中信建投開年大漲72%，券商股從不缺席牛市！

券商股頻頻異動(dòng)，這意味著什么？

2月21日，券商股盤中再度爆發(fā)，成為兩市一大看點(diǎn)，券商指數(shù)漲幅一度接近5%，滬指也一路上行，漲逾1%。然而，午后1：40，券商板塊大幅回落，并帶領(lǐng)大盤翻綠，截至收盤，券商指數(shù)上漲1.06%，滬指下跌0.34%。

進(jìn)入2019年之后，券商板塊率先啟動(dòng)，截至2月21日，證券指數(shù)在32個(gè)交易日中漲幅高達(dá)23.89%，遠(yuǎn)高于同期滬深兩市漲幅。中信建投成為本輪券商股上行的絕對(duì)龍頭，漲幅達(dá)71.64%，漲幅超過(guò)30%的個(gè)股還有5只。

值得注意的是，北向資金今日再度凈流入23.18億元，這已是北向資金連續(xù)第17個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈流入。整體來(lái)看，2019年至今，北向資金凈流入總金額達(dá)1060.88億元，而券商股正是北向資金加倉(cāng)的重點(diǎn)標(biāo)的之一。

更重要的是，券商板塊異動(dòng)一直被市場(chǎng)視為A股行情發(fā)動(dòng)的先行指標(biāo)，上一輪牛市率先發(fā)起進(jìn)攻號(hào)角的，正是券商股。

券商股再度爆發(fā)，32天指數(shù)漲幅近24%

2月21日，券商股盤中再度爆發(fā)，成為兩市一大看點(diǎn)，券商指數(shù)漲幅一度接近5%，東方財(cái)富、中信建投漲停，東方證券、光大證券、興業(yè)證券、中國(guó)銀河等個(gè)股亦跟隨上漲。不過(guò)，午后1：40，券商板塊大幅回落，截至收盤，券商指數(shù)上漲1.06%。

個(gè)股方面，中信建投、東方財(cái)富大漲逾6%，東方證券漲逾4%，興業(yè)證券、光大證券、中信證券、東興證券、第一創(chuàng)業(yè)等漲幅超過(guò)1%。

值得注意的是，進(jìn)入2019年之后，券商板塊率先啟動(dòng)，在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)102個(gè)指數(shù)中，證券指數(shù)漲幅排名第六，32個(gè)交易日漲幅達(dá)23.89%，遠(yuǎn)高于同期滬深兩市漲幅。

中信建投成為本輪券商股上行的絕對(duì)龍頭，2019年（截至2月21日）漲幅達(dá)71.64%，漲幅超過(guò)30%的個(gè)股還有5只，分別是中國(guó)銀河、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、光大證券。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，券商行情始于去年10月初，若以此計(jì)算，券商指數(shù)漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，而且券商板塊的異動(dòng)一直被市場(chǎng)視為A股行情發(fā)動(dòng)的先行指標(biāo)。

本輪行情龍頭股——中信建投的大漲行情也正是由此時(shí)發(fā)動(dòng)，股價(jià)由去年10月初的6元附近漲至15元附近，4個(gè)多月時(shí)間漲幅超過(guò)130%。

北向資金大舉加倉(cāng)券商股

2月21日，北向資金凈流入23.18億元，其中，滬股通凈流入14.74億元，深股通凈流入8.44億元，值得注意的是，這已經(jīng)是北向資金連續(xù)第17個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈流入。整體來(lái)看，2019年至今，北向資金凈流入總金額達(dá)1060.88億元，已是去年全年（2942.18億元）的36%。

從陸港通中央結(jié)算持股記錄來(lái)看，北向資金對(duì)券商股寵愛有加。具體來(lái)看，38只券商股中，北向資金對(duì)29只個(gè)股實(shí)施了加倉(cāng)：

中信證券成為北向資金最鐘愛的標(biāo)的，2019年至2月20日期間加倉(cāng)中信證券8478.28萬(wàn)股；

北向資金增持股份數(shù)量超過(guò)2000萬(wàn)股的還有華泰證券、申萬(wàn)宏源、興業(yè)證券，分別加倉(cāng)3009.65萬(wàn)股、2273.30萬(wàn)股、2029.05萬(wàn)股；

增持股份數(shù)量超過(guò)1000萬(wàn)股的還有5只股票，分別是海通證券、方正證券、國(guó)泰君安、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券；

若以期間成交均價(jià)計(jì)算，北向資金增持金額超過(guò)1億元的共有8只股票，分別是中信證券（15.54億元）、華泰證券（5.63億元）、國(guó)泰君安（1.93億元）、海通證券（1.88億元）、廣發(fā)證券（1.37億元）、招商證券（1.09億元）、興業(yè)證券（1.08億元）、申萬(wàn)宏源（1.03億元）。

證券行業(yè)估值仍處于歷史底部

從證券行業(yè)整體市盈率來(lái)看，目前處于中等水平，亦是2014年年底券商股爆發(fā)前夕的估值水平。不過(guò)，從證券行業(yè)市凈率來(lái)看，證券行業(yè)整體估值仍處于歷史低位。

平安證券認(rèn)為，當(dāng)前券商股仍然具備較高的配置價(jià)值，政策端利好仍有期待、風(fēng)險(xiǎn)因素的逐步出清以及業(yè)績(jī)的支持有望推動(dòng)券商股估值的持續(xù)修復(fù)。當(dāng)前板塊對(duì)應(yīng)1.49倍PB，仍處于較低水平，同時(shí)行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)也更加明顯。

天風(fēng)證券也提到，證券行業(yè)目前處于歷史估值底部，行業(yè)（券商指數(shù)）PB（LF）為 1.24x，部分大型券商估值約 1xPB（LF）。配置上我們看好營(yíng)收結(jié)構(gòu)均衡、綜合實(shí)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭券商，未來(lái)證券行業(yè)集中度將逐步提升，在政策托底質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的背景下，建議關(guān)注龍頭券商估值修復(fù)。

申萬(wàn)宏源指出，2019年券商板塊的核心驅(qū)動(dòng)力便是資本市場(chǎng)改革政策持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)而提升券商估值，并且在市場(chǎng)中性假設(shè)下，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒐疹^向上。2019年龍頭券商業(yè)績(jī)將繼續(xù)跑贏行業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升。目前券商板塊的PB估值為1.37倍，龍頭券商的PB估值在1.1倍-1.6倍，其中中信證券的靜態(tài)PB估值為1.5倍，對(duì)應(yīng)19年P(guān)B估值為1.43倍，相對(duì)行業(yè)估值溢價(jià)并不顯著，仍有提升空間，性價(jià)比較高，建議積極布局。

政策面修復(fù)提升估值，把握券商優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

數(shù)據(jù)顯示，2018年行業(yè)整體共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2663億元，同比下降14%，凈利潤(rùn)666億元，同比下降41%。上市公司方面，截至目前共計(jì)22家券商發(fā)布2018年年度報(bào)告業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了不同程度的下滑：

申萬(wàn)宏源凈利潤(rùn)同比下滑9%、中信證券同比下滑18%；中信建投、國(guó)泰君安等大型券商凈利潤(rùn)降幅在3成左右；光大、方正等大中型券商凈利潤(rùn)降幅在5成左右；部分中小券商凈利潤(rùn)同比下滑幅度超5成。市場(chǎng)對(duì)于券商業(yè)績(jī)下滑已有較充分預(yù)期。

中銀國(guó)際證券研報(bào)中指出，A股市場(chǎng)的回暖疊加政策的持續(xù)推進(jìn)，券商全面受益，建議繼續(xù)關(guān)注券商的配置價(jià)值：1） 放寬了證券公司權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例，減少資本占用； 2）擬開放證券公司交易系統(tǒng)外部接入，激活市場(chǎng)； 3）放寬 QFII 準(zhǔn)入條件、擴(kuò)大投資范圍，進(jìn)一步開放資本市場(chǎng)，券商將持續(xù)享有強(qiáng)有力的政策支撐。

民生證券表示，根據(jù)協(xié)會(huì)公布的代理買賣證券凈收入以及A股市場(chǎng)成交量測(cè)算，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體凈傭金率約萬(wàn)3.48，較2017年繼續(xù)下滑，下滑趨緩。考慮到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本以及《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》要求，傭金率下滑空間已比較有限；券商投行IPO項(xiàng)目過(guò)審率出現(xiàn)了明顯的下滑，2018年通過(guò)率為56%，去年同期數(shù)據(jù)為76%。券商投行項(xiàng)目的質(zhì)量也出現(xiàn)了一定分化，相比之下大型券商質(zhì)高量?jī)?yōu)。

民生證券研報(bào)中提到，在整體經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，行業(yè)景氣度處相對(duì)低位，優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源也將傾向于綜合實(shí)力較強(qiáng)的大型券商，頭部公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面監(jiān)管層秉持扶優(yōu)限劣的標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)由大型優(yōu)質(zhì)公司先行試點(diǎn)。優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的集中將使頭部券商的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步明顯。

券商面臨三大業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，也是三大機(jī)遇

基金公司結(jié)算方式變化

華金證券認(rèn)為，券商結(jié)算模式下，券商不再僅是公募基金的“通道”而真正為其提供“支持和服務(wù)”，即為基金公司提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列服務(wù)。這一轉(zhuǎn)變對(duì)券商IT系統(tǒng)、投研能力和整體運(yùn)營(yíng)效率都提出了更高要求。因此，預(yù)期未來(lái)公募基金選擇合作券商時(shí)將綜合考慮券商的IT、托管結(jié)算、研究和代銷等多方面能力，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部券商無(wú)疑占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

此外，新模式打破了“一家基金公司通過(guò)一家證券公司席位的年傭金不得超過(guò)其當(dāng)年所有交易傭金30%”的規(guī)定。這或許也將成分倉(cāng)集中度提升的促進(jìn)因素。

科創(chuàng)板實(shí)施規(guī)則征求意見稿正式出臺(tái)

1月30日晚間，中國(guó)政府法制信息網(wǎng)發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，隨后，上交所也發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，明確了科創(chuàng)板改革的相關(guān)內(nèi)容，自發(fā)布之日起實(shí)施。

中銀國(guó)際證券表示，科創(chuàng)板實(shí)施規(guī)則征求意見稿出臺(tái)，在為券商投行以及經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)帶來(lái)增量貢獻(xiàn)的同時(shí)，也將有助于券商大投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其利好投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)的龍頭券商。

天風(fēng)證券表示，科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊(cè)制試點(diǎn)將對(duì)券商的投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大影響，將直接增加投行承銷保薦收入。參考2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初情況，預(yù)計(jì)2019年科創(chuàng)板承銷保薦收入為8億元，占全行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的占比為1.87%，占證券行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的比例為0.33%。考慮到注冊(cè)制下對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的要求提高，包括對(duì)中介機(jī)構(gòu)的推薦及定價(jià)是否合理，中介機(jī)構(gòu)在誠(chéng)信、執(zhí)業(yè)能力、定價(jià)能力和資本實(shí)力等方面提出更高的要求。

華泰證券指出，券商是市場(chǎng)制度革新和建設(shè)完善的踐行者和受益者?？苿?chuàng)板帶來(lái)深刻變革，其中以定價(jià)功能和配售制度為代表的制度設(shè)計(jì)，對(duì)券商定價(jià)權(quán)、業(yè)務(wù)實(shí)力、資本實(shí)力等方面都提出更高要求，驅(qū)動(dòng)行業(yè)向現(xiàn)代投行的高階轉(zhuǎn)型。未來(lái)現(xiàn)代化投行將從倚賴牌照優(yōu)勢(shì)向強(qiáng)化綜合競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)型，有望拓寬業(yè)務(wù)邊界、構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘，打造全生命周期大投行體系。高階轉(zhuǎn)型中行業(yè)分化隨之加大，具備創(chuàng)新基因、資源稟賦和業(yè)務(wù)實(shí)力三大維度優(yōu)勢(shì)有望崛起成為新時(shí)代下的新龍頭。

證監(jiān)會(huì)放行券商交易系統(tǒng)外部接入

2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會(huì)公開征求意見。新規(guī)對(duì)券商交易信息系統(tǒng)外部接入業(yè)務(wù)相關(guān)要點(diǎn)進(jìn)行了明確，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此舉有利于提高A股市場(chǎng)流動(dòng)性，各類量化交易有望迎來(lái)春天。

招商證券表示，100倍換手的高頻量化產(chǎn)品傭金標(biāo)準(zhǔn)約萬(wàn)分之二，部分超高頻產(chǎn)品或者提供其它業(yè)務(wù)需求的產(chǎn)品傭金率最低可達(dá)萬(wàn)分之一，幾乎觸及券商成本線，所以相關(guān)規(guī)模的放大對(duì)券商業(yè)績(jī)的拉動(dòng)影響較小。但是考慮對(duì)市場(chǎng)的積極影響，則對(duì)券商形成實(shí)質(zhì)利好。

此外，招商證券也指出，量化交易客觀上能夠明顯提供流動(dòng)性，同時(shí)有利于市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定。本次討論放開私募接口是沿襲監(jiān)管提升交易活躍度意圖的又一有力措施，流動(dòng)性的進(jìn)一步改善有利于刺激券商估值修復(fù)，同時(shí)再次印證此前強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)化新周期的思路。考慮相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)門檻，或又是頭部券商的盛宴，強(qiáng)推券商龍頭。

券商中國(guó) 成真

（封面圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）

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