廣發(fā)基金朱平：投資只需要等待屬于你的好球

　　今年以來(lái)，廣發(fā)基金旗下主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)“全面開(kāi)花”，無(wú)論是價(jià)值風(fēng)格還是成長(zhǎng)風(fēng)格，都有非常優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平更是其中的佼佼者，朱總從頂層設(shè)計(jì)的角度，分享了不同風(fēng)格的基金經(jīng)理都獲得顯著超額收益的原因。

2018年，廣發(fā)基金全面梳理投研流程，將權(quán)益投資一部拆分設(shè)立為價(jià)值、成長(zhǎng)、策略三個(gè)部門(mén)，正是為了幫助基金經(jīng)理更加有效地投資，并且通過(guò)基金經(jīng)理畫(huà)像和歸因分析，讓他們更加了解自己的長(zhǎng)處，發(fā)揮出每一位基金經(jīng)理的Alpha。

經(jīng)過(guò)改革后，廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益整體業(yè)績(jī)亮眼，而且這些產(chǎn)品的表現(xiàn)和市場(chǎng)的相關(guān)性比較低。這表明廣發(fā)基金今年主動(dòng)權(quán)益業(yè)績(jī)的爆發(fā)，并不是隨著大盤(pán)漲跌，而是真正體現(xiàn)了主動(dòng)管理基金經(jīng)理的超額收益能力。

堅(jiān)守自己的能力圈 做行業(yè)專(zhuān)家

朱昂：今年以來(lái)廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益業(yè)績(jī)出彩，既有年內(nèi)收益率翻倍的產(chǎn)品，也有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)靠前的。您覺(jué)得背后的原因是什么？

朱平：其實(shí)價(jià)值和成長(zhǎng)，都是價(jià)值投資。價(jià)值類(lèi)投資看重公司現(xiàn)在的價(jià)值，主要分析企業(yè)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)表，比如毛利率、凈利率的變化趨勢(shì)。成長(zhǎng)類(lèi)投資看重的是公司未來(lái)的價(jià)值，因?yàn)橛性S多資產(chǎn)的價(jià)值在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示不出來(lái)，比如科技股，投入很多錢(qián)做軟件開(kāi)發(fā)，研發(fā)投入費(fèi)用化，從財(cái)務(wù)上沒(méi)辦法看出來(lái)，必須用另外一個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估。

這兩種都屬于價(jià)值投資，但評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法不同，對(duì)基金經(jīng)理的投資能力、知識(shí)結(jié)構(gòu)的要求也不一樣。我們?nèi)ツ陮?duì)權(quán)益投資部門(mén)進(jìn)行改革，將權(quán)益投資一部拆分設(shè)立了價(jià)值投資部、成長(zhǎng)投資部和策略投資部，正是為了讓每位基金經(jīng)理根據(jù)自己的知識(shí)稟賦和資源積累，聚焦自己的能力圈。

投資要想做好，一定要認(rèn)知變現(xiàn)，意味著你能比別人知道得更早，理解得更深。投資不是聽(tīng)消息，不能依靠信息驅(qū)動(dòng)，信息是短期的，也沒(méi)有人能預(yù)知未來(lái)。通過(guò)認(rèn)知，你會(huì)知道哪個(gè)方向在發(fā)生改善的變化。比如今年的PCB、半導(dǎo)體的景氣度，都是逐季提升，是可以通過(guò)認(rèn)知判斷出來(lái)的。

當(dāng)然，每一個(gè)基金經(jīng)理的知識(shí)結(jié)構(gòu)不同，能夠把握的能力圈也不一樣，能力圈的基礎(chǔ)是行業(yè)及個(gè)股的知識(shí)積累。我們通過(guò)對(duì)基金經(jīng)理的分組，讓他們積累知識(shí)，基于知識(shí)的投資框架也更加穩(wěn)定。

朱昂：您認(rèn)為應(yīng)該怎么做，才能讓基金經(jīng)理更好發(fā)揮他們的能力？

朱平：作為主動(dòng)管理基金，我們要思考基金經(jīng)理如何才能創(chuàng)造價(jià)值。我們認(rèn)為有兩個(gè)方面可以創(chuàng)造價(jià)值。第一是投資流程的管理。把投資流程分為幾個(gè)部分，每個(gè)部分要做什么講清楚。有些是可以做，有些是不能做的。就像巴菲特說(shuō)的打擊棒球，不好的球我不出手，這樣就不會(huì)造成損失。我只去出手能打擊的球，做有正收益的事情。

第二個(gè)方面是構(gòu)建專(zhuān)業(yè)知識(shí)。我們要知道什么行業(yè)有發(fā)展前途，了解各種周期，每一種周期的變動(dòng)規(guī)律。對(duì)于新興產(chǎn)品，無(wú)論是科技產(chǎn)品還是消費(fèi)產(chǎn)品，我們要知道哪些產(chǎn)品是消費(fèi)者需要的，哪些技術(shù)是將來(lái)能走出來(lái)的。在個(gè)股選擇上，我們要能把握存量經(jīng)濟(jì)背景下，哪些公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)更快。這些分析和判斷都需要專(zhuān)業(yè)知識(shí)作為支撐，我們有很好的投研體系支撐我們獲得這些知識(shí)。

比如白酒行業(yè)，過(guò)去十年中國(guó)白酒產(chǎn)量超過(guò)10%增長(zhǎng)的只有兩個(gè)品牌，一個(gè)品牌是順鑫，一個(gè)品牌是茅臺(tái)。其他品牌的銷(xiāo)量沒(méi)什么增長(zhǎng)，這可能意味著他們處于庫(kù)存周期和鋪貨周期。行業(yè)過(guò)去10年的發(fā)展道路很曲折，有時(shí)候某個(gè)公司增長(zhǎng)很快，有時(shí)候會(huì)進(jìn)入低谷期。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這里面就涉及到周期和節(jié)奏的問(wèn)題。

從第一個(gè)層面出發(fā)，投資流程會(huì)幫我們篩選哪些領(lǐng)域長(zhǎng)期最賺錢(qián)。長(zhǎng)期看，一定是持有最好的那個(gè)公司最賺錢(qián)，而不是在不同公司之間做波段。

我們要做的是提高勝率，一個(gè)基金經(jīng)理選股的正確率直接關(guān)系到收益率?；鸾?jīng)理要做自己擅長(zhǎng)的事情，提高正確率，把投資決策過(guò)程當(dāng)成一門(mén)科學(xué)進(jìn)行分析，把行為按照目標(biāo)進(jìn)行分解，盡可能提高投資的勝率。

科學(xué)的歸因分析 提高勝率

朱昂：所以您給基金經(jīng)理都做了投資風(fēng)格畫(huà)像？

朱平：我們把基金經(jīng)理所有的交易數(shù)據(jù)，包括持倉(cāng)、賺錢(qián)和虧錢(qián)的股票、估值情況、ROE水平、行業(yè)分布、市值等進(jìn)行歸類(lèi)。然后看基金經(jīng)理賺錢(qián)的股票有什么特征，虧錢(qián)的股票有什么特征，再和基金經(jīng)理進(jìn)行深入的溝通，進(jìn)行歸因分析。

有些基金經(jīng)理在某些領(lǐng)域做得不好，那么如果不加強(qiáng)這個(gè)領(lǐng)域的學(xué)習(xí)，以后就盡量少做這個(gè)領(lǐng)域。基金經(jīng)理在哪個(gè)領(lǐng)域做得比較好，以后就多做擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。我們還會(huì)進(jìn)行一個(gè)共性的分析。比如大家都喜歡買(mǎi)高ROE的股票，這類(lèi)股票的勝率會(huì)高一些。如果ROE能保持相對(duì)穩(wěn)定，每年10%的利潤(rùn)增長(zhǎng)還是比較容易實(shí)現(xiàn)的。

我們通過(guò)研究股票交易上的勝率，股票本身又通過(guò)行業(yè)和ROE等指標(biāo)進(jìn)行分析，以此來(lái)提高投資團(tuán)隊(duì)整體獲取超額收益的能力。我們通過(guò)歸因分析，發(fā)現(xiàn)很難通過(guò)擇時(shí)獲得超額收益。那么我們可以定一個(gè)估值區(qū)間，在低估的時(shí)候買(mǎi)入，到了合理或者高估的位置賣(mài)出，這樣就能獲得長(zhǎng)期的超額收益。

通過(guò)這些分析，我們可以幫助基金經(jīng)理不再去做隨意的交易，多做高勝率的動(dòng)作，少做或者不做低勝率的動(dòng)作，更有體系化去做投資。他們的買(mǎi)賣(mài)決策依然是獨(dú)立的，公司只是幫助他們提高勝率。

長(zhǎng)期投資是提高勝率的重要方法

朱昂：您通過(guò)交易數(shù)據(jù)的分析，能幫助基金經(jīng)理找到提高勝率的一些共性因素嗎？

朱平：長(zhǎng)期投資是提高勝率的共性因素，短期投資成功的概率太低。我們鼓勵(lì)基金經(jīng)理做長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期的勝率高。我們研究部會(huì)花大量時(shí)間研究一個(gè)公司的基本面，這個(gè)公司的產(chǎn)品怎么樣，競(jìng)爭(zhēng)力如何，行業(yè)地位處在怎樣的水平上。而且，所有的研究都要有數(shù)據(jù)支撐，我們要找到現(xiàn)金流足夠強(qiáng)，凈利率足夠高的公司，這背后就是公司的護(hù)城河要足夠“寬”。

當(dāng)然，我們也會(huì)研究周期股。周期股的機(jī)會(huì)來(lái)自資產(chǎn)盈利能力的改變。當(dāng)周期性資產(chǎn)沒(méi)有盈利能力的時(shí)候，大家會(huì)低估；當(dāng)周期性資產(chǎn)盈利能力特別好的時(shí)候，大家會(huì)高估。資產(chǎn)定價(jià)會(huì)發(fā)生變化，我們主要做資產(chǎn)定價(jià)的變化。

精選個(gè)股，意味著一定要選好的公司。我們希望大家都能從不同行業(yè)中，挑選出最好的公司。這是我們追求的目標(biāo)：長(zhǎng)期投資、價(jià)值導(dǎo)向、精選個(gè)股。

朱昂：廣發(fā)基金是從什么時(shí)候開(kāi)始，給基金經(jīng)理的投資風(fēng)格進(jìn)行全面的刻畫(huà)？

朱平：我們是去年開(kāi)始思考，今年全面執(zhí)行的。2015年之前，公募基金的整體業(yè)績(jī)與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)很高。市場(chǎng)行情來(lái)了，大家都賺錢(qián)。今年，我們主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)就很低。滬深300指數(shù)上漲30%，但我們有22只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的回報(bào)超過(guò)50%，5只產(chǎn)品的回報(bào)超過(guò)80%，這些基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)并不高。

當(dāng)然，今年整體取得不錯(cuò)的成績(jī)，一方面與我們對(duì)投研體系進(jìn)行改革，基金經(jīng)理的潛能得到充分發(fā)揮有關(guān)，另一方面也是契合了今年的市場(chǎng)風(fēng)格。A股分化很大，行業(yè)內(nèi)不同的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也大幅分化。我們看到今年許多技術(shù)人才密集型的行業(yè)和公司，比如新藥產(chǎn)業(yè)鏈的CXO和芯片設(shè)計(jì)類(lèi)公司表現(xiàn)極其搶眼。背后的根源是中國(guó)人口紅利逐步消失，只有工程師紅利和大國(guó)紅利，產(chǎn)業(yè)的變遷出現(xiàn)比較大的變化。

朱昂：廣發(fā)基金的投資團(tuán)隊(duì)目前分為三個(gè)部門(mén)：價(jià)值、成長(zhǎng)和策略，背后是不是也希望基金經(jīng)理的風(fēng)格保持穩(wěn)定？

朱平：風(fēng)格穩(wěn)定是一個(gè)結(jié)果，更重要的是提高基金經(jīng)理的效率，發(fā)揮他們的長(zhǎng)處?；鸾?jīng)理之間的交流，并不是人越多，觀點(diǎn)越多，就越好。而是每一個(gè)基金經(jīng)理交流的出發(fā)點(diǎn)是一致的。比如我喜歡看財(cái)報(bào)，你喜歡看財(cái)報(bào)外的因素，這個(gè)就很難交流。

基金經(jīng)理也通過(guò)做自己擅長(zhǎng)的事情，提高投資效率。市場(chǎng)的機(jī)會(huì)很多，并不是所有機(jī)會(huì)都需要把握，也不是所有機(jī)會(huì)都能把握。海外資產(chǎn)管理公司也是對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行分組的。成長(zhǎng)、價(jià)值和策略屬于比較標(biāo)準(zhǔn)的劃分。

對(duì)于基金持有人，我們也希望他們看到的不是我們基金經(jīng)理，而是我們的產(chǎn)品。我們希望將來(lái)不要因?yàn)榛鸾?jīng)理的變更，導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)格發(fā)生很大變化。產(chǎn)品的長(zhǎng)期風(fēng)格要穩(wěn)定，這樣持有人的體驗(yàn)也會(huì)很好。文/朱昂