2月非農(nóng)解讀：一次性噪音還是長期疲軟的開始？

3月8日，美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)，2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅2萬人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值，增幅創(chuàng)2017年9月以來的17個(gè)月來新低。同時(shí)，私營部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)2.5萬人，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值。 這份驚呆市場的2月非農(nóng)報(bào)告究竟是“一次性噪音”，還是意味著美國經(jīng)濟(jì)即將步入周期性疲軟的開始？ 非農(nóng)數(shù)據(jù)是反映美國勞動力市場狀況的重要數(shù)據(jù)指標(biāo)，主要關(guān)注非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)、就業(yè)率與失業(yè)率這三個(gè)數(shù)值。 盡管新增就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，但這份受到密切關(guān)注的就業(yè)報(bào)告的其他細(xì)節(jié)表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要體現(xiàn)在失業(yè)率重回“3”字頭、以及薪資同比增幅為2009年以來最大。此外，仔細(xì)觀察新增就業(yè)數(shù)據(jù)中不可忽視的細(xì)節(jié)是，雖然2月單月新增就業(yè)人數(shù)大幅放緩，但同時(shí)也應(yīng)看到已經(jīng)超好的前值再次上修，且更穩(wěn)定的三個(gè)月就業(yè)均值處于高位，顯示美國經(jīng)濟(jì)依然健康。 債市的表現(xiàn)則顯示，此次微弱的單月就業(yè)增長可能是一次性事件，關(guān)注長期趨勢更加重要。尤其是收入增長強(qiáng)勁高于預(yù)期，這是勞動力市場依然偏緊的一個(gè)跡象，說明雇主對工人的需求沒有減少。 新增就業(yè)人數(shù)大幅放緩？別只關(guān)注單月 這份報(bào)告震驚市場的消極面主要源于新增就業(yè)人數(shù)大幅放緩。12月和1月非農(nóng)就業(yè)崗位意外激增之后，美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅創(chuàng)超過一年以來最差表現(xiàn)。 分行業(yè)看，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅縮水，主要由于建筑業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)低迷出現(xiàn)負(fù)增長，減少雇傭3.1萬人，以及休閑與酒店接待行業(yè)新增就業(yè)持平，這兩項(xiàng)或受到2月天氣異常寒冷所致；政府部門就業(yè)減少5000人，或受到政府關(guān)門影響。其他行業(yè)來看，就業(yè)呈上升趨勢的行業(yè)包括專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健和批發(fā)貿(mào)易，就業(yè)變動很小或幾乎沒有變化的行業(yè)包括采礦業(yè)、零售貿(mào)易、運(yùn)輸和倉儲、信息、金融活動等。 由此來看，2月非農(nóng)就業(yè)人口增幅十分不樂觀，的確反映出美國經(jīng)濟(jì)基本面的放緩趨勢。但分行業(yè)就業(yè)狀況來看，這更多是受到天氣異常寒冷和政府關(guān)門的一次性影響，加之金融市場在去年底趨緊的狀況。 從歷史來看，自2010年10月以來美國非農(nóng)保持不間斷的就業(yè)擴(kuò)張，期間也經(jīng)歷過類似2月的低水平，2016年5月為1.5萬人，2017年9月為1.8萬人，而在這兩次，就業(yè)增長在下個(gè)月都回升且強(qiáng)勁回升，兩次下個(gè)月都增加超過了25萬人。因此，暫時(shí)不必過度解讀2月新增就業(yè)的低迷，更重要的是關(guān)注下個(gè)月數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以判斷2月是否只是一個(gè)月的臨時(shí)疲軟。 另外值得注意的是，過去兩個(gè)月已經(jīng)超好的前值再次上修：1月上修了7000人，去年12月上修了5000人。因此，拉長時(shí)間來看，過去三個(gè)月的月均新增就業(yè)達(dá)到18.6萬人，這被認(rèn)為是更穩(wěn)定的就業(yè)數(shù)據(jù)，高于15萬人仍說明美國就業(yè)市場目前處于健康狀態(tài)。 與新增就業(yè)顯現(xiàn)分歧：失業(yè)率下降和薪資增長提速 美國2月非農(nóng)失業(yè)率重回“3”字頭，從前值4%回落至3.8%。其中值得注意的是，勞工部指出，被認(rèn)為不屬于勞動人口的人數(shù)增加了19萬8000人，而被歸類為失業(yè)者的人數(shù)減少了30萬人，就業(yè)人數(shù)則減少了4.5萬人。 更值得注意的是，衡量更廣泛、體現(xiàn)了未充分就業(yè)（包括了想工作但放棄了找工作，或者想要全職卻只能先做兼職）的U6失業(yè)率降至7.3%，1月因政府關(guān)門而觸及11個(gè)月高位8.1%，月度降幅創(chuàng)有紀(jì)錄以來最大。勞工部報(bào)告指出，那些因經(jīng)濟(jì)原因從事兼職工作的人數(shù)下降了83萬7000人至430萬人，而結(jié)束臨時(shí)工作的人則減少了22萬5000人。 因此，失業(yè)率有所下降，一方面確有反映就業(yè)人口相對改善持續(xù)，另一方面是由于政府停擺結(jié)束、之前被停工的政府雇員重回工作崗位，且不再被視為失業(yè)人群。 同時(shí)，勞動參與率維持在63.2%的水平。 更為市場關(guān)注的是薪資增速超預(yù)期。2月平均時(shí)薪環(huán)比增速由前月的0.1%大幅上升至0.4%，同比增速由前月的3.2%超預(yù)期上升至3.4%，創(chuàng)本輪經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇以來最大同比增速。薪資超預(yù)期增長意味著未來通脹的上行壓力仍存。 這顯示，就業(yè)人數(shù)大降與薪資增速、失業(yè)率穩(wěn)健且超預(yù)期出現(xiàn)了分歧。尤其是收入增長強(qiáng)勁高于預(yù)期，這是勞動力市場依然偏緊的一個(gè)跡象，說明雇主對工人的需求沒有減少。 市場怎么看？華爾街怎么說？ 從市場反應(yīng)來看，美國國債收益率確有下降，但不同期限國債收益率下降了僅兩個(gè)或不到兩個(gè)基點(diǎn)，路透社指出，這表明市場認(rèn)為，微弱的就業(yè)增長可能是一次性事件。 其中，反映投資者對整體經(jīng)濟(jì)健康狀況信心指標(biāo)的10年期美國國債收益率跌1.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.625%；反映交易商對美聯(lián)儲加息預(yù)期的兩年期國債收益率跌1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.459%。 財(cái)經(jīng)媒體CNBC援引多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，停滯不前的就業(yè)增幅可能是美國經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)警信號，但不是經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的信號。 分析師們更多質(zhì)疑數(shù)據(jù)被美國聯(lián)邦政府部分停擺給“污染了”，數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，月間波動幅度顯得“很荒唐”，不一定具有指示意義。就算有，也只能說明今年一季度美國經(jīng)濟(jì)走軟，大概率二季度會反彈。 富國銀行持有類似觀點(diǎn)認(rèn)為，這份非農(nóng)報(bào)告顯示了盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但實(shí)際上美國就業(yè)增長仍然較強(qiáng)，就業(yè)市場持續(xù)趨緊，對薪資上揚(yáng)的壓力猶存。額外的勞動力儲備為美聯(lián)儲提供了“耐心等待”下一步收緊政策的空間。 紐約時(shí)報(bào)援引芝加哥北方信托（NorthernTrust）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家CarlTannenbaum表示，勞工部的這個(gè)報(bào)告所透露的訊息著實(shí)令人擔(dān)憂，不過，目前要考量長期趨勢才是最重要的。 一些雇主仍然對前景保持信心。上述媒體也引述奧克拉荷馬市的ExpressEmploymentProfessionals董事長兼首席執(zhí)行官WilliamH.Stoller指出，通常2月都是招聘放緩的時(shí)候，就如馬拉松長跑，中間也要放緩一下。 而至于這份非農(nóng)數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲貨幣政策的影響，市場的反應(yīng)也顯現(xiàn)了不必過度解讀的意味。2月遠(yuǎn)低預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)之后，芝加哥商交所統(tǒng)計(jì)的美國利率期貨暗示，12月美聯(lián)儲降息的概率提升至30%，非農(nóng)前為19%，但是美股開盤一個(gè)小時(shí)后回落至此前的18.4%。 華爾街見聞郭昕妤（封面及內(nèi)文首圖來源于攝圖網(wǎng)）