國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)：貨幣寬松不意味著信用寬松

每經(jīng)記者 陳玉靜    每經(jīng)編輯 劉野    

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。此前，招商銀行與貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》預(yù)計(jì)，到2019年底中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)將突破200萬(wàn)億大關(guān)。面對(duì)日益龐大的財(cái)富管理市場(chǎng)，家族財(cái)富管理為越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)所關(guān)注，12月17日，五礦信托聯(lián)合國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布《家族企業(yè)更迭風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖策略與家族精神——家族財(cái)富管理調(diào)研報(bào)告(2019)》。

在報(bào)告發(fā)布會(huì)上，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)發(fā)表主題演講指出，目前全球很大的問(wèn)題是債務(wù)問(wèn)題，中國(guó)也是，其中有兩點(diǎn)值得關(guān)注，一是我們始終在兩難局面中行進(jìn)，要通過(guò)借貸促增長(zhǎng)，但也要防范過(guò)度借貸帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，另一點(diǎn)是，政府借錢需要明白這并不免費(fèi)，債務(wù)融資實(shí)際是跨期配置，要在跨期之間找到均衡。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 陳玉靜 攝

長(zhǎng)周期的物質(zhì)基礎(chǔ)是顛覆式的科學(xué)創(chuàng)新

談?wù)摵暧^經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)周期，李揚(yáng)指出，統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上，全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在一個(gè)年代跨越很長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期，從1960年開(kāi)始，全球經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在下行趨勢(shì)非常明顯，這印證了高層的論斷。在經(jīng)濟(jì)學(xué)界所接受的諸類周期中，長(zhǎng)度為40-60年的“康德拉季耶夫周期”與前述周期相近，與此同時(shí)，這樣的周期也凸顯出創(chuàng)新的重要性。

在李揚(yáng)看來(lái)，用周期解釋問(wèn)題，一定要找到其物質(zhì)基礎(chǔ)，當(dāng)下長(zhǎng)周期的物質(zhì)基礎(chǔ)就是科技、顛覆性的科學(xué)創(chuàng)新，科學(xué)變成技術(shù)，技術(shù)變成產(chǎn)品，產(chǎn)品變成產(chǎn)業(yè)，才會(huì)重新走上另一個(gè)長(zhǎng)周期。

“現(xiàn)在很多人動(dòng)不動(dòng)說(shuō)通貨膨脹，哪有通貨膨脹？百分之十幾才是通貨膨脹”，李揚(yáng)認(rèn)為，從上世紀(jì)末到現(xiàn)在其實(shí)是通貨緊縮。上世紀(jì)末，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼戰(zhàn)略投資家加里西林在其所寫的《通貨緊縮》中，就對(duì)已經(jīng)開(kāi)始的長(zhǎng)周期的下行階段進(jìn)行了探索：對(duì)新技術(shù)的投資已經(jīng)開(kāi)始，但還沒(méi)有強(qiáng)大到足以支持工商業(yè)全面快速增長(zhǎng)程度，其結(jié)果是形成周期的下降波段。這一階段，實(shí)際上就是舊技術(shù)的全面使用與新技術(shù)投資大規(guī)模興起之間的間距；然后推動(dòng)先前經(jīng)濟(jì)上升的舊技術(shù)已過(guò)度利用，潛力耗盡，推動(dòng)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的技術(shù)雖已知悉，但還沒(méi)有完全進(jìn)入商業(yè)化開(kāi)發(fā)利用階段。

李揚(yáng)認(rèn)為上述所說(shuō)即是當(dāng)下，上個(gè)世紀(jì)開(kāi)始世界低通脹、高就業(yè)，而且增長(zhǎng)還比較平穩(wěn)，所有這些東西現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)金融理論不能夠很好的解釋，但是放到長(zhǎng)周期理論下，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是有一個(gè)解釋。

貨幣寬松不意味著信用寬松

言及貨幣政策，李揚(yáng)稱，目前全球都在放水，這是談?wù)搯?wèn)題的背景，但貨幣寬松不意味著信用寬松。大量的貨幣放出來(lái)，不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入金融領(lǐng)域，用金融生產(chǎn)金融、用金融交易金融，就不交易實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以全世界都出現(xiàn)金融上層建筑膨脹，而且不服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。這個(gè)事情很突出，恐怕不能指望很快能解決，但這個(gè)問(wèn)題確實(shí)很嚴(yán)重，“經(jīng)濟(jì)不好，金融挺好，仔細(xì)想想，這不很荒謬、很危險(xiǎn)嗎？”總體而言，在長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)下，短期內(nèi)的形勢(shì)很難指望，建議大家忘掉L形，只是有長(zhǎng)期下行下的短期波動(dòng)。

當(dāng)下，中國(guó)地方政府的債務(wù)問(wèn)題引人關(guān)注。李揚(yáng)在演講時(shí)指出，地方債的問(wèn)題今年很突出，明后年恐怕還是中心，是目前擺脫不了的事情，而債務(wù)對(duì)應(yīng)的是赤字問(wèn)題。各省的經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)政狀況顯示出一個(gè)突出問(wèn)題-非赤字，“專項(xiàng)債是非赤字，在預(yù)算表中找不到，但又很大，這是以后要解決的非常大的問(wèn)題”。

李揚(yáng)指出，此次全球危機(jī)是債務(wù)問(wèn)題，減債是走出危機(jī)的一個(gè)必要條件，但國(guó)際金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)字告訴我們，債沒(méi)減，反增，今年上半年，它對(duì)GDP的比例是320%，即全世界1美元的GDP有3.2個(gè)美元的債務(wù)來(lái)支撐，問(wèn)題越來(lái)越多。這也體現(xiàn)出金融上層建筑沒(méi)有效率，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)日漸“疏遠(yuǎn)”，貨幣政策的效力遞減，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，更多的需要依靠財(cái)政政策。雖然依靠財(cái)政政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，效力也有限，特別是在經(jīng)濟(jì)下行形成趨勢(shì)的條件下。

李揚(yáng)表示，有兩點(diǎn)值得注意：一是我們始終在一個(gè)兩難局面中行進(jìn)，猶如硬幣的兩面，一面現(xiàn)在是債務(wù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，通過(guò)借貸促進(jìn)增長(zhǎng)；另一面也要防范過(guò)度借貸出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，在這中間要取得一個(gè)謹(jǐn)慎點(diǎn)；二是要提醒借錢的政府，不能將之視為免費(fèi)，用債務(wù)融資實(shí)際是跨期配置，要在跨期之間找到均衡，所以不能亂用錢，“我們現(xiàn)在各級(jí)政府，特別是地方政府達(dá)到了發(fā)債指標(biāo)，都覺(jué)得是天上掉餡餅，提的口號(hào)叫用足、用好、用活發(fā)債指標(biāo)”。