記者手記｜爆款產品收取1%年管理費背后，有沒有做到勤勉盡責？

每經記者 李娜    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

中信信享盛世系列集合資產計劃，除了被不少券商資管人士定義為“基本沒有主動管理”，淪為業(yè)務“拼盤”之外，包括公募和私募基金在內一些資管人士也對它到底是只FOF還是MOM存有疑惑。

FOF和MOM的區(qū)別，一言以蔽之就是：前者管的是產品，后者管的是人。在中國基金業(yè)協會網站上，《每日經濟新聞》記者查詢了中信信享盛世系列集合資產計劃配置的6只產品資料，其中拾貝衍富、盤世5期、樂道優(yōu)選14號產品成立的時間分別為2017年12月12日、2018年2月7日和2018年3月2日，均早于該FOF系列產品開始募集之前。這也表明該中信信享盛世系列的資金并不是由6個底層子基金人管理人單獨進行專項管理，中信信享盛世系列集合產品確實是只FOF。

2018年配置份額基本按兵不動

先簡單回顧一下中信信享盛世系列產品的操作路徑：

1. 2018年三個季度的季報顯示，中信信享盛世系列產品（不含30號）配置了拾貝衍富、景林景信優(yōu)選、淡水泉專項8期、盤世5期、樂道優(yōu)選14號和千合資本寬星9號，在份額配比上基本是均分，合計配置比例始終維持在90%以上，且各底層基金的持有份額未有任何改變。配置的基金資產中，匯添富收益快線貨幣市場基金的份額在2018年四季度期間略有增加。

2. 2019年3月15日，中信信享盛世系列迎來首個開放日，五只底層子基金（千合寬星9號未披露）的份額出現縮減，仍是均分的思路。

3. 2019年二季度，降低了貨幣基金配置，申購拾貝衍富，其余淡水泉、景林、盤世和煜德持有的份額未發(fā)生變化，千合寬星9號未公布。

4. 2019年三季度，為應對巨額贖回，階段性降低了倉位，拾貝衍富依舊略高，其他四只基金（不含千合寬星9號），份額基本仍然是均分。

上述操作路徑表明，自首批產品2018年3月12日成立起至于2018年12月31日，對應A股上證指數從3300多點到2500點附近（跌幅為24.59%），中信信享盛世系列產品在這199個交易日內完成了對這六大私募基金的配置后，基本上未做任何品種甚至是份額的調整。據記者了解，這也成為了不少FOF人士對其風控能力產生疑惑，甚至把產品誤解為MOM的主要原因。

事實上，這也在一定種程度上解釋了為什么中信信享盛世系列產品在2018年度凈值回撤很大，比例一度接近20%，同時產品凈值波動劇烈。

記者了解到，基金配置選擇“按兵不動”有兩種可能：一是相關合同規(guī)定不能調整，二是管理人自身沒有調整。記者在該系列產品的資產管理合同中發(fā)現，其第十一條關于規(guī)模、投資范圍和投資比例中，對資產配置有明確規(guī)定：投資金融產品、現金類資產的比例占資產總值的比例為0~100%。這也說明該產品投資主辦人有權利調整私募基金的配置比例。

而據記者了解和查閱到的季度報告顯示，面對2018年單邊下行的A股市場，去年不少其他券商資管成立的FOF管理人都忙著調整倉位以控制風險，要么是擴大私募子基金數量，要么是調整底層私募子基金品種，從而達到降低配置底層資產相關性的目的。從產品的實際運作來看，中信該FOF產品投資主辦人則是將產品應對市場控制風險的能力完全交給了六大底層子私募基金。

即使在公募基金中，也可以看到基金經理在2018年對FOF產品的明顯調整。以海富通聚優(yōu)精選為例，2018年二季報顯示，海富通聚優(yōu)精選基金配置比例為93.81%，無債券配置，銀行存款和結算備付金占比為6.25%。到了2018年3季度，該產品的基金配比降為91.84%，新配債券資產比例為3.32%，銀行存款和結算備付金占比降為4.7%，同時底層配置前十名的基金出現了新面孔：中歐價值、嘉實基本面50指數A、易方達中小盤、工銀金融地產混合和嘉實優(yōu)化紅利混合等。2018年四季度，該產品基金配置比例略降為91.8%，債券配置比例進一步增加至5.35%，配置前十名基金中又調入了國富彈性市值、易方達滬深300醫(yī)藥ETF等。

FOF產品應該如何做風控？

在記者和不少券商資管人士的交流中，他們對于管理費收入與投資主辦應履行的責任也存在不一致的意見。

據中信信享盛世系列集合資產計劃系列產品的資產管理合同中第四十八條對管理費的規(guī)定顯示：管理費按前一日集合計劃資產凈值的1%年費率計提；管理人的管理費每日計算，逐日累計，每自然季度支付一次，有托管人根據管理人的指令復合無誤后于每季度初十個工作日內從集合計劃資產中一次性支付；管理人有權根據市場情況調低管理費率和支付頻率，并及時向投資者披露。

“既然投資者選擇了這個產品，就表示對這個產品的認可。當時好的私募都暫停申購或是提高認購門檻，投資者靠自己就是買不到，而在這里可以一下買到6家。這一系列產品幫你選了私募基金管理人，所以有管理費收入也是正常的，至于產品最終好還是不好都需要投資者自己來承擔。”一位券商資管人士向記者表示。

一位私募基金人士則是意味深長地告訴記者：“私募基金很難發(fā)，就算是市場好的時候，也不能短時間內就能弄到10億元資金。產品的銷售能力很強，收管理費也很正常。”

“就FOF的主動管理而言，首先應該是大類資產的配置，然后針對每類資產遴選出最適合的管理人，當然還有母子基金兩個層面的風險控制。我覺得從幫助客戶遴選頂級私募、降低客戶投資頂級私募的門檻這個角度來看，還是一部分的收費理由。但更重要的是，產品更需要體現FOF管理人自身的主動管理能力、風險控制、動態(tài)調倉。投資第一位還是要管控風險。”一位FOF基金管理人如此表示。

然而，“好發(fā)不好做、好做不好發(fā)”，這是A股市場集合資產計劃產品的定律。成立于3300點、被定義為純權益多頭產品的中信信享盛世系列產品也面臨著同樣的問題。

“從大類資產角度來看，在去年初3300點位置發(fā)行純股票多頭私募，其實是沒有分散也無法規(guī)避市場系統性風險的。即便對市場判斷錯了，那風控還是得做的，比如有些券商新設FOF產品的‘安全墊’式建倉，就至少可以控制回撤風險。這方面中信信享盛世系列產品確實做得不夠好。業(yè)績好時沒人說啥，但趕上市場很差時，弊病就很明顯了。”前述FOF基金管理人對記者表示。

記者了解到，從投資運作的角度來看，FOF產品風險管理不僅僅是需要控制市場下行的風險，控制市場上行的風險也同樣重要。那么，在2018年單邊下行的市場中，是不是應該調高偏重防守能力突出的基金品種的份額，而在2019年市場漲勢較為明確時，提高偏重進攻型風格的基金品種的份額呢？

通常情況下，投資者買FOF產品買的是雙重保險：即FOF產品管理人和底層子基金管理人的雙重管理能力，而不是單邊的。如果產品管理人自身對大類資產沒有一個適合自身且比較長期有效的分析框架，其實是很難做好FOF的。說到底，要想做好FOF，本身是需要在投資上有相當能力才行。

其實，記者在翻閱了中信信享盛世系列26只產品成立以來的182份運作報告后，也和部分FOF人士一樣產生了困惑：產品定位為純多頭權益組合，定位于工具化的FOF，是否可以意味著母基金層面的產品管理人在投資中不用做動態(tài)調整？那么FOF本身平滑風險、平滑收益，進而獲取穩(wěn)健收益的理念又如何體現？在收取管理費背后，又是否做到了如產品資產合同中對投資理念約定的那樣：“本資產管理計劃以資產委托人爭取最大收益為目標。在有效控制風險的基礎上，主動投資與具有良好表現的各類金融產品，力爭投資資產的穩(wěn)健增值”？

集合資產計劃產品每個季度的運作報告，是持有人詳細了解產品運作的關鍵信息，需確保季報數據的準確性、完整性和信批報備工作的及時性。資產管理合同可以視為投資者與管理方的約定，確認雙方擁有的權利與需要履行的責任。而從披露的時點來看，中信信享盛世系列產品在2019年二季報及2019年三季報，都較資產管理合同約定的最后日期有所延遲。

那么，在收取管理費的同時，中信信享盛世系列集合計劃的管理方又是否做到了對投資者的勤勉盡責呢？