2674億元！又見(jiàn)央行“特麻辣粉”操作（附最新解讀）

每經(jīng)編輯 王曉波    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

據(jù)央行網(wǎng)站消息，4月24日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展了2019年二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。

操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。

操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2674億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

TMLF創(chuàng)設(shè)于2018年12月19日，這是央行自創(chuàng)設(shè)該工具以來(lái)的第二次操作。今年1月23日，央行首次進(jìn)行了TMLF操作，當(dāng)時(shí)操作金額為2575億元。

而在昨天（4月23日），有市場(chǎng)傳言稱：央行25日（周四）起擬對(duì)部分農(nóng)商行及農(nóng)信社等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，央行旗下媒體《金融時(shí)報(bào)》進(jìn)行了辟謠：央行稱該消息不屬實(shí)，央行目前并沒(méi)有新的定向降準(zhǔn)政策。

對(duì)于此次央行實(shí)施TMLF操作，有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，TMLF并非傳統(tǒng)意義上的降息，其投放數(shù)量也沒(méi)那么關(guān)鍵。

解讀：TMLF是最適于當(dāng)前金融環(huán)境的工具

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)張旭認(rèn)為，4月17日，有3675億元的MLF到期，但央行并沒(méi)有進(jìn)行TMLF操作，而是重啟“MLF+逆回購(gòu)”。其中，逆回購(gòu)操作上大幅放量，為1600億元，但MLF操作量不及到期量，僅為2000億元。同時(shí)，4月24日，并無(wú)MLF等中長(zhǎng)期工具到期，央行卻“超預(yù)期地”投放了TMLF。這背后主要考慮在于：

從工具所具有的調(diào)結(jié)構(gòu)功能、資金的期限、操作所帶來(lái)的信號(hào)作用、資金的成本、操作的靈活性這5個(gè)維度來(lái)看，TMLF是最適于當(dāng)前金融環(huán)境的工具。4月23日那周周初是進(jìn)行TMLF的良好窗口，該時(shí)段投放TMLF資金可以平抑貨幣市場(chǎng)利率的周期性波動(dòng)。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)還提到，部分投資者深度關(guān)切今天TMLF操作的數(shù)量，認(rèn)為“加量續(xù)做”代表貨幣政策的邊際放松，而“縮量續(xù)作”意味著邊際收緊。這個(gè)視角有一定道理，但也有很大的局限性。相較于OMO和MLF而言，TMLF可以向銀行體系注入更長(zhǎng)期限的流動(dòng)性，有助于破解信貸投放的流動(dòng)性約束。

但同時(shí)也需意識(shí)到，影響銀行體系流動(dòng)性的因素較多，TMLF只是其中一個(gè)。不宜忽視這些因素而簡(jiǎn)單地以TMLF規(guī)模來(lái)揣測(cè)人行對(duì)于貨幣政策的態(tài)度。換句話說(shuō)，TMLF的投放數(shù)量沒(méi)那么關(guān)鍵。

該機(jī)構(gòu)還提示：“TMLF并不是傳統(tǒng)意義上的降息，其所帶來(lái)的寬松力度有可能低于市場(chǎng)的預(yù)期。”

第一財(cái)經(jīng)援引中國(guó)金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明的觀點(diǎn)認(rèn)為，在一季度宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且物價(jià)壓力有抬升趨勢(shì)、資本市場(chǎng)出現(xiàn)可觀漲幅的情況下，貨幣政策必然趨勢(shì)謹(jǐn)慎，此次TMLF投放2674億元，規(guī)模屬于穩(wěn)定平穩(wěn)，邊際收緊符合預(yù)調(diào)微調(diào)的要求。

應(yīng)盯緊DR007中樞及波動(dòng)率

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)還表示，DR007等價(jià)格指標(biāo)可以更直接地反映銀行體系流動(dòng)性狀況以及人民銀行的貨幣政策意圖。對(duì)于DR007的分析，建議同時(shí)關(guān)注其運(yùn)行中樞和波動(dòng)率這兩個(gè)變量。DR007波動(dòng)的加大往往預(yù)示著下一階段中樞的上移。例如，2016年，先是DR007的波動(dòng)率加大，此后DR007的運(yùn)行中樞明顯抬高。今年亦如此，年初以來(lái)波動(dòng)率加大，中樞的上行也不出意外地隨后而至。

預(yù)計(jì)下階段人民銀行將進(jìn)一步向銀行體系注入中長(zhǎng)期、低成本的流動(dòng)性。中長(zhǎng)期限流動(dòng)性的供給不僅有助于破解信貸投放的流動(dòng)性約束，而且具有較強(qiáng)的預(yù)期引導(dǎo)作用。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，去年四季度以來(lái)的多項(xiàng)政策都在有針對(duì)性引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，因此今年一季度預(yù)期比經(jīng)濟(jì)更早地企穩(wěn)。隨著市場(chǎng)信心的提升以及市場(chǎng)活力的激發(fā)，預(yù)計(jì)人民銀行會(huì)更加注重對(duì)貨幣供給總閘門的管理，并允許DR007出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。