回到2013年11月水平，美聯(lián)儲(chǔ)4月仍在全速縮表

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根據(jù)5月2日披露的最新資產(chǎn)負(fù)債表顯示，在剛剛過(guò)去的四月份里，美聯(lián)儲(chǔ)共縮減了460億美元的資產(chǎn)，使資產(chǎn)總規(guī)模降至38900億美元，為2013年11月以來(lái)的最低水平

也就是說(shuō)，自2017年10月開(kāi)始漸進(jìn)式縮表計(jì)劃以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)削減了5800億美元的資產(chǎn)，這在聯(lián)儲(chǔ)歷史上絕無(wú)僅有。

如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看，自2014年底的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到頂峰以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)削減資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到6250億美元。

回顧美聯(lián)儲(chǔ)此前發(fā)布的縮表進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃是，每月削減“至多”300億美元的國(guó)債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，達(dá)到這一步伐后將穩(wěn)定在這一水平。

國(guó)債方面，美聯(lián)儲(chǔ)采取停止到期國(guó)債再投資的被動(dòng)縮表方式，即持有的債券到期后，本金不再重新購(gòu)買(mǎi)債券。所以，債券的“縮表”進(jìn)展，取決于當(dāng)周到期的債券規(guī)模。

4月15日，美聯(lián)儲(chǔ)投資組合持倉(cāng)中有1000萬(wàn)美元的通脹保值國(guó)債（TIPS）和1.69億美元的國(guó)債到期。4月30日，則有兩只共計(jì)280億美元的債券到期，4月的國(guó)債縮表規(guī)模并未達(dá)到300億美元上限。

這也就導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債總結(jié)余減少至21240億美元，為2013年10月以來(lái)的最低水平。而自啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表縮減以來(lái)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已減少3410億美元。

與此同時(shí)，4月MBS資產(chǎn)規(guī)?？s減了170億美元，至15750億美元，縮表以來(lái)總資產(chǎn)規(guī)模則下降了1960億美元，回歸到2014年3月的水平。

值得注意的是，在3月份聯(lián)儲(chǔ)利率決議會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將從5月份開(kāi)始放緩縮表速度，每月贖回美國(guó)國(guó)債的上限從目前的300億美元降至150億美元，并在9月底正式結(jié)束縮表。

聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，在此之后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模控制在最低水平之上，并維持一段時(shí)間，等待包括貨幣在內(nèi)的負(fù)債項(xiàng)逐漸增加，慢慢降低儲(chǔ)備水平。

而根據(jù)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者判定，9月末結(jié)束縮表會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)持有證券計(jì)劃的不確定性。放慢贖回的速度符合聯(lián)儲(chǔ)平穩(wěn)且可預(yù)見(jiàn)地調(diào)整持倉(cāng)的操作，這可能降低市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：

多位 （several）與會(huì)者青睞，在結(jié)束縮表后不久就恢復(fù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，以此穩(wěn)定準(zhǔn)備金的平均水平，認(rèn)為應(yīng)該盡量減少利率因準(zhǔn)備金供應(yīng)少而波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但彭博援引美國(guó)銀行美國(guó)利率策略負(fù)責(zé)人Mark Cabana評(píng)論稱(chēng)，一些聯(lián)儲(chǔ)官員想要穩(wěn)定準(zhǔn)備金水平在1.2萬(wàn)億美元，因?yàn)樗麄儾恢赖降锥嗌俚牧渴呛线m的；另一些人則想要走得更遠(yuǎn)。

好在堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家A. Lee Smith的一篇分析文章《美聯(lián)儲(chǔ)需要供應(yīng)多少準(zhǔn)備金？》，或許能給出一定答案。文章認(rèn)為，如果聯(lián)儲(chǔ)決定讓聯(lián)邦基金利率和銀行準(zhǔn)備金利率的息差始終接近于零，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的準(zhǔn)備金要達(dá)到約1.5萬(wàn)億美元。

此外，中信證券研究楊靈修團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年縮表停止后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將每月到期的MBS本金購(gòu)入中短期的美國(guó)國(guó)債，這也會(huì)壓低美債短端收益率，具有類(lèi)似降息的效果。

華爾街見(jiàn)聞 黃黛玉