中煙香港股價(jià)急泄近30%，自昨日最高點(diǎn)腰斬 估值恐已進(jìn)入擠泡沫階段

每經(jīng)記者 歐陽(yáng)凱    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 湯輝    

頂著“中國(guó)煙草第一股”的頭銜，中煙香港（06055，HK）上市連漲十余天后，自7月3日起股價(jià)開始跳水，7月4日開盤后不久，中煙香港便一路下跌，截至收盤，中煙香港報(bào)收13.78港元/股，下跌幅度達(dá)28.15%，總市值已經(jīng)不到100億元港元，與巔峰時(shí)期的197億港元市值相比，出現(xiàn)了“冰火兩重天”的局面。

值得注意的是，每日經(jīng)濟(jì)新聞在昨日（7月3日）曾報(bào)道，中煙香港昨天漲幅超過(guò)40%后迅速跳水翻綠，午后中煙香港跌幅一度超過(guò)20％。雖然最終收盤跌幅僅為3.42％，但全天振幅高達(dá)67％。多位市場(chǎng)人士就此提醒，中煙香港的估值已進(jìn)入擠泡沫階段。

業(yè)務(wù)模式并非暴利

在不少市場(chǎng)人士看來(lái)，中煙香港雖然貴為煙草第一股，但是中煙香港的商業(yè)模式并非暴利，如今二級(jí)市場(chǎng)給出的40到60倍乃至70倍更高的PE本身就注定只是曇花一現(xiàn)，中煙香港已明顯踏入估值泡沫區(qū)。

事實(shí)上，中煙香港屬于中國(guó)煙草總公司旗下的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，與市場(chǎng)預(yù)期的暴利業(yè)務(wù)存在實(shí)質(zhì)性的區(qū)別?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者已多次報(bào)道提示其招股書的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2018年，中煙香港的營(yíng)業(yè)額雖然有70.33億港元，但凈利潤(rùn)僅有2.59億港元，凈利率僅有3.72%。至于毛利率，則僅錄得5.30%的水平，這顯然與暴利行業(yè)的形象有著實(shí)質(zhì)性的差別。

而且，從中煙香港的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，其占比最高來(lái)自煙葉進(jìn)口項(xiàng)目，占2018年?duì)I收的61.7％，毛利率為5.1％；緊隨其后的為煙葉出口，占比為16.8％，毛利率僅為3.3％。這也就是意味著，接近八成的營(yíng)收都來(lái)自于煙葉的進(jìn)出口，卷煙出口并非香煙生產(chǎn)，從毛利率來(lái)看，與暴利相去甚遠(yuǎn)。

“中煙香港很明顯是被市場(chǎng)和投資者誤解的上市公司，卻在港股市場(chǎng)中被大幅炒作。”泓瑞源金融證券策略師岑智勇這樣向記者評(píng)價(jià)道。

市場(chǎng)賦予諸多想象和預(yù)期

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，市場(chǎng)上賦予了中煙香港諸多預(yù)期和想象，尤其是中煙香港作為中國(guó)煙草總公司旗下唯一的上市主體，難免令市場(chǎng)產(chǎn)生諸多幻想。

此前有分析認(rèn)為，中煙香港上市后將有利母公司中國(guó)煙草總公司搭建資本運(yùn)作平臺(tái)，以便集團(tuán)在未來(lái)進(jìn)行海內(nèi)外煙草與品牌布局，并擴(kuò)大其全球競(jìng)爭(zhēng)力與影響力，這也就有了母公司未來(lái)注資的猜測(cè)和預(yù)期。

此外，中煙香港在招股書提及稱，適時(shí)尋求各種機(jī)遇中包括——收購(gòu)前景良好的卷煙品牌或新型煙草品牌。雖然招股書未明確表示任何具體收購(gòu)目標(biāo)以及收購(gòu)時(shí)間，但這也讓市場(chǎng)進(jìn)一步認(rèn)為，中煙香港未來(lái)有可能從貿(mào)易商轉(zhuǎn)型電子煙品牌商，在電子煙大熱的概念下，投資者自然而然會(huì)遐想聯(lián)翩。

“這些猜測(cè)和預(yù)期均有著很大的不確定性，市場(chǎng)上難有公司能依賴這些預(yù)期長(zhǎng)期維持股價(jià)”。岑智勇向記者表示。此前，天風(fēng)證券在研報(bào)中給出中煙香港12港元的目標(biāo)價(jià)，從今日中煙香港的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，已經(jīng)在逐漸趨于這一目標(biāo)價(jià)。

以今天中煙香港收盤價(jià)13.78港元來(lái)看，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)PE為36.73倍。根據(jù)天風(fēng)證券的研報(bào)，對(duì)比同行業(yè)煙草類上市公司，日本煙草公司PE為13.57倍，英美煙草的PE只有10.7倍，菲利普莫里斯國(guó)際的PE為15.8倍，現(xiàn)階段中煙香港的PE依然遠(yuǎn)高于同行。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)