證券時報網(wǎng) 2019-06-23 21:36:21
注冊制、T+0、沒有漲跌幅限制……種種制度下的港股市場博弈，最終催生出一個黑暗的角落——龐大的“仙股”群體。
圖片來源：攝圖網(wǎng)
如果將股價低于1港元就視為港股“仙股”的標志，那么港股可謂“仙股”遍地：目前低于1港元的港股高達1252只，超過總數(shù)的一半。
與之對應的是，A股市場以往甚至連2元以下的股票都很少見，直到近年才有所改變，“準仙股”和“仙股”有所增加，未來會否變成和港股一樣的局面？
注冊制、T+0、沒有漲跌幅限制……種種制度下的港股市場博弈，最終催生出一個黑暗的角落——龐大的“仙股”群體，平靜的海面下暗流涌動，這里有幾無成交的冷門股，有單日可以暴漲數(shù)倍再暴跌9成的異動票，波譎云詭的市場背后，不時就有“老千股”出沒。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，股價低于1港元的股票高達1252只，占整個港股的比例高達52%，其中股價低于0.1港元的個股就有245只，占整個港股比例超過10%。
香港一位外資投行股票分析師向證券時報記者分析了香港“仙股”滿地的幾個重要原因。
第一，從發(fā)行制度上看，香港推行注冊制，只要符合條件的公司都能上，比A股上市要簡單，而且上市流程快，很多公司發(fā)行價就低于1港元，有的甚至在0.1港元左右，募集資金也在1500萬~2000萬港元左右。
其次，香港 80%資金集中在20%的優(yōu)質股上，其它股票成交清淡。香港市場以機構投資者為主，他們更喜歡長線持有，且青睞成長性確定的股票。即便之前被人看好的小米、美圖、美團等新經(jīng)濟股票，由于盈利模式以及業(yè)績的不確定性，依然被機構投資者“用腳投票”。而大多數(shù)低價股，尤其是基本面較差、成交和換手率比較低的個股，機構投資者通常會選擇遠離。
第三，很多“仙股”股權集中在少數(shù)股東手中，因換手率低，流動性不足，券商研報都不會去覆蓋，進而形成一種循環(huán)，股票少有人問津，甚至全天無成交量。
第四，港股市場相對成熟，講故事可能沒人聽，業(yè)績不確定也無人買，但一些玩家惡意利用香港市場的制度漏洞，通過配售、供股、拆股、并股等“財技”，將股價“向下炒”洗劫投資者，最后硬生生變成“仙股”。
該分析師的說法得到了市場認知和數(shù)據(jù)的支持。以上市條件為例，香港上市相對寬松。
根據(jù)港交所披露的上市規(guī)則，主板的財務要求滿足其中一項要求即可：1、三年累計盈利≥5000萬港元，市值≥ 5億港元；2、最近一年收入≥5億港元，市值≥40億港元；3、最近一年收入≥5億港元，市值≥20億港元，經(jīng)營業(yè)務有現(xiàn)金流入，前三年營業(yè)現(xiàn)金流合計≥1億港元。
除財務要求以外，最低公眾持股量一般為25%，若上市市值＞100億港元可減至15%；至少300名股東；管理層最近三年不變，擁有權和控制權最近一年不變，至少三名獨立董事，且必須占董事會成員人數(shù)至少三分之一，要求每半年提交財務報告。
香港創(chuàng)業(yè)板上市要求更低，主要是經(jīng)營業(yè)務要有現(xiàn)金流入，前兩年營業(yè)現(xiàn)金流合計≥3000萬港元，市值≥1.5億港元。
很多股票發(fā)行價本來就不高。數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，一共有66只新股在香港上市，其中發(fā)行價在1港元以下的有24只，占比36%，募集資金大部分集中在5000萬港元-2億港元之間。
雖然港股“仙股”過半，但并不影響恒指整體走勢，目前港股行情主要還是以恒生指數(shù)為參照標準。而恒生指數(shù)的50只成分股基本就是港股市場市值最大、成交最為活躍的個股，成分股的漲跌決定了恒生指數(shù)的表現(xiàn)，這也就解釋了2017年港股特征為何是市值越大的個股表現(xiàn)越好，反之市值越小的個股表現(xiàn)越落后。
游離于主流機構視線外的仙股群體，卻形成了自己的“別樣”生態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在股價低于1港元的1252只港股中，多達1048只個股上市以來出現(xiàn)下跌，占比約84%。其中，自上市以來累計跌幅超過50%的就有816只，跌幅超過90%的也有362只；跌幅超過99%的個股，都還有129只——若上市之初就一直持有，將血本無歸。
在這些股價暴跌的“仙股”中，相當部分就是老千股。港交所行政總裁李小加曾對香港的老千股做過一個比較完善的定義：那些不以盈利為目的，專門玩弄財技亦或是通過縮股、供股、并股、配售等融資方式去損害小股東利益的上市公司。
“香港股票市場一直以自由著稱，只要合法，監(jiān)管層是不會進行干預的，這就給許多老千股背后的大股東提供了收割散戶的機會，有一種屢試不爽的辦法就是供股+合股。按照常規(guī)炒股思路，賺錢需要把股價炒高，然后逢高派發(fā)籌碼，但是老千股則可反向操作，它是通過將股價往下沽，來賺錢，通過高超的財技，他們甚至可以長期從中小股東身上獲取厚利。”中泰證券（香港）策略分析師顏招駿向證券時報記者表示。
這種利用財技收割韭菜的大致做法為：
老千股往往股權高度集中（詳見證券時報此前報道《起底香港仙股閃崩案：套利洗劫“有套路”，最需當心股權高度集中股》），很容易通過利好消息或者其他方式將股價拉升，吸引二級市場投資者入場，等到了高位的時候不斷出貨，用手中籌碼往下砸，當價格到了低位的時候，大股東再通過上市公司采取供股的方式補回之前拋售的股票。
舉個例子：假設某只老千股現(xiàn)價0.5港元，總股本2億股，那么總市值就是1億港元，大股東的持股比例在60%，這時候大股東準備拿出20%的股份進行拋售，套現(xiàn)2000萬港元，股價從0.5港元一路跌90%到0.05港元，若算上成本的話，假設拋出的這些籌碼一共拿到1000萬現(xiàn)金。
大股東的持股比例降低怎么辦？接下來便是發(fā)布公告要供股，2股供1股，并且配股價極低（比如設定為0.01港元，相比當前0.05港元股價折讓了近80%。擺在小股東面前的是一個兩難選擇：如果不參與，大股東只需花費1億股*0，01港元（配股價）=100萬港元，就可以讓自己的持股比例從40%提升到60%，同時還凈套現(xiàn)900萬港元。
如果你覺得老千股都已經(jīng)跌到0.05港元了，已經(jīng)沒有下跌空間，選擇參與供股的話，大股東就會祭出另外一張牌——合股。這個時候，大股東會再發(fā)布公告進行合股，20股合成1股，股價瞬間變成了1港元，大股東再拋售手里的低成本股票砸盤，繼續(xù)之前的財技。
對于這種惡意利用規(guī)則損害中小投資者利益的行為，此前李小加在接受證券時報記者專訪時表示，香港是一個完全市場化的市場，其總體原則是公司正常的融資需求都應該滿足，像縮股、配股、并購這種都是中性的融資手段，監(jiān)管的手不能伸得太長，但有一些公司專門利用這種財技侵犯小股東利益，確實影響了香港市場的聲譽，港交所去年修改了《上市規(guī)則》里的條文，第一禁止了一些高度攤薄效應的再融資；第二，對于供股及公開發(fā)售有了更嚴格的規(guī)定，公開發(fā)售須取得少數(shù)股東批準等。
“由于香港缺乏投資者對在財務、運營、風險管理等方面存在問題的上市公司進行集體訴訟制度，這也是老千股在香港肆虐的一個潛在原因。”香港大學經(jīng)濟及工商管理學院金融系首席講師孟茹靜表示。
由于香港創(chuàng)業(yè)板和主板市場退市監(jiān)管不嚴格，主板市場也有部分“空殼企業(yè)”待價而沽，也有“老千股”虎視眈眈，二級市場融不到資，銀行借貸很難，每年還要向港交所繳納上市費，根據(jù)港交所上市年費，總市值不超過2億港元的，每年最低上市年費14.5萬港元， 以及核數(shù)師費、律師費等，加上本身盈利差因此只能賣殼。
顏招駿向記者表示，目前香港殼價主板5億港元左右，創(chuàng)業(yè)板3億港元左右，會根據(jù)公司實際情況有所浮動。假設一間公司資產(chǎn)是10億港元，負債是7億港元，凈資產(chǎn)3億港元，理論上收購價=殼價5億+凈資產(chǎn)3億，也就是8億港元。但這只是理論值，實際也要視乎該公司的資產(chǎn)大多是否為流動資產(chǎn)，如果應收賬款太多或者負債太多，會影響收購價。
“有些投資者也會炒殼，炒仙股，但需要很大的時間成本和面臨較高的風險，目前港股市場上疑似殼股的公司很多，如果炒殼不慎，還要面臨股票被稀釋、供股、拆股等影響，導致資金受損。”上述某外資投行股票分析師表示。
值得注意的是，在港股“仙股”遍地的同時，近年來A股“準仙股”呈現(xiàn)大幅增加之勢。
數(shù)據(jù)顯示，2015年底，A股市場尚無一只股票股價低于2元。2016年底，出現(xiàn)1只。2017年底，增至3只。
數(shù)量的暴增出現(xiàn)在2018年，當年底增至51只。
截至2019年6月21日收盤，2元以下股數(shù)量仍有50只。此前的2019年6月20日，數(shù)量一度高達56只。
另外，如果將低于1元以下的股票視為A股市場的“仙股”，那么目前A股仙股數(shù)量已達到7只，為歷史罕見。
然而，由于“面值退市”規(guī)定的存在，A股市場的“仙股”數(shù)量幾乎不可能增至和港股一樣的水平，但2元以下的準“仙股”數(shù)量完全有可能進一步增加。
近年來A股市場準“仙股”數(shù)量大幅增加，有著多方面的背景。
其一，近年來A股總體走勢不佳，相當數(shù)量的股票連續(xù)下跌，以往估值高企的績差股首當其沖。
其二，2016年以來，A股并購重組政策趨嚴，市場對績差公司的重組預期大幅減弱，降低了相關公司的炒作價值，使得炒作熱情降溫。
值得注意的是，2019年6月20日晚間，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，擬取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標，并擬將“累計首次原則”的計算期間進一步縮短至36個月，支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。此外，還擬恢復重組上市配套融資。
上述政策調整預示著，上市公司的重組政策出現(xiàn)放松。這對低價殼公司可能會有一定短期刺激。不過，從價值投資的長期趨勢來看，根本上難以扭轉低價績差公司被市場“用腳投票”的局面。
其三，最近幾年上市公司各種花式“爆雷”、大規(guī)模商譽減值等黑天鵝事件頻頻出現(xiàn)，相關公司股票在利空集中引爆后，連續(xù)下跌淪為“準仙股”或“仙股”。
其四，近年來A股退市力度明顯加強，加快市場出清，從而進一步擠壓了低價績差公司的二級市場股價。
此外，在二級市場監(jiān)管方面，監(jiān)管層強力打擊市場操作，頻頻開出天價罰單，以往一些熱衷操縱績差殼公司股價的莊家受到震懾。
而前幾年一些基本面較差的A股公司強推高送轉，也是造成其股價加速成為“準仙股”或“仙股”的因素之一。
那么，未來A股會否也像港股一樣，低價股遍地呢？
理論上來說，A股市場低價股即便大量增加，也不一定是一件壞事。根據(jù)不同的業(yè)績給上市公司不同的估值，從而形成相應的股價，本來就是資本市場的定價功能的體現(xiàn)，業(yè)績較差的公司給予估值和股價較低本身是合理的。
與港股市場存在大量發(fā)行價低于1港元的新股不一樣，A股市場股票發(fā)行價絕對值明顯較港股高。
總的來看，A股市場暫無任何一只股票的發(fā)行價低于1元，發(fā)行價低于2元的股票合計僅有86只，占比不到3%；發(fā)行價在10元及以上的股票則高達1912只，占比超過一半。這使得A股當前低價股形成的基礎與港股不太一樣。進一步統(tǒng)計顯示，當前低于2元的50只低價A股中，其中有5只發(fā)行價低于2元。
相對而言，A股目前低價股的一個重要形成原因，是不少公司非常熱衷高送轉。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當前的50只股價低于2元的A股股票中，至少有25只自2010年度以來有過一次10送轉10股以上的高送轉記錄，其中*ST雛鷹、樂視網(wǎng)、和邦生物均有過3次送轉10以上的高送轉。
當前的“仙股”中，退市海潤、*ST華業(yè)、*ST雛鷹等公司進行過10送轉10以上的高送轉，其中退市海潤已被強制終止上市，*ST華業(yè)、*ST雛鷹如今則面臨“面值退市”危機。
此外，從長期來看，A股市場投資者結構也會有向成熟市場靠攏的趨勢，這將使績差股更加邊緣化，A股低價股的數(shù)量長期有望進一步增加。
從國際經(jīng)驗來看，一國或一個地區(qū)的證券市場一般會出現(xiàn)散戶投資者占比逐漸降低、機構投資者占比逐漸提升的過程，有利于市場逐步確立價值投資的理念，在這一過程中，缺乏基本面支撐的公司會進一步邊緣化，甚至被踢出市場，股價自然難有起色。
事實上，當前A股市場機構投資者占比離港股、美股、韓股等成熟市場均有較大距離。
根據(jù)海通證券近期研究，截至2018年底，中國基金總規(guī)模不到美國的10%。
在外資持股占比上，中美韓外資持股占比分別為4%/15%/32%。
此外，在險資介入股票市場的規(guī)模上，中、美兩國保險類資金占GDP比重分別為30%/194%，兩者之間的差距也較為明顯。
當前科創(chuàng)板已經(jīng)開板，該板塊采取注冊制，更加市場化，或進一步推動A股績差公司出清。
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