值得警惕的信號(hào)：美國(guó)國(guó)債收益率再現(xiàn)“倒掛”

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

因圣誕節(jié)假期，美國(guó)金融市場(chǎng)周二全天休市。但從本周美債收益率的走勢(shì)看，周三起的債市甚至是股市，也許將經(jīng)歷更大的波動(dòng)。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持加息（提升短端利率），以及市場(chǎng)懷疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，中短端美債收益率在12月以來(lái)接連倒掛，長(zhǎng)短端美債收益率曲線也更為趨平，不斷刷新2008年金融危機(jī)以來(lái)紀(jì)錄。

周一（12月24日）紐約尾盤，12個(gè)月（一年期）美債收益率跌3.71個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5811%；兩年期美債收益率跌7.96個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.5593%，創(chuàng)7月9日以來(lái)新低。這也意味著，一年期與兩年期的美債收益率出現(xiàn)倒掛，為2008年10月以來(lái)首次。

（上圖來(lái)自金融博客Zerohegde）

同時(shí)，上周五（12月21日），最被市場(chǎng)關(guān)注、更可靠有力的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)：兩年/10年期美債收益率利差一度收窄至9個(gè)基點(diǎn)，逼平12月4日錄得的2007年以來(lái)最窄水平。本周一的利差回漲，但仍不足18個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)典收益率曲線的趨平伴隨著中短端曲線倒掛。12月3日，美國(guó)三年/五年期國(guó)債收益率利差跌至負(fù)0.7個(gè)基點(diǎn)；12月4日，上述利差在負(fù)值區(qū)域繼續(xù)深化，兩年/五年期收益率利差也出現(xiàn)倒掛，均為2007年以來(lái)首次。

金融博客Zerohedge認(rèn)為，以上信號(hào)表明，現(xiàn)在是市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)刻。該分析指出，周一美股于美東下午1點(diǎn)提前收市之后、債市在下午2點(diǎn)收盤之前，兩年期美債收益率閃崩，似乎是促使一年/兩年期曲線倒掛的原因，看起來(lái)更像是空頭回補(bǔ)（即債市空頭的猛烈投降）。

（上圖來(lái)自金融博客Zerohegde）

數(shù)據(jù)顯示，目前對(duì)兩年期美債的凈空頭頭寸接近歷史最高水平，長(zhǎng)端美債被看空的水平更高。

（上圖來(lái)自金融博客Zerohegde）

被華爾街譽(yù)為新債王的雙線資本CEO Jeff Gundlach曾表示，目前債市軋空還沒(méi)有完全成型。但Zerohedge認(rèn)為，債市空頭何時(shí)投降只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，代表其他期限的美債收益率也會(huì)閃崩，促使更多曲線倒掛到來(lái)：

“目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存在大量的凈空頭頭寸，可能未來(lái)會(huì)有更多突破性的事件發(fā)生。”

激辯：美債收益率倒掛對(duì)經(jīng)濟(jì)與美股意味著什么？

以12月初美債收益率曲線首現(xiàn)倒掛的經(jīng)驗(yàn)看，周三重新開盤的美股可能不會(huì)平靜。12月3日當(dāng)周，在美債收益率曲線部分倒掛之際，隨之而來(lái)的是美股暴跌。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，道指重挫近800點(diǎn)，標(biāo)普收跌3.2%，創(chuàng)下10月24日以來(lái)最大單日跌幅，納指跌3.8%：

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率趨平甚至部分出現(xiàn)倒掛，令一些投資者開始擔(dān)心未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，導(dǎo)致了美股這一輪暴跌。

美國(guó)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)在11月24日至12月14日的數(shù)據(jù)顯示，從現(xiàn)有的3個(gè)月/10年期美債收益率曲線的形狀來(lái)看，2019年美國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退（recession）的風(fēng)險(xiǎn)提升至24%，大于11月時(shí)預(yù)測(cè)的20%和10月時(shí)預(yù)期的17%。

（上圖來(lái)自克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)）

美股研投網(wǎng)站SeekingAlpha專欄文章稱，市場(chǎng)關(guān)注美債收益率曲線的形狀，是因?yàn)榕f金山聯(lián)儲(chǔ)的一份研究顯示，這一曲線倒掛總是領(lǐng)先于1955年以來(lái)的9次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。而且曲線倒掛的趨勢(shì)可能會(huì)自我強(qiáng)化，例如隨著流動(dòng)性更好、更安全的短端美債收益率走高，會(huì)加速資金從股市流入到短期國(guó)債市場(chǎng)，投入到長(zhǎng)債的資金也會(huì)被吸引而來(lái)：

資金將創(chuàng)造流出更具風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的多米諾效應(yīng)，而更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)才能創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

不過(guò)，也有分析師質(zhì)疑，收益率曲線倒掛，是否真的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與美股見(jiàn)頂?shù)娘L(fēng)向標(biāo)？

華創(chuàng)證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理屈慶認(rèn)為，美債利率倒掛與衰退并無(wú)必然聯(lián)系。短端利率反映現(xiàn)實(shí)，長(zhǎng)端利率反映預(yù)期，美債收益率曲線倒掛的根本原因在于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期升溫。盡管如此，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在一些值得警惕的不利因素，但現(xiàn)在判斷面臨衰退似乎還為時(shí)過(guò)早：

從歷史規(guī)律來(lái)看，加息周期進(jìn)行到中后期，美債收益率也往往會(huì)出現(xiàn)平坦化甚至倒掛的情況。回顧歷史上美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期，我們不難發(fā)現(xiàn)，1977-1979年、1988-1989年、1993-1995年、1998-2000年的加息周期中，美債收益率曲線都出現(xiàn)過(guò)過(guò)度平坦化甚至倒掛的情況。

華爾街見(jiàn)聞也曾援引彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael McDonough的研究指出，盡管收益率曲線倒掛是可靠的衰退指標(biāo)，倒掛不意味著經(jīng)濟(jì)衰退將近，經(jīng)濟(jì)仍有一段好時(shí)光，關(guān)鍵是好時(shí)光還能持續(xù)多久。1978年以來(lái)，每當(dāng)兩年/10年期收益率利差發(fā)生階段內(nèi)的第一次倒掛之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均還有627.2天的好日子，然后才步入衰退。這也意味著，即使今天這兩者利率就發(fā)生倒掛了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也要到2020年9月才會(huì)步入衰退。

此外，投行Canaccord Genuity Group Inc.的首席市場(chǎng)策略師Tony Dwyer認(rèn)為，從歷史上看，美國(guó)股市能夠經(jīng)受住美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛的考驗(yàn)。自1950年代初以來(lái)，這種倒掛發(fā)生過(guò)七次，其中只有一次美股的周期峰值發(fā)生在倒掛之前；其余六次取中位數(shù)看，標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)上漲了19個(gè)月之后才見(jiàn)頂，漲幅達(dá)到21%。

（華爾街見(jiàn)聞 杜玉）