每經(jīng)熱評(píng)丨有預(yù)案但無(wú)預(yù)謀的“破7”

韓會(huì)師

8月5日，美元兌人民幣即期匯率突破7.0整數(shù)點(diǎn)位，離岸報(bào)價(jià)日盤最高突破7.10，在岸報(bào)價(jià)日盤最高突破7.04。相比上周五（8月2日）的收盤價(jià)，在岸和離岸的最大漲幅都達(dá)到了1角錢左右。即期匯率的巨震瞬間引爆了市場(chǎng)輿論，但在各個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)瀏覽過(guò)一圈之后，對(duì)其中很多觀點(diǎn)筆者難以茍同。

人民幣8月5日開盤后迅速跌破7.0整數(shù)位，北京時(shí)間早上10點(diǎn)35分，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站就刊登了有關(guān)負(fù)責(zé)人就人民幣匯率相關(guān)問(wèn)題的答記者問(wèn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著人民幣的破7是央行有意引導(dǎo)的結(jié)果，理由是根據(jù)一般工作流程，央行不可能這么快就對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)作出官方表態(tài)。

有點(diǎn)政府工作經(jīng)驗(yàn)的朋友都很清楚，像央行主要負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)這種級(jí)別的文稿，從起草到最終審核通過(guò)，的確不太可能短短1個(gè)小時(shí)就成文并發(fā)布。這篇稿子的核心內(nèi)容肯定是早有準(zhǔn)備的，但這并不意味著破7就是央行有計(jì)劃有預(yù)謀地加以引導(dǎo)而成的。

對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局而言，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判并制定應(yīng)對(duì)策略是一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。上周，在特朗普做出加稅威脅，境內(nèi)外市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)貶值壓力，且離岸報(bào)價(jià)突破6.97的情況下，央行一定會(huì)對(duì)后市可能出現(xiàn)的各種情況進(jìn)行判斷，并提前做出準(zhǔn)備（估計(jì)不少人又苦巴巴地周末加班了）。但做準(zhǔn)備并不意味著有預(yù)謀，頂多是提前預(yù)判到了可能會(huì)有突破7.0的情況發(fā)生，并做出了應(yīng)對(duì)預(yù)案。

如果央行蓄意引導(dǎo)人民幣破7，那么周一的中間價(jià)很可能就不會(huì)是6.9225。根據(jù)“參考一籃子+參考收盤價(jià)”定價(jià)規(guī)則，由于上周五即期匯率收盤價(jià)在6.9416，同時(shí)周末國(guó)際市場(chǎng)美元貶值，根據(jù)定價(jià)規(guī)則，周一中間價(jià)開在6.92-6.93附近是比較正常的，并沒(méi)有任何方向性的暗示。對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局而言，這個(gè)中間價(jià)的點(diǎn)位可能說(shuō)明，對(duì)于即期匯率走勢(shì)他們是不持預(yù)設(shè)立場(chǎng)的，要看市場(chǎng)如何走，他們只是隨機(jī)應(yīng)變。

很多朋友把人民幣的點(diǎn)位看作央行市場(chǎng)調(diào)控的目標(biāo)，這是個(gè)天大的誤會(huì)。在貿(mào)易伙伴多元化、跨境貿(mào)易、投資、投機(jī)活動(dòng)復(fù)雜交織的情況下，對(duì)監(jiān)管當(dāng)局而言，匯率的具體點(diǎn)位從來(lái)不是其關(guān)注的核心。

只有當(dāng)匯率波動(dòng)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)交易嚴(yán)重失衡，國(guó)際收支安全受到潛在的較大威脅時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局才會(huì)對(duì)匯率的具體點(diǎn)位予以重視，并可能對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)加以引導(dǎo)，以避免羊群效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，抑制集體非理性下的過(guò)度恐慌。之所以此前7.0很重要，是因?yàn)樵谌嗣駧疟平?.0的過(guò)程中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)較為嚴(yán)重的結(jié)售匯逆差。所以7.0本身不重要，其背后的結(jié)售匯格局才是根本。

今年總體上銀行結(jié)售匯市場(chǎng)較為平衡，一度強(qiáng)烈的人民幣單邊貶值預(yù)期已經(jīng)退潮，7.0作為一個(gè)曾經(jīng)較為敏感的點(diǎn)位不應(yīng)該繼續(xù)成為市場(chǎng)交易和匯率政策的障礙，選擇一個(gè)時(shí)機(jī)突破它，并借此評(píng)估境內(nèi)外市場(chǎng)的反應(yīng)只是早晚的事。美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)出加稅威脅恰好提供了一個(gè)較好的測(cè)試時(shí)機(jī)。首先，這是一次外部沖擊導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，監(jiān)管當(dāng)局不需要主動(dòng)作為就可以實(shí)現(xiàn)破7，完全是市場(chǎng)化的；其次，在破7之前結(jié)售匯大格局總體安全，境內(nèi)市場(chǎng)情緒基本穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有增，破7不會(huì)被市場(chǎng)理解為內(nèi)部環(huán)境惡化的結(jié)果，后續(xù)一旦出現(xiàn)意外情況再加以引導(dǎo)的難度也相對(duì)較小。

人民幣后市走勢(shì)主要仍將取決于境內(nèi)市場(chǎng)的反應(yīng)，最核心的是銀行結(jié)售匯市場(chǎng)的波動(dòng)。目前，在離岸市場(chǎng)帶動(dòng)下，受跨境套利驅(qū)動(dòng)，在岸市場(chǎng)的貶值壓力主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)自營(yíng)盤的投機(jī)性交易。但如果客盤結(jié)匯在較好的價(jià)位卻并未受到明顯刺激，反而有所萎縮，而客盤購(gòu)匯在較為糟糕的價(jià)位卻明顯增加，則貶值預(yù)期有升溫嫌疑，并且可能已經(jīng)向一般企業(yè)和個(gè)人投資者擴(kuò)散，這是需要高度警惕的。

而如果后續(xù)結(jié)售匯市場(chǎng)仍然比較平穩(wěn)，特別是直接反映企業(yè)和普通民眾情緒的銀行代客結(jié)售匯總體保持平衡，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外貿(mào)仍然面臨一定壓力的背景下，美元兌人民幣在7.0上方可能維持較長(zhǎng)時(shí)間，再創(chuàng)新低也并非不可能。

總體上看，人民幣破7是一次順勢(shì)而為的市場(chǎng)測(cè)試，而不是蓄謀已久的“人為操縱”。若市場(chǎng)情緒總體平穩(wěn)，人民幣完全可能再創(chuàng)新低；一旦市場(chǎng)情緒出現(xiàn)恐慌跡象，監(jiān)管當(dāng)局完全可以再次加以引導(dǎo)，破7可能也就成了曇花一現(xiàn)。面對(duì)難以掌控的市場(chǎng)波動(dòng)，企業(yè)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”的財(cái)務(wù)理念，借助遠(yuǎn)期、期權(quán)等外匯衍生品降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性至關(guān)重要，想靠賭單邊行情牟利風(fēng)險(xiǎn)極高。

（作者為建信投資研究主管）