ETF“燒起來了”！2400億增量背后，一把虛火還是實(shí)火？

在A股震蕩磨底的2018年，基金市場(chǎng)也陷入低迷當(dāng)中。而在第四季度，ETF（交易型開放式指數(shù)基金）卻迎來了屬于它的“超級(jí)大年”。

10月中下旬開始，ETF就開始受到資金大舉加持，規(guī)模屢創(chuàng)新高。其中，不少龍頭ETF規(guī)模在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅增長，三家公募旗下央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF合計(jì)募集規(guī)模接近500億元。進(jìn)入12月份，ETF更是掀起一輪熱潮。12月12日，華夏上證50ETF總份額已達(dá)202.84億份，創(chuàng)下三年多以來新高。此前的12月7日，工銀上證50ETF首募規(guī)模達(dá)113.5億元，成為市場(chǎng)上規(guī)模第二大的上證50ETF。

截至12月13日，全市場(chǎng)ETF共有181只，今年新增ETF超30只，戰(zhàn)略配售基金、央企ETF、地方債ETF等多種類ETF產(chǎn)品爭(zhēng)相面世。ETF資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6064.30億元，較去年年底增長2415.63億元，增幅66.21%；ETF份額為4783.99億份，較去年年底增長2450.98億份。

北上資金、社保、保險(xiǎn)、銀行配置型資金等機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)涌入，使得今年成為ETF發(fā)展最快的一年。

多位行業(yè)人士接受采訪時(shí)表示，ETF份額增量逾2400億的背后，是市場(chǎng)中長期底部特征正在構(gòu)筑，也是熊市后期特征逐漸形成。同時(shí)，ETF的迅猛發(fā)展意味著A股的定價(jià)估值體系也發(fā)生了明顯變化，獲得超額收益難度越來越大，以ETF為代表的指數(shù)化投資將成為重要方向。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

最猛增持潮

2018年股指大幅下跌，權(quán)益類產(chǎn)品收益表現(xiàn)不佳，但10月份以來，ETF卻得到了投資人的持續(xù)青睞，市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，迎來最猛增持潮。數(shù)據(jù)顯示，目前，全市場(chǎng)剔除貨幣ETF份額達(dá)到了2342.15億份，相比年初817.8億份增幅近三倍。

ETF中最受矚目的華夏上證50ETF 10月以來吸引增量資金逾百億，目前產(chǎn)品總份額已達(dá)202.84億份，創(chuàng)下三年多以來新高。

該產(chǎn)品曾因短期內(nèi)承接大量救市資金，份額在2015年7月6日達(dá)到217.66億份的巔峰。這也意味著，按照目前的規(guī)模增速，華夏上證50ETF份額有望在今年突破歷史高點(diǎn)，成為“爆款”基金。

從份額增幅上看，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF以60余倍的份額增長位居首位，廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)ETF、華寶中證全指證券ETF、國泰中證全指證券公司ETF等數(shù)十只ETF在年內(nèi)總份額實(shí)現(xiàn)翻倍。

從產(chǎn)品類型上看，目前寬基ETF和主題型ETF規(guī)模較大。同時(shí)，國內(nèi)前十大ETF占全市場(chǎng)規(guī)模7成，頭部效應(yīng)顯著。除了今年新發(fā)的兩只央企結(jié)構(gòu)調(diào)整屬于主題型ETF，其余列入前十大的產(chǎn)品均為寬基ETF。

平安基金ETF指數(shù)中心指數(shù)投資總監(jiān)成鈞接受采訪時(shí)解釋，今年，尤其是9月份以來，已有大量“聰明資金”在陸續(xù)入市，投資最為便捷的ETF。

華南一家基金公司ETF負(fù)責(zé)人表示，總體來看，今年以來ETF主要經(jīng)歷了三輪增持潮。“第一輪是年初階段，以創(chuàng)業(yè)板ETF和創(chuàng)業(yè)板50ETF、中證500ETF為主，小盤股、中盤股ETF出現(xiàn)了大幅增加。第二輪是從6月下旬股市下跌開始，藍(lán)籌ETF增持成為第一主力（特別是滬深300ETF），創(chuàng)業(yè)板ETF份額繼續(xù)增加。第三輪是國慶后，各類ETF集體大幅凈申購，50ETF、滬深300ETF、500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF均大幅增加，特別是50ETF的增加金額最多，超過了100億元，各類ETF短短兩個(gè)多月合計(jì)凈申購近500億。”

我國ETF發(fā)展已有14年。2004年，首只ETF——華夏上證50ETF設(shè)立，首發(fā)規(guī)模54.35億元，次年2月23日在上交所上市，ETF的發(fā)展大幕就此揭開。隨后十多年里，ETF品種不斷拓寬，不僅覆蓋到滬深兩市、囊括大盤以及小盤指數(shù)，跨市場(chǎng)ETF、跨境ETF、債券ETF、黃金ETF等許多創(chuàng)新型的產(chǎn)品也陸續(xù)涌出。同時(shí)，ETF融資融券、T+0等交易機(jī)制的推出極大豐富了ETF的投資策略。

華安基金指數(shù)與量化投資事業(yè)部總經(jīng)理許之彥表示，今年是ETF發(fā)展最為迅猛的一年。但在發(fā)展初期，ETF市場(chǎng)并沒有得到蓬勃發(fā)展。“2009年以來，ETF產(chǎn)品數(shù)量開始激增，但這一階段的產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，并無創(chuàng)新點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致了這些產(chǎn)品的規(guī)模較小，整個(gè)ETF市場(chǎng)在基金市場(chǎng)的占比仍微不足道；2012年，A股市場(chǎng)開啟一波創(chuàng)新大潮，ETF品種在這一時(shí)期得到了多元化發(fā)展；2014年底開啟的一輪短暫的牛市由于其特殊的‘杠桿牛’的特點(diǎn)，帶有杠桿的指數(shù)基金分級(jí)基金大規(guī)模增長，各級(jí)基金公司積極上報(bào)分級(jí)產(chǎn)品，ETF的發(fā)行受到了影響；但在幾輪股市深度調(diào)整后，標(biāo)準(zhǔn)化、費(fèi)用低廉、交易靈活的ETF重新得到了投資人的青睞。2016年有21只ETF產(chǎn)品發(fā)行，不過大多是貨幣ETF；2017年25只產(chǎn)品發(fā)行，大多集中在寬基和行業(yè)ETF。”

增量背后有深意

ETF份額和資產(chǎn)規(guī)模增量逾2400億的背后，巨量資金是從何而來？

前述華南基金公司ETF負(fù)責(zé)人稱，新增資金來源包括北上資金、社保、匯金、保險(xiǎn)資金，以及銀行配置型資金在資管新規(guī)下的投資等。“尤其是最近成立的工銀上證50ETF戶均認(rèn)購額達(dá)141.22萬元，可以認(rèn)定為有機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入。雖然上證50ETF有股指期貨和期權(quán)等衍生品進(jìn)行對(duì)沖，但機(jī)構(gòu)資金敢于大舉布局，也意味著經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，當(dāng)前上證50的長期投資價(jià)值被認(rèn)可。”

他補(bǔ)充稱：“今年以來行業(yè)、個(gè)股出現(xiàn)黑天鵝事件的次數(shù)較多，指數(shù)投資流動(dòng)性好，由于持倉很分散，單只個(gè)股倉位很低，即便個(gè)股出現(xiàn)爆雷也影響不大。這也是投資者布局ETF的原因之一。同時(shí)，以往每到熊市中后期，都會(huì)有機(jī)構(gòu)資金抄底ETF，等到牛市初期，ETF會(huì)被贖回，牛市中后期又會(huì)有明顯買入。因此，現(xiàn)在ETF規(guī)模短期驟增在某種程度上是熊市中后期的典型特征。”

華夏基金一位人士也肯定了個(gè)人投資者對(duì)ETF發(fā)展的貢獻(xiàn)，其表示，“從部分ETF持有人結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，雖然機(jī)構(gòu)依然是ETF的主要持有者，但個(gè)人持有ETF的份額也在不斷增大，個(gè)人投資者越發(fā)認(rèn)識(shí)到ETF在資產(chǎn)配置中的獨(dú)特價(jià)值。”

許之彥坦言，由于隨著A股幾輪調(diào)整，大多數(shù)指數(shù)已經(jīng)到達(dá)歷史估值低位且盈利增長穩(wěn)定，監(jiān)管環(huán)境的改變也使得機(jī)構(gòu)投資人在A股占比增加，獲取高于指數(shù)的超額收益愈來愈困難。投資指數(shù)基金不僅成本低廉、便捷高效，而且避免了選股的麻煩和道德風(fēng)險(xiǎn)，ETF運(yùn)作透明、風(fēng)險(xiǎn)分散、交易靈活，成為了眾多機(jī)構(gòu)加倉A股的首選標(biāo)的。

此外，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)投資戰(zhàn)勝指數(shù)越來越困難。隨著我國市場(chǎng)的不斷成熟，主動(dòng)投資獲取超額收益的困難也越來越大，低成本的指數(shù)投資也越來越受到國內(nèi)投資者的認(rèn)可。“從客戶數(shù)量來看，截至2018年年中，全市場(chǎng)149只公布半年報(bào)的非貨幣ETF總戶數(shù)為117萬戶，首次超過100萬戶。從投資業(yè)績來看，2017年股票基金指數(shù)收益率為10.63%，落后于同期滬深300指數(shù)收益率21.78%。”平安基金ETF指數(shù)中心指數(shù)投資總監(jiān)成鈞告訴記者。

他解釋：“資產(chǎn)配置的重要性得到越來越多投資者的認(rèn)可。隨著FOF，特別是養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF的出現(xiàn)和發(fā)展，ETF作為一種清晰透明、低成本的資產(chǎn)配置工具，也越來越受到市場(chǎng)的關(guān)注。盡管ETF是被動(dòng)產(chǎn)品，但實(shí)際上使用者都是主動(dòng)型的投資者。”

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明年仍將重點(diǎn)布局

2018年注定是ETF創(chuàng)造紀(jì)錄又不斷打破紀(jì)錄的一年，但ETF“燒”起來的究竟是一把虛火還是實(shí)火？不少基金經(jīng)理認(rèn)為，今年ETF逆勢(shì)擴(kuò)張只是一個(gè)開始，未來才是其主場(chǎng)，并表示未來將加強(qiáng)在ETF領(lǐng)域內(nèi)的布局。

最近著力推廣ETF產(chǎn)品的華夏基金方面人士表示，我國ETF規(guī)模僅占全球1.18%，相比中國經(jīng)濟(jì)體量而言顯然還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。許之彥也認(rèn)為，A股ETF正面臨歷史發(fā)展的重要機(jī)遇。“近幾年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于國內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行了強(qiáng)有力的監(jiān)管，市場(chǎng)向著規(guī)范化、理性化的方向發(fā)展，有效性得到明顯提高。理財(cái)信托等資產(chǎn)管理打破剛兌和凈值化后，進(jìn)入A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者將加速，企業(yè)年金、社保等也在積極入市，保險(xiǎn)資產(chǎn)快速增長，私募也不斷壯大。更為重要的是A股市場(chǎng)走向開放，隨著陸股通開閘，A股納入MSCI，外資資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響也越來越大，這對(duì)A股的定價(jià)估值體系已經(jīng)帶來了明顯變化，獲得超額收益的難度也越來越大，以ETF為代表的指數(shù)化投資將成為重要方向。另外，國家層面已經(jīng)在著力發(fā)展養(yǎng)老金第二和第三支柱，以美國的經(jīng)驗(yàn)來看，401(k)計(jì)劃中投資指數(shù)基金的比例超過30%，今年推行的個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)以及養(yǎng)老目標(biāo)基金未來將有相當(dāng)比例進(jìn)行指數(shù)化投資，這有利于養(yǎng)老型基金進(jìn)行業(yè)績跟蹤，貼合養(yǎng)老金長期投資、穩(wěn)健增值的需求。未來隨著我國FOF、養(yǎng)老基金進(jìn)一步發(fā)展，ETF等指數(shù)化投資將扮演越來越重要的角色。”

許之彥表示，“目前，創(chuàng)藍(lán)籌估值低于創(chuàng)業(yè)板綜和創(chuàng)業(yè)板指，處于歷史底部區(qū)域，到達(dá)投資的合理估值區(qū)間，未來兩年盈利增長預(yù)期每年超過20%，具有較強(qiáng)的中長期投資價(jià)值。而且目前國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)依然是一個(gè)新興的、快速成長的市場(chǎng)，未來將會(huì)有更多的獨(dú)角獸、科技創(chuàng)新公司上市。我認(rèn)為未來三年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板上市公司將突破1000家，在偌大的池子里按照規(guī)模和流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)選取50家公司，優(yōu)中擇優(yōu)，對(duì)我們的產(chǎn)品是一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)。接下來，公司也會(huì)堅(jiān)定在資產(chǎn)配置框架下發(fā)展ETF。”

上述華南基金公司ETF負(fù)責(zé)人稱，被動(dòng)性指數(shù)產(chǎn)品將是今后的主流產(chǎn)品之一。ETF是公司未來布局的重點(diǎn)，現(xiàn)在公司正在開發(fā)重量級(jí)ETF產(chǎn)品。“盡管仍處于發(fā)展初期，布局ETF產(chǎn)品線在系統(tǒng)、人員等方面投入較大，門檻較高，但ETF領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)已非常激烈。面對(duì)行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面，公司未來將重點(diǎn)研發(fā)特色指數(shù)產(chǎn)品和比較有前景的行業(yè)ETF產(chǎn)品。”

近一年來，平安基金重點(diǎn)布局ETF產(chǎn)品受到市場(chǎng)熱切關(guān)注。對(duì)此，成鈞表示，指數(shù)投資的發(fā)展窗口正逐步拉開，未來會(huì)有更多的資金會(huì)從主動(dòng)基金流向ETF。同時(shí)，他非常認(rèn)可債券ETF的發(fā)展空間。“雖然目前各債券市場(chǎng)市場(chǎng)之間還沒有實(shí)現(xiàn)全面的互聯(lián)互通，但債券ETF發(fā)展空間很大。首先，主動(dòng)管理難度加大，指數(shù)空間廣闊。隨著未來債券整個(gè)市場(chǎng)越來越透明、主動(dòng)基金能跑贏被動(dòng)組合的難度提高了，未來就給被動(dòng)基金的發(fā)展提供了很好的平臺(tái)。其次，債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情下，投資者需要市場(chǎng)上出現(xiàn)更多資產(chǎn)配置工具。再次，打破剛性兌付，破除成本計(jì)價(jià)等監(jiān)管方向也十分有利于債券ETF發(fā)展。”

他解釋，接下來，平安基金將不斷優(yōu)化跟蹤誤差水平和服務(wù)能力，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)差異化布局。公司將擴(kuò)充完善產(chǎn)品線，打造覆蓋股票、債券、商品和境外資產(chǎn)等各類別資產(chǎn)的全ETF產(chǎn)品系列。“其中，債券類別ETF將是我們重點(diǎn)布局的產(chǎn)品類型之一。從全球范圍看，全球債券ETF規(guī)模高達(dá)8500億美元（約5.8萬億人民幣），而目前中國的債券ETF規(guī)模僅91億元。對(duì)標(biāo)美國市場(chǎng)，我們認(rèn)為，未來，中國的債券ETF市場(chǎng)快速發(fā)展的窗口將會(huì)打開。”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 沈述紅