多項數(shù)據(jù)沖高回落，貨幣逆周期調(diào)節(jié)要加碼？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

5月15日，4月份全國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)出爐！

沖高回落，成為4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)最明顯的變化。此次公布的大部分重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從消費、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值等，相比今年3月，均出現(xiàn)了一定程度的回落，甚至社會消費品零售總額實際增速僅5.1%，創(chuàng)下史上最低水平。

然而，房地產(chǎn)投資繼續(xù)成為經(jīng)濟增長中的一枝獨秀。前4個月，房地產(chǎn)投資增速再攀升至11.9%的新高。房地產(chǎn)開發(fā)占固定資產(chǎn)投資的比例，今年達到了過去十年來的最高。房地產(chǎn)投資是當前拉動固定資產(chǎn)投資的重要力量。同時，在供給側改革去產(chǎn)能三年之后，4月份中國粗鋼產(chǎn)量增長了12.7%，至8503萬噸，再次刷歷史新高。

面對經(jīng)濟形勢的不穩(wěn)定因素增多，國家統(tǒng)計局15日表示，下階段要繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，不斷加大“六穩(wěn)”政策落實力度，促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。結合5月10日央行表態(tài)貨幣政策工具箱豐富來看，下半年逆周期調(diào)節(jié)力度將進一步加強，而關鍵節(jié)點有可能出現(xiàn)在8-9月份。

4月份社零總額實際增速創(chuàng)下歷史最低，汽車消費仍在萎縮

從15日國家統(tǒng)計局披露的各重要數(shù)據(jù)來看，4月份沖高回落，成為最明顯的環(huán)比變化。最突出的是，4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，增速比上月回落3.1個百分點；4月份，社會消費品零售總額30586億元，同比增長7.2%，增速比上月回落1.5個百分點。

其中，4月份社會消費品零售總額同比增長7.2%，增速為2003年5月來最低。而扣除價格的社會消費品零售總額實際增速僅為5.1%，較上月大幅下降1.6個百分點，且創(chuàng)史上最低。

考慮到4月份因節(jié)假日同比減少2天的因素，假日對于消費數(shù)據(jù)造成一定擾動。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華在15日的國新辦新聞發(fā)布會上解釋稱，部分指標在3、4月份之間有所波動。實際上，更放寬一點的話，月度之間的短期波動一直是客觀存在的。“我們判斷經(jīng)濟形勢不僅要看相鄰兩個月之間波動的情況，更重要的是要判斷趨勢。”

在社會零售品中最大項的汽車行業(yè)，仍然在持續(xù)回落，表明需求萎縮趨勢仍在繼續(xù)。

根據(jù)此前中汽協(xié)公布的4月份數(shù)據(jù)顯示，今年4月我國汽車產(chǎn)銷同比降幅擴大，產(chǎn)銷量分別完成205.2萬輛和198萬輛，環(huán)比分別下降19.8%和21.4%，同比分別下降14.5%和14.6%，同比降幅比上月分別擴大11.7和9.4個百分點。

當然，對于4月份數(shù)據(jù)，中汽協(xié)口徑同比下滑17.7%，統(tǒng)計局口徑同比下滑2.1%，統(tǒng)計局口徑的跌幅是收窄的，而中汽協(xié)口徑跌幅放大。背后原因是，中汽協(xié)的口徑是銷量，而統(tǒng)計局的口徑是銷售額。

持續(xù)回落的工業(yè)生產(chǎn)PK擴張中的原料供給

從工業(yè)數(shù)據(jù)來看，4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，增速比上月回落3.1個百分點。而從高頻數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)生產(chǎn)活動出現(xiàn)降溫跡象，6大發(fā)電集團日均耗煤同比增速再度由正轉(zhuǎn)負至-5.1%，汽車輪胎的鋼胎和半鋼胎周平均開工率同比增速分別由3月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%。這些均是4月工業(yè)增加值同比增速回落的原因。

顯然，汽車銷售的下滑，對于全國工業(yè)增加值的拖累已經(jīng)非常顯著。4月1日起執(zhí)行，制造業(yè)增值稅稅率由16%降至13%，后續(xù)能否為拉動制造業(yè)生產(chǎn)提供支撐，仍然需要觀察。

其中最重要的指標就是汽車銷售增速是否仍然出現(xiàn)兩位數(shù)的回落。如果汽車需求下滑趨勢不改，對于工業(yè)生產(chǎn)的支撐有效性仍然值得懷疑，甚至將在接下來繼續(xù)造成工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)萎縮。

不過，在需求端萎縮的同時，供給端的擴張仍然在持續(xù)。

4月份，中國粗鋼產(chǎn)量增長了12.7%，至8503萬噸，再刷歷史新高。同時4月鋼協(xié)會員日均產(chǎn)量突破200萬噸，供給端邊際增加空間超市場預期。這也是在供給側改革去產(chǎn)能三年之后，鋼鐵產(chǎn)能再次攀升到歷史新高。

房地產(chǎn)投資一枝獨秀，但銷售仍然低迷

值得注意的是，房地產(chǎn)投資成為經(jīng)濟增長中的一枝獨秀。前4個月房地產(chǎn)投資增速再攀升至11.9%的新高。而房地產(chǎn)開發(fā)占固定資產(chǎn)投資的比例，也達到了過去十年來的最高。

房地產(chǎn)投資是當前拉動固定資產(chǎn)投資的重要力量。數(shù)據(jù)顯示，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比持平于12.0%。房地產(chǎn)新開工面積增速下降至15.5%（前值為18.1%），施工面積同比29.5%（前值68.3%）。

1-4月地產(chǎn)投資同比增11.9%，增速較1-3月提升0.1%；新開工面積同比增13.1%，增速提高1.2%；商品房銷售面積同比降0.3%，降幅繼續(xù)收窄0.6%；房屋施工面積同比增8.8%，增速擴大0.6%；同時基建投資同比增4.4%，增速持平，需求持續(xù)向好，地產(chǎn)一枝獨秀。

但是在房地產(chǎn)銷售方面，銷售面積仍然在回落。

4月銷售面積增速1.3%，較3月1.8%回落，銷售短期料維持總量偏低的分化格局。銷售沒有失速，使房企開發(fā)資金4月增速迅速上升至18.4%，主要是定金（28.2%）和按揭（20%）支撐。但是隨著4月19日政治局會議重新強調(diào)房住不炒，調(diào)控再度收緊的信號出現(xiàn)，4月底的銷售熱度有所減弱。

未來的“雙寬”空間在哪里？

顯然，在經(jīng)過3月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)高峰之后，一季度大規(guī)模刺激政策疊加貿(mào)易摩擦回暖的信心修復正在過去，經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯降溫。

未來財政政策和貨幣政策的“雙寬”政策空間還有多大？事實上，今年一季度公共財政支出的時序進度達到100%、1-4月為96%，均為歷年最快。同時，一季度地方發(fā)行新增一般債和專項債已經(jīng)達到全年限額的56%和31%，融資進度較往年大幅提前（去年同期基本是0）；央行至今已降準兩次（1月全面降準100bp、5月中小銀行定向降準），凈釋放長期資金1.08萬億。從過去的“朝三暮四”，到如今的“朝四暮三”，對于一季度經(jīng)濟提振明顯，但是對于下半年的壓力反而進一步加大了。

國家統(tǒng)計局15日明確表示，外部環(huán)境依然錯綜復雜，不穩(wěn)定不確定因素增加；國內(nèi)發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出，經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的基礎仍需鞏固。下階段要繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，不斷加大“六穩(wěn)”政策落實力度，促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

此前5月10日，中國人民銀行針對貨幣政策的未來取向，央行貨幣政策司司長孫國峰也明確表示，“面對內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境變化，我國貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，完全有能力應對各種內(nèi)外部不確定性。”

從財政政策角度看，前4個月支出節(jié)奏為近年來最高水平，而下一階段財政“開源”壓力較大。4月份降費效應顯現(xiàn)導致非稅收入增速下降至5.39%。增值稅收入增速上升主要受減稅效應影響，5月份預計明顯回落。

如果下半年汽車銷售等趨勢不改，工業(yè)增加值萎縮，帶來的是下半年財政收入增速“報復性”回落的幅度也隨之增大?；ㄍ顿Y后續(xù)回升的幅度可能受限，這對于下半年穩(wěn)增長提出了更高要求。

在貨幣政策角度看，新增信貸仍然是一半在居民房地產(chǎn)信貸上。居民就業(yè)持續(xù)惡化（PMI就業(yè)指標）和工資收入受到抑制情況下，如果沒有居民杠桿的配合，則新增信貸規(guī)模放大難以實現(xiàn)。從這個角度看，貨幣政策進一步降息的必要性在8-9月份將非常迫切。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：魏書光