中證報(bào)：逆回購(gòu)重啟可能意味著年底降準(zhǔn)基本無(wú)望

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連停36個(gè)工作日后，央行逆回購(gòu)創(chuàng)紀(jì)錄停擺的局面終于在12月下半月的首個(gè)工作日被打破。17日，央行開展了1600億元7天期逆回購(gòu)操作，全部實(shí)現(xiàn)凈投放。分析認(rèn)為，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)和凈投放的重啟，表明央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕取向未變，證偽貨幣政策收緊的言論，但制約貨幣寬松的因素依然存在，央行逆回購(gòu)的出現(xiàn)，恰恰可能意味著年底降準(zhǔn)基本無(wú)望。

央行公告稱，17日以利率招標(biāo)方式開展了1600億元逆回購(gòu)操作，期限7天，利率2.55%。因當(dāng)日無(wú)央行逆回購(gòu)或MLF等到期，全部實(shí)現(xiàn)凈投放。這是10月26日以來(lái)，央行首次開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。嚴(yán)格地說(shuō)，這也是10月26日以來(lái)央行首次通過(guò)公開市場(chǎng)渠道實(shí)施流動(dòng)性凈投放。

在當(dāng)天公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中，央行闡述了此次逆回購(gòu)操作的動(dòng)機(jī)。央行稱此舉是“為對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。”

首先，12月15日是星期六，本月主要稅種申報(bào)納稅期限順延至12月17日。按以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，12月17日是稅期高峰，是稅期因素對(duì)流動(dòng)性影響最大的時(shí)候。

其次，上周五財(cái)政部發(fā)行的兩只國(guó)債于17日繳款，繳款量合計(jì)580億元。政府債券發(fā)行繳款是資金從金融機(jī)構(gòu)流向央行（央行經(jīng)理國(guó)庫(kù)）的過(guò)程，因此會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣回籠。

最后，15日是中旬例行的法定存款準(zhǔn)備金繳退款日，同樣因節(jié)假日因素，順延至17日進(jìn)行?？紤]到年底銀行攬儲(chǔ)，致繳準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)需補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金。

總之，周初影響銀行體系流動(dòng)性的因素較多，易產(chǎn)生疊加，造成流動(dòng)性供求失衡，這正是央行重啟逆回購(gòu)操作的原因所在。由此也說(shuō)明，央行維持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度未變，貨幣政策收緊的言論可休矣。

往后看，預(yù)計(jì)本周央行可能繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作。理由在于：稅期因素影響還會(huì)持續(xù)一兩日；當(dāng)前正處于銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)年底考核、開展資金備付的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)整體流動(dòng)性需求可能上升；本周還有1200億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

但此次央行逆回購(gòu)操作預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久。央行此次重啟的是7天期逆回購(gòu)，并不跨年，說(shuō)明央行不是為了投放跨年流動(dòng)性，而純粹用于熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)。從下周開始，年底財(cái)政支出有望逐漸增多，將推高流動(dòng)性總量，屆時(shí)也就不再需要央行繼續(xù)提供流動(dòng)性支持。

應(yīng)看到，當(dāng)前貨幣寬松面臨的外部制約因素依然存在。

我國(guó)貨幣政策采取多目標(biāo)制。當(dāng)前央行貨幣政策努力在維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定等多個(gè)目標(biāo)間求取平衡。目前人民幣匯率仍徘徊在6.9一線，距離7元心理關(guān)口不遠(yuǎn)。本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將召開12月議息會(huì)議，倘若美聯(lián)儲(chǔ)再加息，將進(jìn)一步收縮中美短端利差，可能對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)及資本流動(dòng)造成不利影響。

在當(dāng)前內(nèi)外形勢(shì)下，貨幣政策難收緊，也難大放松。本周美聯(lián)儲(chǔ)再次加息是大概率事件，美元指數(shù)仍維持強(qiáng)勢(shì)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，降準(zhǔn)乃至于降息，將進(jìn)一步壓縮中美貨幣市場(chǎng)利率利差，從而可能加大穩(wěn)匯率的難度。央行逆回購(gòu)重啟證偽收緊但不代表放松。