊?guó)金融市場(chǎng)體量很大，本身可以應(yīng)用的地方就多，在接下來(lái)的5到10年里，這個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)是一個(gè)超級(jí)大的市場(chǎng)。”

利率衍生品為外資銀行帶來(lái)更好的業(yè)務(wù)機(jī)遇

不同于國(guó)外市場(chǎng)的掉期和期權(quán)比較發(fā)達(dá)，多年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行間尚未可以成交利率期權(quán)，至于掉期，一般客戶貸款以央行基準(zhǔn)利率為標(biāo)準(zhǔn)，而市場(chǎng)上發(fā)展出來(lái)的利率避險(xiǎn)工具通常掛鉤于Shibor或7D Repo，兩者沒(méi)有辦法接軌。

“所以你會(huì)看到，在LPR之前，整個(gè)市場(chǎng)的利率掉期，大部分都是銀行間為了債券投資組合所做的一個(gè)利率套?；蛲稒C(jī)工具，跟實(shí)際上客戶貸款是沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)的?，F(xiàn)在銀行的資產(chǎn)端都開(kāi)始用LPR定價(jià)，市場(chǎng)上也發(fā)展出以LPR為基礎(chǔ)的衍生品，可以利用衍生品來(lái)作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，整個(gè)衍生品市場(chǎng)就慢慢打開(kāi)了”，賴長(zhǎng)庚感嘆道，“更何況，銀行借貸市場(chǎng)是整個(gè)中國(guó)借貸市場(chǎng)中最大的一部分，占到了80%。”

事實(shí)上，伴隨利率市場(chǎng)化改革逐步深入，利率衍生品的發(fā)展也得到了進(jìn)一步催化，而這對(duì)于外資銀行而言，則意味著更好的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

“這是我們的看家本領(lǐng)之一”，賴長(zhǎng)庚笑稱。在他看來(lái)，近年來(lái)中國(guó)利率市場(chǎng)的發(fā)展，一方面是要讓利率自由化，這其中首先要解決的就是兩軌變單軌；另一方面是要制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)作為錨，讓客戶、投資者有可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，很多都是屬于衍生性產(chǎn)品的范疇，外資銀行在國(guó)外做了那么多年，經(jīng)驗(yàn)是比較豐富的，至少剛開(kāi)始外資銀行是有很多生意機(jī)會(huì)的，”賴長(zhǎng)庚提到，多年來(lái)，海外發(fā)展的衍生品固然很強(qiáng)，可同時(shí)也出現(xiàn)過(guò)不少紕漏，因此在對(duì)于衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管控上，外資銀行吸取了諸多教訓(xùn)，有著豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

賴長(zhǎng)庚坦言，外資銀行在中國(guó)真正的立基，并不在于其有能力做很大的資產(chǎn)，實(shí)際上，國(guó)內(nèi)外資銀行的資產(chǎn)占比大概只有1%或者1.6%，“并不是我們不愿意（做大資產(chǎn)），我們的存款是不夠的。所以當(dāng)前金融開(kāi)放對(duì)外資銀行的意義不僅是做本土業(yè)務(wù)，還包括引入外資，例如國(guó)外投資中國(guó)的債券，那么利率市場(chǎng)上的衍生品對(duì)于維持外資來(lái)源而言則非常重要。”

期權(quán)發(fā)展對(duì)掉期市場(chǎng)不可或缺

此前，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公告，將于2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易，掛鉤LPR。受疫情影響，目前這一時(shí)間點(diǎn)推遲至3月23日。與此同時(shí)，上海清算所也將推出掛鉤LPR衍生產(chǎn)品、人民幣利率期權(quán)等利率衍生品的集中清算。

可以說(shuō)，掛鉤LPR利率期權(quán)已箭在弦上。據(jù)了解，法巴中國(guó)在這方面也已做好準(zhǔn)備，只待銀行間市場(chǎng)利率期權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)行上線，便可開(kāi)展交易。

賴長(zhǎng)庚表示，期權(quán)有著很重要的作用，它可以作為掉期的一個(gè)輔助工具，兩者結(jié)合能夠更有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，期權(quán)更大的應(yīng)用在于其可以成為國(guó)內(nèi)諸多投資型產(chǎn)品掛錨的基礎(chǔ)工具。

他提到，在掉期市場(chǎng)，一般企業(yè)都是做負(fù)債端管理，用掉期作為避險(xiǎn)工具，他們對(duì)市場(chǎng)的看法容易趨于一致，比如大家都覺(jué)得利率要降，都以此出發(fā)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的話，就會(huì)導(dǎo)致供給與需求之間出現(xiàn)不平穩(wěn)，“一個(gè)產(chǎn)品，用的人是單一的，大家的方向又都一樣，這樣的市場(chǎng)很容易就出現(xiàn)一面倒現(xiàn)象。”

在此背景下，反觀期權(quán)大部分應(yīng)用于資產(chǎn)端，投資者與上述避險(xiǎn)者的看法不一定相同。“通過(guò)期權(quán)和掉期創(chuàng)造出不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，買賣雙方不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)一面看倒而導(dǎo)致供需不均衡，于是期權(quán)的運(yùn)用會(huì)讓投資端創(chuàng)造出可對(duì)沖負(fù)債端的流動(dòng)性。因此，期權(quán)的發(fā)展是掉期市場(chǎng)中不可缺的一部分，兩者結(jié)合使得參與主體更為多元，整體市場(chǎng)更加平穩(wěn)。”

值得一提的是，除了利率期權(quán)讓業(yè)內(nèi)倍加期待，近期，利率衍生品市場(chǎng)又迎新變革，市場(chǎng)一直期盼的銀保進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)終于落地。

“一些外資銀行在籌備，我們銀行當(dāng)然也是希望能夠進(jìn)入”，賴長(zhǎng)庚表示，國(guó)債收益率是一個(gè)很重要的利率，債券市場(chǎng)統(tǒng)一，利率的風(fēng)險(xiǎn)管理也要統(tǒng)一，“以前這方面問(wèn)題不是那么大，可是當(dāng)中國(guó)要走到世界前列，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要更有效率的話，這些統(tǒng)籌的金融基礎(chǔ)建設(shè)就變得刻不容緩。營(yíng)運(yùn)一個(gè)自由化的市場(chǎng)，必須讓市場(chǎng)的參與者有各種可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。對(duì)于同一品種的風(fēng)險(xiǎn)管理，需要打破分業(yè)監(jiān)管的壁壘，對(duì)市場(chǎng)參與者有效開(kāi)放。例如，雖然商業(yè)銀行是投資國(guó)債市場(chǎng)最大的投資人群體，然而在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債期貨市場(chǎng)并不對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)放，所以缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。”

利率衍生品孕育著巨大市場(chǎng)潛力

在賴長(zhǎng)庚看來(lái)，中國(guó)的債券市場(chǎng)、借貸市場(chǎng)很大，可對(duì)比美國(guó)、日本等，其中可以做的業(yè)務(wù)還是無(wú)法比較，“中國(guó)的市場(chǎng)過(guò)去是粗耕的市場(chǎng)，現(xiàn)在增加了利率衍生品等，我覺(jué)得這些衍生品最重要的貢獻(xiàn)在于，其是利率市場(chǎng)化中不可或缺的一環(huán)。而在LPR新機(jī)制落地后，國(guó)內(nèi)推廣掛鉤LPR等產(chǎn)品，一般而言國(guó)民接受程度也較高。”

在采訪的尾聲，賴長(zhǎng)庚提到，“去年到現(xiàn)在，我十分期待的兩件事，一個(gè)是利率并軌，現(xiàn)在LPR已經(jīng)開(kāi)始了；另一個(gè)我最期待的就是利率期權(quán)。” 

如今，LPR新機(jī)制推出后，利率衍生品市場(chǎng)逐步升溫，利率期權(quán)亦是箭在弦上。盡管目前這一領(lǐng)域的市場(chǎng)尚未完全打開(kāi)，但這并不影響賴長(zhǎng)庚對(duì)于其未來(lái)發(fā)展的信心。

“2011年時(shí)中國(guó)開(kāi)始推海外的人民幣市場(chǎng)，我們的同事經(jīng)常說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)太小了，很少人會(huì)做，一天只成交200萬(wàn)美金?？墒悄憧矗F(xiàn)在的海外市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越大”，賴長(zhǎng)庚補(bǔ)充道，隨著LPR、期權(quán)等的發(fā)展，利率衍生品孕育著巨大的市場(chǎng)潛力，“也許短時(shí)間內(nèi)它發(fā)展的速度并不是很快，但因?yàn)橹袊?guó)金融市場(chǎng)的體量很大，本身可以應(yīng)用的地方就多，在接下來(lái)的5年到10年，這個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)是一個(gè)超級(jí)大的市場(chǎng)。”

封面圖片來(lái)源：受訪者供圖