債市“城投信仰”被打破？市場反應(yīng)周一見！

今年，債市花式違約頻出。

這不，城投也來湊熱鬧。以往“越看越覺得還是城投最可愛”，業(yè)界人士此前常掛在嘴邊的“最可愛的資產(chǎn)”，如今也跌落“神壇”。

6日晚間，一則“16呼和經(jīng)開PPN001”回售違約的消息，讓許多債券群炸開了鍋：城投剛兌“信仰”是否破滅？

“這是第一次打破‘城投信仰’。”某債券投資經(jīng)理開始擔心市場影響，而券商承銷人員也盤算起銷售業(yè)績，“就看下個禮拜能不能兌付了，不兌付就真是全國首例，以后AA及以下的債估計更難賣了。”

有意思的是，Wind數(shù)據(jù)對該債券分類卻并非城投債。而多數(shù)投資人依然將其視作城投債。

這只“并非城投債”的城投債，已在市場掀起了波瀾。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

丨區(qū)域財力弱、債務(wù)需化解，呼經(jīng)開集團壓力大

所處區(qū)域財力弱、區(qū)域此前發(fā)生過多起非標違約事件、公司有債務(wù)需化解……這次未如期兌付的呼和浩特經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團有限責任公司（下稱“呼經(jīng)開集團”）可謂“壓歷山大”。

12月6日，銀行間市場清算所股份有限公司向投資人通知稱，該日是呼和浩特經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團有限責任公司（以下簡稱“開投集團”）2016年度第一期非公開定向債務(wù)融資工具（簡稱“16呼和經(jīng)開PPN001”）的投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日，截止日終仍未收到該公司的付息兌付資金。

這則并非公開發(fā)布的通知，隨即被投資人發(fā)布至網(wǎng)絡(luò)，并進而傳播甚廣。

Wind數(shù)據(jù)顯示，“16呼和經(jīng)開PPN001”是呼經(jīng)開集團2016年發(fā)行的第一期私募債，發(fā)行規(guī)模為10億元，期限為5年（3+2），票面利率為6.8%，主承銷商是恒豐銀行。

該公司官網(wǎng)顯示，呼經(jīng)開集團是隸屬于呼和浩特經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)的國有企業(yè)。上證報通過查詢天眼查得知，該公司的實控人是呼和浩特經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)財政審計局。

財力薄弱或是未按時兌付的原因之一。呼和浩特市政府網(wǎng)站顯示，該開發(fā)區(qū)去年一般預(yù)算收入僅為157792萬元。

債務(wù)化解的工作此前已經(jīng)開始著手進行。公開信息顯示，10月12日，呼經(jīng)開集團曾召開債務(wù)化解工作布署會議，安排布署債務(wù)化解工作任務(wù)清單及責任分工。

丨“城投信仰”被考驗

今年民企信用事件頻發(fā)，西王集團、東旭光電等昔日明星企業(yè)紛紛爆雷。在此情形下，一直被認為具有地方政府隱性擔保的城投債出現(xiàn)違約，或?qū)ν顿Y者產(chǎn)生一定的心理影響。

即使呼經(jīng)開這只違約的私募債并未被Wind歸類為城投債，但市場卻已視作第一只違約的城投債。

一位不愿具名的債券投資經(jīng)理對上證報表示，“此事對市場有一定影響，算是第一次打破‘城投信仰’。”

此前，“城投信仰”曾一度動搖。去年8月13日，由新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司發(fā)行的超短融“17兵團六師SCP001”出現(xiàn)未足額完成付息兌付，曾引起市場廣泛爭議。但警報很快解除，該債券本息延遲2日完成支付。上述市場人士表示，“17兵團六師SCP001還不算違約，至少對市場的心理沖擊沒那么大。”

“影響到底有多大，要看周一市場的反應(yīng)”， 該人士表示。

國泰君安證券研究所固收團隊則認為，不必高估短期負面影響。違約主體所在區(qū)域經(jīng)濟財政實力偏弱、近年來非標違約頻發(fā)、多數(shù)投資者對于該區(qū)域的城投始終較為謹慎。

另外此次私募債違約，持有人相對有限，協(xié)調(diào)難度弱于公募債，影響也會更小。從這點上來說，呼經(jīng)開私募債的違約可能對市場影響有限。

丨城投信用分層已現(xiàn)

近年來，在信用債風(fēng)險事件頻出的環(huán)境里，城投債受到了市場熱捧，成為了投資者篤信的好品種。

據(jù)穆迪在今年8月份的報告顯示，今年境內(nèi)城投債發(fā)行及到期規(guī)模亦呈增長趨勢。預(yù)計今年境內(nèi)城投債發(fā)行額將突破2016年創(chuàng)下的人民幣2.6萬億元的歷史紀錄。而從2019年下半年到2020年底，約有人民幣2.2萬億元的境內(nèi)城投債到期。

標普信評11月發(fā)布的《中國城投面面觀》報告中顯示，城投企業(yè)的潛在主體信用質(zhì)量，主要由潛在個體信用狀況和地方政府支持力度兩個維度決定。

當前，城投信用分層現(xiàn)象已經(jīng)發(fā)生。上述報告指出，不同地區(qū)城投企業(yè)的潛在主體信用質(zhì)量的中位數(shù)呈現(xiàn)明顯的差異。上海、北京、廣東和福建地區(qū)的城投企業(yè)相比其他地區(qū)城投企業(yè)整體潛在主體信用質(zhì)量較高。

“一方面這些地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達、地方政府財政狀況好以及債務(wù)負擔輕，另一方面這些地區(qū)市場化轉(zhuǎn)型較為成功的城投企業(yè)數(shù)量較多，這些城投企業(yè)大部分自身經(jīng)營狀況更好，具有更強的市場競爭力。”

與之相反，另一些地區(qū)城投企業(yè)的潛在主體信用質(zhì)量中位數(shù)則低于全國總體水平。該報告指出，“這些地區(qū)債務(wù)負擔重，或財政收入規(guī)模小、財政收支平衡壓力大。”

中金研報認為，由于城投分層現(xiàn)象已出現(xiàn)，預(yù)計呼經(jīng)開違約事件不會導(dǎo)致整個城投板塊的過大沖擊。不過考慮到城投整體利差已偏低，不排除有一定擾動。而對于部分類似區(qū)域城投估值會有負面影響。

圖文來源：上海證券報 黃紫豪、常佩琦