數(shù)說科創(chuàng)板：科創(chuàng)板上市發(fā)行價越高越好？估值和定價博弈已上演

截至4月3日，上海證券交易所已受理44家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請。這些“弄潮兒”背后的創(chuàng)投力量看點頗多：創(chuàng)投老兵、國資名門、名牌高校、上市金主等等，臥虎藏龍。

這些創(chuàng)投力量，在擬科創(chuàng)板上市公司的發(fā)展中，多發(fā)揮了助推發(fā)展、助力上市的作用，如今，這些公司或?qū)L鮮科創(chuàng)板上市，它們在其中的角色又將是怎樣的？

創(chuàng)投“獻藝”科創(chuàng)板

44家被受理的科創(chuàng)板擬上市公司中，雖有不少股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，創(chuàng)始人團隊及其控股平臺、員工持股平臺等就是股東的全部，但更多的公司背后，是一個“創(chuàng)投江湖”：闖蕩其中的創(chuàng)投機構(gòu)為數(shù)眾多，“門派林立”，創(chuàng)投老兵、國資名門、名牌高校、上市金主等等同臺競技。

中科招商、復(fù)星投資、金沙江、IDG、深創(chuàng)投等創(chuàng)投老兵，自然不會缺席。4月3日受理的南微醫(yī)學(xué)股東名單中，創(chuàng)投巨頭中科招商持股30.18%；復(fù)星投資則通過100%持股亞東北辰持有樂鑫信息9.49%股份；知名創(chuàng)投金沙江旗下天津世紀金沙江股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)持有容百科技3.93%股份；Asset Focus持有天奈科技9.26%股份，IDG是Asset Focus的股東；老牌創(chuàng)投機構(gòu)深創(chuàng)投持有睿創(chuàng)微納5.63%股份等等。還有不少創(chuàng)投有“明星光環(huán)”，例如聚辰股份股東武漢珞珈、創(chuàng)鑫激光股東湖北小米背后的雷軍、安翰科技股東寧波朗盛背后的王思聰?shù)鹊取?/p>

近年來，國資國企已經(jīng)是科創(chuàng)領(lǐng)域投資的主力軍之一。被受理企業(yè)的股東名單中，國資體系的資金眾多，僅國資獨資的創(chuàng)投機構(gòu)也是比比皆是。例如持有福光股份29.62%的信息集團即由福建省國資委100%持股；北京國資公司則通過全資控股的北工投資持有世紀空間12.71%的股份。

另外，高校系創(chuàng)投力量也是科創(chuàng)板受理企業(yè)股東席的“?？?rdquo;?？魄吧锏墓蓶|中華中農(nóng)大系機構(gòu)位列其中；交控科技的兩大股東交大資產(chǎn)和交大創(chuàng)新背后是北京交大；國盾量子股東國科控股由中科院100%持股。

上市公司系的創(chuàng)投力量也不少。特寶生物背后有通化東寶，中科曙光持有中科星圖股權(quán)，新宙邦持有天奈科技股權(quán)。

在“無大基金不歡”的芯片行業(yè)擬上市公司中，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金出現(xiàn)在安集科技、中微半導(dǎo)體等的直接或間接持股股東名單中。

創(chuàng)投“籌碼”成本幾何

科創(chuàng)板受理的擬上市公司背后的創(chuàng)投力量很多元化，比如還有各地產(chǎn)業(yè)園區(qū)創(chuàng)投資金、各地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等。其中，以產(chǎn)業(yè)園區(qū)型創(chuàng)投資金更為多見。比如江蘇北人的股東中有蘇州工業(yè)園區(qū)原點正則壹號、貮號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙），這些創(chuàng)投企業(yè)是當(dāng)?shù)貓@區(qū)中創(chuàng)投資金的集合體。

上述不同的創(chuàng)投主體，在科創(chuàng)板受理企業(yè)中拿到的“籌碼”成本如何？

“整體來說，產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)的創(chuàng)投機構(gòu)拿到企業(yè)股權(quán)的階段較早、成本較低，而一些純財務(wù)投資類的資金，一般成本較高。我們公司涉及的科創(chuàng)板項目多是這樣的情況，介入投資的輪數(shù)靠后，拿到籌碼有限，成本并不低。”上海張江一家創(chuàng)投機構(gòu)負責(zé)人表示。

這樣的情況，也得到了公開資料的佐證。觀察發(fā)現(xiàn)，一般一些科創(chuàng)園區(qū)類的機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)類的資金、高校和科研單位類的投資公司等，介入被受理公司較早，甚至部分是早期的孵化資金，帶有資金支持、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、技術(shù)支撐作用的角色。而專門的創(chuàng)投機構(gòu)，一般介入的時間靠后，此時企業(yè)已經(jīng)顯示出發(fā)展前景，創(chuàng)投機構(gòu)所能獲得讓渡的籌碼較為有限，且成本相對較高。比如，容百科技在2018年4月和6月進行增資，陽光財險、云暉投資、長江創(chuàng)投、金沙江投資等增資入股的價格已經(jīng)達25.58元/股，此前幾輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，還是14.44元/注冊資本和13.37元/注冊資本等的價格。

“這其實并非擬科創(chuàng)板上市企業(yè)所特有的現(xiàn)象。據(jù)觀察，科創(chuàng)板的推出，正在改變一級市場的定價體系，創(chuàng)投資金對有登陸科創(chuàng)板的項目的預(yù)期和估值正在發(fā)生變化。”上述創(chuàng)投機構(gòu)負責(zé)人表示。

估值的博弈與平衡

各路創(chuàng)投機構(gòu)出沒，不僅僅是科創(chuàng)板受理企業(yè)股東榜上的“熱鬧”而已，而是科創(chuàng)板實踐中的重點和難點。

某券商人士指出，估值問題影響著科創(chuàng)板的制度安排和市場發(fā)展之道。“需要正視和解決三個層面的估值泡沫問題，即發(fā)行人的投資泡沫和無效益的燒錢模式；一級市場及IPO之前多輪股權(quán)融資的估值泡沫；IPO上市之后二級市場的投機性估值泡沫”。

這其中，前兩者的迫切性更明顯，并直接關(guān)系著第三個問題是否會出現(xiàn)。

估值和定價，對科創(chuàng)板而言是個需要直面甚至是“闖關(guān)”的問題。

目前，對于科創(chuàng)板企業(yè)估值和定價的博弈已經(jīng)上演。

記者采訪擬上市企業(yè)、投行、創(chuàng)投機構(gòu)等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)和創(chuàng)投機構(gòu)自然希望高價發(fā)行，這樣的話市值、收益隨之高企，但是因為有企業(yè)高管及員工參與戰(zhàn)略配售的通道，企業(yè)內(nèi)部也有制衡高估值“誘惑”的力量；投行等則不希望見到被高估，否則承銷壓力以及跟投的風(fēng)險都會上升。這將是一場考驗各方的博弈和平衡。

中國證券報  徐金忠 封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)