好日子過(guò)去了？全球最大基金削減未來(lái)十年股市回報(bào)預(yù)期

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全球最大公募基金公司美國(guó)先鋒集團(tuán)（Vanguard）的首席投資官Greg Davis大膽預(yù)言，未來(lái)十年的美股回報(bào)較五年前預(yù)期接近砍半；美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)加息一次，隨后進(jìn)入“永久暫停”模式；美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年不會(huì)陷入衰退，但概率提升，明年陷入衰退的概率最高是50%。

Greg Davis是在參加ETF基金會(huì)議Inside ETFs年會(huì)上作出這番發(fā)言的。他直接指出，股市不會(huì)保持金融危機(jī)觸底以來(lái)投資者已經(jīng)習(xí)慣的高額回報(bào)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年美股的中位數(shù)年化回報(bào)率為5%左右，而五年前先鋒集團(tuán)的預(yù)期還是8%。

財(cái)經(jīng)媒體CNBC指出，按照計(jì)入通脹后的歷史均值計(jì)算，美股的年化回報(bào)率為7%左右，這說(shuō)明先鋒集團(tuán)對(duì)未來(lái)十年股市回報(bào)的預(yù)期“大幅削減”。

Davis還稱，先鋒集團(tuán)的模型顯示，未來(lái)十年美國(guó)債市的中位數(shù)年化回報(bào)率為3%，但國(guó)際股市的年化回報(bào)為7.5%，可見(jiàn)明顯高于美股和美債的回報(bào)預(yù)期。先鋒集團(tuán)認(rèn)為今年全球的經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)疲軟，預(yù)計(jì)美國(guó)GDP增速放慢至2%、中國(guó)為6%、歐洲僅有1%；預(yù)計(jì)美國(guó)通脹為2%、歐洲為1.5%、日本為1%，這說(shuō)明美國(guó)通脹基本符合美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)，但歐洲和日本更為遜色。

這一觀點(diǎn)與先鋒集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔在年初的預(yù)期完全一致。華爾街見(jiàn)聞曾提到，王黔認(rèn)為，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下滑但未至衰退，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然不錯(cuò)，能夠給全球投資者帶來(lái)穩(wěn)定長(zhǎng)期的回報(bào)。她還透露，先鋒集團(tuán)現(xiàn)在整體的新興市場(chǎng)的基金規(guī)模是650億美元，而A股在其中占5%-6%的比例。

Davis認(rèn)為，今年美國(guó)基本不會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，但可能性從之前預(yù)期的30%提升至35%，2020年美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為40%-50%。這一概率還在不斷上漲，并“取決于高利率和疲軟的全球增速如何發(fā)展”，對(duì)于包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2019年都是“艱難的戰(zhàn)役”。

因此先鋒基團(tuán)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年再加息一次，時(shí)間點(diǎn)是6月，薪資增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將提供加息理由。但6月之后，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入“永久暫停”的利率政策模式，由于面臨高企的貿(mào)易不確定性、地緣政治和其他問(wèn)題等不利外部環(huán)境：

“大家都知道今年有風(fēng)險(xiǎn)，伴隨風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生不確定性，不確定性會(huì)令商業(yè)傾向于更加謹(jǐn)慎。

企業(yè)盈利增長(zhǎng)在今年將放慢至個(gè)位數(shù)增幅。隨著股市回報(bào)減少、企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)人需要儲(chǔ)蓄更多并持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

標(biāo)普500指數(shù)從去年圣誕平安夜跌入熊市以來(lái)累漲了15%，目前已經(jīng)處在公允價(jià)值的高端。”

他給出的投資建議是，美債收益率曲線會(huì)在加息周期的尾聲重新陡峭化，市場(chǎng)將計(jì)價(jià)入美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束加息周期前先進(jìn)行一次降息。先鋒集團(tuán)已經(jīng)在更高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)信用債市場(chǎng)偏向防御，因?yàn)樾庞檬袌?chǎng)估值高企且超過(guò)歷史水平，全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景會(huì)增添不利：

“現(xiàn)金可以幫助投資者用零風(fēng)險(xiǎn)賺得合理的回報(bào)率。盡管目前現(xiàn)金的回報(bào)率相比債市更有吸引力，債券還是應(yīng)該存在于投資組合中，起到壓艙石（ballast）的作用，因?yàn)榭梢詫?duì)沖股市的潛在損失、有力地參與投資組合多元化。

預(yù)期短期和長(zhǎng)期債券收益率的息差會(huì)走闊。債市投資者應(yīng)該考慮到，兩年期美債收益率會(huì)產(chǎn)生10年期美債收益率回報(bào)的95%，但只有1/4的風(fēng)險(xiǎn)。高成本會(huì)顯著侵蝕債基的回報(bào)率，這可能是主動(dòng)管理型債基的問(wèn)題。”

觀察可知，Greg Davis的觀點(diǎn)已經(jīng)成為華爾街主流預(yù)期。

在美股盈利方面，據(jù)機(jī)構(gòu)FactSet在2月8日的研報(bào)顯示，目前有66%的標(biāo)普500成分股公布了去年四季報(bào)，其中71%的公司跑贏盈利預(yù)期，與五年均值持平，跑贏盈利預(yù)期的幅度為4個(gè)百分點(diǎn)，低于五年均值。這說(shuō)明，去年四季報(bào)屬于平均水平，遜于去年前三個(gè)季度的亮眼表現(xiàn)。

按照當(dāng)前財(cái)報(bào)走勢(shì)推測(cè)，標(biāo)普500大盤去年四季度的盈利增速或?yàn)?3.3%，是2017年四季度以來(lái)首次季度盈利增速跌破20%，但也是連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)盈利增長(zhǎng)。正如Greg Davis預(yù)期今年美股盈利增速跌入個(gè)位數(shù)區(qū)間，華爾街甚至認(rèn)為今年一季度的盈利增速是趨平或負(fù)值；如果下跌，將是2016年二季度以來(lái)（近三年來(lái)）首次錄得單季盈利同比不增反降。

此外，除了華爾街的分析師和摩根大通CEO戴蒙等金融大佬看衰美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼（Paul Krugman）也警告稱，今年末或明年很可能出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退，決策者普遍準(zhǔn)備不足，缺乏有效的應(yīng)對(duì)舉措。特朗普政府的減稅刺激不是很有效，美國(guó)未來(lái)也可能陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將無(wú)力對(duì)抗。