外資已成為“資本市場(chǎng)的大象” 配套措施亟須跟上

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

外資仍在持續(xù)大規(guī)模流入中國(guó)資本市場(chǎng)。

交易所數(shù)據(jù)顯示，8月29日至9月16日，北上資金連續(xù)12日凈買入，合計(jì)凈買入金額469.13億元，連續(xù)買入天數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高。而在今年上半年，包括外資機(jī)構(gòu)+QFII+港股通所持有的A股流通市值占比已經(jīng)超過(guò)公募基金（約7% vs6.3%），在下半年外資持續(xù)流入的情況下，這種差距還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

與股市相呼應(yīng)，中債登和上清所最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月債券托管總量已達(dá)81.9萬(wàn)億元，其中外資持債總額較7月增加119億元,達(dá)到20282億元，首破2萬(wàn)億元大關(guān)，占比也提升到2.48%，這也是外資連續(xù)9個(gè)月增持中國(guó)債券。而在2017年6月底，外資持有的債券還只有8920億元人民幣，短短2年時(shí)間規(guī)模即翻倍有余。

不難看出，無(wú)論是債市還是股市，外資都已經(jīng)成長(zhǎng)為“房間里的大象”，大到不容我們忽視，而且這頭大象還將快速成長(zhǎng)：一是金融市場(chǎng)對(duì)外開放的措施仍在大步推進(jìn)當(dāng)中，這將提高外資進(jìn)入內(nèi)地金融市場(chǎng)的便利程度，比如放寬外資在金融機(jī)構(gòu)中的持股限制，允許外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在內(nèi)地開展業(yè)務(wù)，取消QFII、RQFII額度限制等等；二是相比成熟金融市場(chǎng)，內(nèi)地金融市場(chǎng)的外資參與程度仍然偏低，仍有較大發(fā)展空間，以債券市場(chǎng)為例，外資占比較低的日本也有10%，遠(yuǎn)高于內(nèi)地2.48%的水平，而MSCI指數(shù)、富時(shí)羅素、彭博巴克萊債券指數(shù)等將內(nèi)地資本市場(chǎng)納入，則將加速這一進(jìn)程；三是內(nèi)地債券較高的利息水平和股市在全球的低估值非常有吸引力，在全球降息潮甚至負(fù)利率的大背景下，這種吸引力將長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在。

長(zhǎng)期以來(lái)，我們利用外資的主要方式是直接投資——1984~2019年一季度，直接投資賬戶累計(jì)凈值之和相當(dāng)于金融賬戶的3倍。直接投資基本運(yùn)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投資周期較長(zhǎng)，對(duì)于金融市場(chǎng)的短期影響微弱；但金融賬戶（主體為證券投資）流入的外資直接投資于金融市場(chǎng)，這類資金追求絕對(duì)收益，大進(jìn)大出較為頻繁，且可能在短期對(duì)市場(chǎng)乃至對(duì)匯率產(chǎn)生較大影響，2016年年初以及2018年10月的匯市和股市向下共振就是最典型的表現(xiàn)。

隨著國(guó)際貿(mào)易收支越來(lái)越趨于平衡，貿(mào)易盈余對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐步下降，而金融賬戶流入的外資重要性增加，但這些資金具有極強(qiáng)的順周期性，及時(shí)監(jiān)測(cè)并提前應(yīng)對(duì)外資的動(dòng)向?qū)⒊蔀楸匦拚n。這方面，主管部門已經(jīng)有所動(dòng)作，據(jù)新華社報(bào)道，近日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)張新接受專訪時(shí)表示，外匯局將不斷完善相關(guān)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)警框架，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)外資買賣A股和人民幣債券情況，有效預(yù)警證券投資項(xiàng)下潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在監(jiān)測(cè)和預(yù)警之外，更重要的是整個(gè)金融市場(chǎng)的繼續(xù)開放和體系建設(shè)。進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)，將吸納更多元的外資進(jìn)入，更多的市場(chǎng)主體進(jìn)入意味著更多元的決策，而不同決策之間的力量相互抵消有利于減少市場(chǎng)波動(dòng)，只有整個(gè)盤子做大了，才能減少單一或者少部分外資流入流出帶來(lái)的影響；而在市場(chǎng)體系建設(shè)方面，需要提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，讓市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)內(nèi)就可以消化掉，以股市為例，A股現(xiàn)在可以通過(guò)股指期貨、期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)股方全面仍缺乏對(duì)沖工具，雖然有融券這一渠道，但實(shí)際上受制于各種因素很難融到想要的證券，比如未來(lái)是否需要開放個(gè)股期權(quán)，也是值得考慮的選項(xiàng)。