超重磅！A股迎來首個(gè)股指期權(quán)，滬深300股指期權(quán)23日上市，有何風(fēng)險(xiǎn)？怎么用？

滬深300股指期權(quán)上市交易獲批。

12月13日晚間，中金所發(fā)布公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中金所將于2019年12月23日開展滬深300股指期權(quán)上市交易。這開啟了我國期權(quán)市場指數(shù)期權(quán)發(fā)展的序幕，這將是我國資本市場第一個(gè)上市的指數(shù)期權(quán)產(chǎn)品，標(biāo)志著我國多層次資本市場建設(shè)取得新進(jìn)展。

中金所表示，上市滬深300股指期權(quán)，是落實(shí)全面深化資本市場改革的重要舉措，有助于完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，吸引長期資金入市，對(duì)于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展具有重要意義。前期，中金所牢牢堅(jiān)持“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、控風(fēng)險(xiǎn)”的原則，扎實(shí)有序推進(jìn)滬深300股指期權(quán)上市籌備，在市場各方的廣泛關(guān)心與支持下，完成了合約規(guī)則公開征求意見、技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試、做市商招募等相關(guān)工作，目前各項(xiàng)上市準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。

下一步，中金所將以“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”為指引，根據(jù)全面深化資本市場改革工作的總體安排，扎實(shí)做好滬深300股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防控、會(huì)員服務(wù)和投資者教育等各項(xiàng)工作，確保產(chǎn)品平穩(wěn)推出、穩(wěn)步運(yùn)行。

業(yè)內(nèi)人士指出，股指期權(quán)是管理資本市場風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，上市股指期權(quán)，有助于完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，吸引長期資金入市，對(duì)于推動(dòng)資本市場深化改革，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

13日晚間，滬深交易所也發(fā)布公告：深交所將于12月23日上市交易滬深300ETF期權(quán)(標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF，代碼159919)，標(biāo)志著深交所正式邁出構(gòu)建完備產(chǎn)品體系的重要一步。上交所將于2019年12月23日上市交易滬深300ETF期權(quán)合約(標(biāo)的為華泰柏瑞滬深300ETF，代碼510300)，以更好滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

看點(diǎn)一：何為股指期權(quán)？

期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)稱為股指期權(quán)。股指期權(quán)自1983年在芝加哥期權(quán)交易所誕生以來，至今經(jīng)歷了三十多年的高速發(fā)展時(shí)期。目前，股指期權(quán)在全球衍生品市場有著舉足輕重的地位，作為全球金融市場上不可或缺的避險(xiǎn)工具，股指期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理、金融創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用。

那么為什么第一只上市的股指期權(quán)要選擇滬深300呢？這就要談到國外的成功經(jīng)驗(yàn)。國外主流活躍的股指期權(quán)標(biāo)的指數(shù)普遍由大盤藍(lán)籌股為樣本進(jìn)行編制，具有較強(qiáng)的抗操縱性和防范內(nèi)幕交易的特點(diǎn)，同時(shí)也便于投資者對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)的需要。

看點(diǎn)二：股指期權(quán)有哪些基礎(chǔ)功能？

股指期權(quán)在國際金融衍生品市場扮演著重要角色，股指期權(quán)的推出，有助于滿足投資者更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，有助于提升整個(gè)市場的資產(chǎn)配置效率，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

股指期權(quán)是投資者長期持倉的定心丸。相比股指期貨，股指期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)分離，使得股指期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后，就規(guī)避了市場不利走勢(shì)對(duì)其持倉組合的影響，同時(shí)還不放棄整體組合獲得收益的可能。正是由于期權(quán)這種便利的“保險(xiǎn)”功能，使得投資者在期初就可以將其持倉的最大虧損固定在一個(gè)較低水平，從而使其敢于并安心長期持有股票，有利于投資者樹立長期投資的理念，改變頻繁買賣、波段操作的股市短期行為，降低股票市場的過度波動(dòng)，對(duì)于股票市場長期健康發(fā)展有積極意義。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，特別是共同基金、社?；稹⑼诵莼鸷捅ｋU(xiǎn)基金等資產(chǎn)管理人來說，其有固定的現(xiàn)金支付需求，保持股票投資組合的價(jià)值穩(wěn)定是極為重要的投資目標(biāo)。通過買入股指期權(quán)，可有效控制持倉的最大回撤，提高其產(chǎn)品經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益水平。

此外，股指期權(quán)具有到期日、執(zhí)行價(jià)格、看漲和看跌、買入或者賣出等要素，這些要素可以用各種方式組合在一起，構(gòu)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的策略，滿足各異的交易和投資需求。

看點(diǎn)三：股指期權(quán)與股指期貨有何不同？

股指期權(quán)和股指期貨都是基本的場內(nèi)衍生品，都是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具并具有一定的杠桿性。但是，兩者在買賣雙方的權(quán)利義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、保證金制度和合約數(shù)量上均有較大區(qū)別。

首先，期權(quán)買賣雙方權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，而期貨買賣雙方權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。期貨的買賣雙方在到期日必須按照交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行交割，沒有放棄交割的可能。與期貨不同，期權(quán)交易的是權(quán)利。買方支付權(quán)利金后取得相應(yīng)的權(quán)利，而不承擔(dān)履約的義務(wù)；賣方賣出權(quán)利收取權(quán)利金，須承擔(dān)履約的義務(wù)。

其次，期權(quán)與期貨的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。期權(quán)的損益與標(biāo)的資產(chǎn)的漲跌是非線性關(guān)系，兩者不存在固定的比例關(guān)系；而期貨的損益與標(biāo)的資產(chǎn)漲跌之間存在一定的比例關(guān)系。

再次，期權(quán)與期貨的保證金制度不同。期權(quán)買方通過支付權(quán)利金獲取權(quán)利但不承擔(dān)履約義務(wù)，無需繳納保證金；期權(quán)賣方收取權(quán)利金并承擔(dān)履約義務(wù)，為了保證期權(quán)合約的履約，需要繳納保證金。期貨買賣雙方都需要繳納保證金。最后，期權(quán)合約的數(shù)量多于期貨合約。一般而言，期貨在每個(gè)合約月份上只有一個(gè)合約；而期權(quán)在每個(gè)合約月份上存在多個(gè)不同行權(quán)價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)合約，因此合約數(shù)量較多。

看點(diǎn)四：股指期權(quán)、股指期貨都是風(fēng)險(xiǎn)管理工具

股指期權(quán)與股指期貨都是股票現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

股指期權(quán)、股指期貨都是基于現(xiàn)貨指數(shù)的金融衍生品，在境外成熟市場上，股指期貨和股指期權(quán)相互配合、相互促進(jìn)，共同形成了對(duì)現(xiàn)貨市場完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)、持續(xù)和健康的發(fā)展以及基本功能的發(fā)揮起到了至關(guān)重要的作用。

美國證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會(huì)在20世紀(jì)70、80年代對(duì)期權(quán)市場對(duì)于現(xiàn)貨市場的影響進(jìn)行了大量詳實(shí)的研究，研究結(jié)果表明期權(quán)市場不但沒有對(duì)現(xiàn)貨市場的效率和穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響，相反對(duì)現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性和效率的改善起了積極作用；美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)在1984年發(fā)布的權(quán)威研究報(bào)告《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》指出，金融期貨和期權(quán)交易不會(huì)減少金融市場資金供給總量，其交易行為沒有增加現(xiàn)貨市場價(jià)格的波動(dòng)水平，金融期權(quán)市場確實(shí)能夠發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增強(qiáng)流動(dòng)性等市場職能，有利于提升市場的經(jīng)濟(jì)效率和真實(shí)資本形成。從境外市場期權(quán)相關(guān)理論研究和期權(quán)市場運(yùn)行情況來看，上市期權(quán)不會(huì)增加現(xiàn)貨市場的波動(dòng)水平，期權(quán)產(chǎn)品提供了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能、期權(quán)產(chǎn)品的推出增加了市場上可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，一定程度上促進(jìn)了現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性水平，對(duì)于維護(hù)現(xiàn)貨市場價(jià)格的合理波動(dòng)以及市場運(yùn)行效率均有較為積極的影響。

無論從發(fā)展歷史還是從各國實(shí)踐來看，期權(quán)和期貨幾乎是并行產(chǎn)生，兩者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的兩塊基石，共同形成了一個(gè)完整的場內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。兩者的并存與組合，可使避險(xiǎn)者從中取長補(bǔ)短，滿足經(jīng)濟(jì)實(shí)體多樣化、復(fù)雜化的避險(xiǎn)需求。期權(quán)和期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理中扮演著不同角色。期權(quán)相對(duì)于期貨具有獨(dú)特的功能與作用，但并不能由此替代期貨，期貨、期權(quán)兩者之間相互配合、密不可分。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

看點(diǎn)五：股指期權(quán)有沒有風(fēng)險(xiǎn)？

海外經(jīng)驗(yàn)表明，股指期權(quán)上市安全平穩(wěn)，沒有大的風(fēng)險(xiǎn)事件。

從海外實(shí)踐看，股指期權(quán)市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，沒有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件。由于股指期權(quán)本身產(chǎn)品特性決定了其操縱難度較大，加之我國股指期貨已形成了一套較為完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，上市股指期權(quán)能夠適應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，做到平穩(wěn)起步、安全運(yùn)行。

首先，在海外期權(quán)市場三十多年的股指期權(quán)實(shí)踐中，除個(gè)別市場由于制度設(shè)計(jì)不完善或風(fēng)險(xiǎn)管理不力出現(xiàn)過少數(shù)幾例客戶違約和操縱案例，總體來看，市場運(yùn)行平穩(wěn)，沒有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件。同時(shí)，股指期權(quán)也成為新興市場做大做強(qiáng)金融衍生品市場的主力品種。韓國、印度、俄羅斯等市場都是借助股指期權(quán)成為全球頗具影響力的衍生品市場。新興市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)如何啟動(dòng)我國內(nèi)地期權(quán)市場有著非常現(xiàn)實(shí)的借鑒意義。

其次，股指期權(quán)是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)，設(shè)計(jì)合理的股票指數(shù)其覆蓋面廣、抗操縱性強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，對(duì)于進(jìn)行組合投資的機(jī)構(gòu)投資者來說，運(yùn)用股指期權(quán)來管理風(fēng)險(xiǎn)更為有效，這有助于吸引更多機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)市場和股票市場，對(duì)改善股票市場投資者結(jié)構(gòu)也有積極作用。

最后，股指期權(quán)的市場條件已經(jīng)具備。上市股指期權(quán)與股指期貨一樣，都需要具備良好的基礎(chǔ)市場條件、合格的投資者隊(duì)伍和較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。目前，市場各方在投資者適當(dāng)性管理和市場風(fēng)險(xiǎn)防范等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，投資者對(duì)股指類衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)日益深入，對(duì)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具需求日益提升，這些都為股指期權(quán)的平穩(wěn)運(yùn)行提供了條件。

看點(diǎn)六：股指期權(quán)的特殊意義

我國資本市場目前已成為全球第二大資本市場，有著全球最大的投資者群體，國際影響力也大大增強(qiáng)。但與此相反，我國風(fēng)險(xiǎn)管理體系尚不完整，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的實(shí)力還難以比肩國際同行，難以完全滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的迫切需求。推出股指期權(quán)，對(duì)于推動(dòng)我國資本市場長期健康發(fā)展有著特殊的意義。

一是發(fā)展股指期權(quán)市場是完善我國資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的關(guān)鍵舉措。

一個(gè)完整的資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)當(dāng)包括制度完善、品種豐富的期貨市場和期權(quán)市場。為數(shù)不多的金融期貨和期權(quán)品種與完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍有距離，無法滿足我國資本市場未來規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化和功能的有效發(fā)揮的要求，和我國資本市場的規(guī)模與發(fā)展速度也很不匹配。

同海外市場相比，我國資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)相對(duì)滯后。除我國境內(nèi)市場外，不僅全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區(qū)都推出了股指期權(quán)產(chǎn)品，就連新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家如巴西、俄羅斯、印度、南非等也成功推出了股指期權(quán)產(chǎn)品。

因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、風(fēng)險(xiǎn)管理市場三個(gè)層面更加協(xié)調(diào)的內(nèi)在要求來看，需要加快風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。建設(shè)股指期權(quán)市場，使得我國風(fēng)險(xiǎn)管理市場跟上資本市場發(fā)展步伐，功能更加完備，影響更為顯著，更好服務(wù)于資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二是股指期權(quán)能夠改善投資者交易行為，推動(dòng)股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

股指期權(quán)是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。有利于增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的長期持股信心。使用股指期權(quán)避險(xiǎn)等同于買了“保險(xiǎn)”，簡便易行，在鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不會(huì)使投資者錯(cuò)失市場上漲獲利的機(jī)會(huì)，這將極大鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長期投資。同時(shí)，股指期權(quán)的推出將進(jìn)一步改變股市文化。我國股市由于散戶投資者占比較大，長期形成了跟風(fēng)炒作、盲目從眾的股市文化。推出股指期權(quán)將進(jìn)一步推動(dòng)股市文化的改變，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，減少散戶在股市中的參與比例，優(yōu)化市場生態(tài)結(jié)構(gòu)，有助于減少股票市場中的非理性交易，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值投資等理念的普及，推動(dòng)資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

三是期權(quán)能夠推動(dòng)證券公司等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

與國際機(jī)構(gòu)相比，我國證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，創(chuàng)新能力較差，金融產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品相對(duì)匱乏。而開展金融創(chuàng)新的一個(gè)前提是需要有基礎(chǔ)性構(gòu)件，沒有基礎(chǔ)工具，就無法推出多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，無法滿足市場和投資者需要。場內(nèi)股指期權(quán)產(chǎn)品的缺失，使得證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開發(fā)與滬深股票市場相關(guān)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品成本仍然較高，這直接導(dǎo)致了我國理財(cái)產(chǎn)品市場品種不夠豐富，滿足不了廣大居民的個(gè)性化、多樣化的投資需求。

對(duì)于我國大量的證券公司、基金公司、期貨公司等金融市場機(jī)構(gòu)來講，期權(quán)不僅僅是一個(gè)功能上簡便易行的避險(xiǎn)工具，更是這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。它的推出，將為證券公司等金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供有力支持，從而改變金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)資本市場的整體創(chuàng)新。

看點(diǎn)七：期貨市場發(fā)展的四大方向

對(duì)于中國期貨市場未來的發(fā)展方向，證監(jiān)會(huì)副主席方星海給出了系統(tǒng)的闡述。他表示，中國證監(jiān)會(huì)已形成了兩年期的期貨和衍生品市場改革創(chuàng)新發(fā)展方案：

一是加快成熟品種的國際化，增強(qiáng)期貨市場國際定價(jià)影響力。今后將以成熟品種的國際化為引領(lǐng)，對(duì)標(biāo)國際領(lǐng)先市場。

二是進(jìn)一步加大品種供給，豐富衍生品工具體系。繼續(xù)推出各類符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的商品期貨，為各類機(jī)構(gòu)投資者提供更加有效和精細(xì)化的避險(xiǎn)工具。

三是多措并舉，不斷提高市場運(yùn)行質(zhì)量。優(yōu)化擔(dān)保品管理，研究推出組合保證金，逐步推出更多品種、不同類型的期貨ETF產(chǎn)品，盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)資金參與國債期貨交易。

四是夯實(shí)法治基礎(chǔ)，提升監(jiān)管能力。協(xié)助推動(dòng)《期貨法》早日出臺(tái)，優(yōu)化交易規(guī)則，促進(jìn)我國期貨市場規(guī)則與國際接軌，提高跨境監(jiān)管能力，為市場開放保駕護(hù)航。

方星海強(qiáng)調(diào)，期貨市場功能的有效發(fā)揮需要一大批實(shí)力強(qiáng)大的中介機(jī)構(gòu)作支撐，期貨公司要積極謀劃，突出主業(yè)，突出合規(guī)，突出創(chuàng)新，突出穩(wěn)健，促進(jìn)期貨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：

一是要深化改革，促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰。要優(yōu)化牌照管理，優(yōu)化期貨公司分類監(jiān)管評(píng)價(jià)制度，繼續(xù)支持符合條件的期貨公司上市，鼓勵(lì)期貨公司利用市場化手段收購兼并。

二是推動(dòng)創(chuàng)新，引導(dǎo)期貨公司差異化發(fā)展。期貨公司應(yīng)深耕經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，做精做細(xì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，構(gòu)建適應(yīng)商品金融、場內(nèi)場外、期貨現(xiàn)貨、境內(nèi)境外需求的綜合衍生品服務(wù)體系。

三是適應(yīng)開放，提升期貨公司跨境服務(wù)綜合能力。期貨公司要學(xué)習(xí)借鑒境外機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品研發(fā)、綜合服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。四是堅(jiān)持合規(guī)經(jīng)營，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力。風(fēng)險(xiǎn)管理公司要盡快提升專業(yè)能力，形成差異化的競爭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)做好自身風(fēng)險(xiǎn)的防范。

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