15年全球?qū)_基金經(jīng)驗(yàn)，曾在高盛、SAC、千禧年任職的他：2019年美股、港股和A股打算這樣炒！

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每經(jīng)記者 李娜 每經(jīng)編輯 謝欣

深圳暖冬，擁有15年全球?qū)_基金經(jīng)驗(yàn)的李宇，已成為高騰國(guó)際權(quán)益首席投資官。

“穿越牛熊，擅長(zhǎng)長(zhǎng)跑，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)超越大部分基金和指數(shù)。”這是李宇留給同行最為顯著的標(biāo)簽。曾服務(wù)于高盛、SAC、千禧年等頂級(jí)機(jī)構(gòu)的李宇，避開(kāi)了2018年幾次市場(chǎng)大跌，取得不俗的收益。

面對(duì)2019年的全球市場(chǎng)，李宇自信地向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）闡述他那不隨波逐流的看法：

“我對(duì)美股比較謹(jǐn)慎，明年美股可能會(huì)見(jiàn)大頂，會(huì)有比較深的回調(diào)。而港股從估值來(lái)看，確實(shí)是一個(gè)非常便宜的市場(chǎng)。但同時(shí)也應(yīng)看到，港股便宜大部分是來(lái)自于銀行，因?yàn)檎麄€(gè)港股市場(chǎng)就是以銀行、地產(chǎn)為主。銀行和地產(chǎn)是高杠桿、高波動(dòng)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)不太好的時(shí)候，雖然便宜但也存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。”

李宇

自曝“長(zhǎng)跑”背后的投資秘密

由于A股市場(chǎng)波動(dòng)比較大，在很多時(shí)候，投資經(jīng)理的組合整體經(jīng)常呈現(xiàn)出重倉(cāng)殺跌，或?qū)δ骋恍袠I(yè)押寶式重配，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生偏轉(zhuǎn)時(shí)，又著手大幅糾偏的特征。

“我沒(méi)有一個(gè)特別的行業(yè)風(fēng)格，我的風(fēng)格就是從上至下，所以我盡量找在當(dāng)期受經(jīng)濟(jì)影響比較小、或者受益比較大的一些行業(yè)，然后通過(guò)對(duì)沖回避一些特別大的波動(dòng)。此外，我還通過(guò)自己比較擅長(zhǎng)的兩種策略來(lái)增加阿爾法收益。”和國(guó)內(nèi)很多投資經(jīng)理不同，李宇對(duì)自己的投資風(fēng)格有著清晰的認(rèn)識(shí)。

“我偏好價(jià)值型的股票，但是會(huì)與成長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)看，而不僅僅是PE/PB，看價(jià)值也要考慮整個(gè)行業(yè)的方向、公司的管理層質(zhì)量等。另外我最關(guān)注的是要有好的現(xiàn)金流，或者現(xiàn)金流正在改善的公司。很多A股和港股公司看著很便宜，但是現(xiàn)金流永遠(yuǎn)是負(fù)的，這種公司存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)盡量避免。”在選股上，李宇也有著自己堅(jiān)守的準(zhǔn)則。

據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解，在組合管理上，李宇又輔助兩種策略增強(qiáng)收益：一是擇時(shí)交易，通過(guò)量化指標(biāo)判斷市場(chǎng)情緒、尋找交易機(jī)會(huì)，運(yùn)用較小比例的倉(cāng)位做短期交易，增加組合收益；二是波動(dòng)率操作，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)判買(mǎi)賣(mài)波動(dòng)率，同時(shí)嚴(yán)格控制單邊風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

事實(shí)上，在今年李宇取得的不俗收益中，主要依靠的就是期權(quán)交易。在今年2月份和10月份的兩次大跌，基本上是完全避開(kāi)，一是不做趨勢(shì)，二是其建立的擇時(shí)模型有效。如今年1、2月份的時(shí)候，模型發(fā)出了明顯的做空信號(hào)，但是當(dāng)時(shí)由于策略剛開(kāi)始運(yùn)作，李宇沒(méi)有放很多的資金去做空。今年10月份的情況也有點(diǎn)類(lèi)似，由于市場(chǎng)經(jīng)歷了幾個(gè)月的大跌，當(dāng)時(shí)李宇不是很確定還能跌多少，而且波動(dòng)率已經(jīng)偏貴了，進(jìn)而李宇調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)暴露，成功避開(kāi)了大跌。

談到期權(quán)交易，李宇認(rèn)為，從過(guò)去十幾年的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)還是能比較明顯地增加阿爾法。實(shí)際操作中，李宇表示可能在70~80%的時(shí)間是通過(guò)sell volatility（賣(mài)波動(dòng)率）來(lái)增加阿爾法。但是賣(mài)波動(dòng)率可能會(huì)遇到一個(gè)有限收益但無(wú)限回撤的問(wèn)題。為了避免這個(gè)問(wèn)題，一般通過(guò)比較對(duì)沖的方法來(lái)賣(mài)期權(quán)，不會(huì)裸賣(mài)空。

在3家全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)孕育投資理念

回望李宇的職業(yè)生涯，其背后有著不少全球一線機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)驗(yàn)。他在15年的全球?qū)_基金從業(yè)經(jīng)歷中，曾擔(dān)任Milvus Capital創(chuàng)始人和首席投資官，敦和資產(chǎn)權(quán)益投資總監(jiān)，Millennium投資經(jīng)理，高盛公司執(zhí)行董事、投資經(jīng)理，SAC Capital交易員、投資經(jīng)理等。

“過(guò)去的經(jīng)歷對(duì)我的投資方法有很大幫助。”李宇對(duì)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）很是誠(chéng)懇地講道，而這些不同機(jī)構(gòu)的歷練最終孕育了李宇現(xiàn)有的投資理念。

在李宇看來(lái)，高盛的公司文化提倡合作共享，大家非常愿意分享觀點(diǎn)，可以得到最頂級(jí)投資人對(duì)你的傾囊相授，而且高盛在投資大方向的把握上比較準(zhǔn)確，這對(duì)個(gè)人成長(zhǎng)是十分有利的。投資上，高盛要求一定的對(duì)沖，但是沒(méi)有明確的限制，基金經(jīng)理可以自行決定倉(cāng)位，前提是明白自己賺取了什么錢(qián)，承擔(dān)了什么風(fēng)險(xiǎn)。

而在千禧年的工作，李宇則覺(jué)得有點(diǎn)類(lèi)似于魔鬼訓(xùn)練，因?yàn)楣緦?duì)風(fēng)控要求非常嚴(yán)格，基本上回撤不能超過(guò)5%，超過(guò)的話就會(huì)被解雇。公司可以給基金經(jīng)理提供大量的資金，但是要保證絕對(duì)收益，并且不能有太大的波動(dòng)。所以必須要有有效的對(duì)沖，且嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)李宇后來(lái)做多空策略有很大幫助。另外，基金經(jīng)理彼此間沒(méi)有任何交流，因此組合之間沒(méi)有太多相關(guān)性。千禧年把資金分給若干個(gè)基金經(jīng)理，大多數(shù)人都有比較穩(wěn)定的回報(bào)，因此千禧年整個(gè)資產(chǎn)就有比較穩(wěn)定的回報(bào)，因此千禧年真正厲害的就是對(duì)基金經(jīng)理的選擇。

“不過(guò)，現(xiàn)在我管理的產(chǎn)品，不會(huì)有這么嚴(yán)格的回撤限制。但是我還是很重視的，自己覺(jué)得比較理想的最高回撤是6%~8%。”李宇進(jìn)一步表示。

至于在SAC，李宇認(rèn)為其實(shí)和高盛有點(diǎn)相像。李宇告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）：“當(dāng)時(shí)我在一個(gè)做宏觀對(duì)沖的小組，我們那小組做得特別好。起點(diǎn)是給我們3億美元，因?yàn)橘嵉帽容^多，后來(lái)持續(xù)追加資金至15億美元。SAC的對(duì)沖要求不高，宏觀對(duì)沖本來(lái)就是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，你可以對(duì)沖，也可以不對(duì)沖。特別我在那兒的時(shí)候是2006年、2007年，正好是大牛市，對(duì)沖很少做的，基本上就是我們覺(jué)得好的股票就買(mǎi)了就不動(dòng)。”

通過(guò)多家全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)不同方式的鍛煉，有15年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)傍身，現(xiàn)如今的李宇也總結(jié)出一些操作原則：

1.對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理要看整體杠桿，如果杠桿比較大的話風(fēng)控要求會(huì)比較嚴(yán)格。具體的風(fēng)控指標(biāo)要看投資策略，因?yàn)椴煌牟呗岳锩尜Y金量和風(fēng)險(xiǎn)忍耐度都不同。

2.要對(duì)市場(chǎng)整體的波動(dòng)性有一個(gè)較好的把握。要控制風(fēng)險(xiǎn)暴露，買(mǎi)波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)有限，但要控制倉(cāng)位，一般1%~2%的比例就已經(jīng)足夠了；而賣(mài)波動(dòng)率要控制總面值，絕對(duì)不能裸賣(mài)空，這樣風(fēng)險(xiǎn)壓力就相對(duì)可控。

3.最重要的是及時(shí)止損及合理控制杠桿，尤其是方向做反時(shí)，一定要及時(shí)止損，寧愿不賺這個(gè)錢(qián)也不能讓自己陷在擴(kuò)大虧損中。任何時(shí)候都不能將杠桿加到可能影響生存的程度，這是對(duì)投資人、自己的不負(fù)責(zé)任。

布局2019：關(guān)鍵是美股市場(chǎng)的走勢(shì)

時(shí)至2018年歲末，自然繞不開(kāi)這樣的話題——以全球眼光看，2019年雞蛋要放在哪些籃子里，A股、港股還是美股？

李宇向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，2019年的投資將會(huì)非常關(guān)注美股走勢(shì)。因?yàn)锳股的市場(chǎng)預(yù)期比較充分了，經(jīng)濟(jì)有下行壓力，人民幣匯率或適度波動(dòng)，政策會(huì)不斷加強(qiáng)，所以A股的波動(dòng)可能不會(huì)特別大，除非有其他重大事件發(fā)生。“但我認(rèn)為中美達(dá)成一致的概率非常大?；诖?，更要關(guān)注美股走勢(shì)，因?yàn)槊拦山?jīng)歷了那么多年的牛市之后，都沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)下跌。若美股真的大幅回調(diào)，導(dǎo)致A股繼續(xù)下跌的話，反而機(jī)會(huì)可能就來(lái)了。”李宇這樣認(rèn)為。

對(duì)于美股、A股和港股三大市場(chǎng)，火山君整理出了李宇的觀點(diǎn)。

美股：比較謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)明年美股可能會(huì)見(jiàn)大頂，會(huì)有比較深的回調(diào)。

對(duì)美股這個(gè)判斷是根據(jù)長(zhǎng)期跟蹤的幾個(gè)指標(biāo)變化做出的：

第一，過(guò)去幾個(gè)月融資盤(pán)快速增加，這是一個(gè)比較危險(xiǎn)的信號(hào)，因?yàn)闅v史上每次大頂之前都會(huì)出現(xiàn)融資盤(pán)的快速增長(zhǎng)，這是人性的弱點(diǎn)所致。

第二，美股每次接近高點(diǎn)的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)必選消費(fèi)品的大漲。因?yàn)楸剡x消費(fèi)品不會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候必選消費(fèi)會(huì)落后于市場(chǎng)，反之經(jīng)濟(jì)弱的時(shí)候表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)。所以到了牛市末端的時(shí)候，一些謹(jǐn)慎的資金會(huì)拋掉高β類(lèi)個(gè)股，把資金挪到必選消費(fèi)品上，而最近美股正在經(jīng)歷這樣的現(xiàn)象。

另外，從基本面的角度看，首先，股票的投資價(jià)值在于股息率和回購(gòu)率。以標(biāo)普500為例，過(guò)去幾年平均分紅率是2.5%左右，回購(gòu)率是3%~4%，對(duì)于投資者而言實(shí)際回報(bào)率大概6%~7%。但是過(guò)去回購(gòu)主要通過(guò)借債完成，而利率在不斷地漲，所以這個(gè)回購(gòu)率是不可持續(xù)的。

其次，從PE來(lái)看，美股當(dāng)前處于50%分位的水平，在歷史上不算很貴也不算便宜。但是從EV/sales（市售率）、EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）的角度看，美股目前處于一個(gè)90%到95%的高位，因?yàn)槊绹?guó)公司的ROE過(guò)去這么多年都是處于歷史的最高位，比2000年、2007年的ROE都要高。而從歷史上來(lái)看，ROE是周期性的，現(xiàn)在的水平明顯是不可持續(xù)的。一旦ROE降下來(lái)，PE就上去了，估值就會(huì)有壓力了。

港股：非常便宜也存較大風(fēng)險(xiǎn)

從估值來(lái)看，港股確實(shí)是一個(gè)非常便宜的市場(chǎng)。但同時(shí)也應(yīng)看到，港股便宜大部分是來(lái)自于銀行，因?yàn)檎麄€(gè)港股市場(chǎng)就是銀行、地產(chǎn)為主。銀行和地產(chǎn)是高杠桿、高波動(dòng)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)不太好的時(shí)候，雖然便宜但也存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前可以持有一些受經(jīng)濟(jì)影響比較小的行業(yè)，一是醫(yī)療的耗材，因?yàn)獒t(yī)療耗材不同于醫(yī)療器材，它類(lèi)似于必選消費(fèi)品，增長(zhǎng)比較穩(wěn)定；第二是醫(yī)藥流通股，受醫(yī)改的影響，也是比較穩(wěn)定的。另外還有一些軍工股，算是對(duì)極端情形的對(duì)沖。

A股：目前做多做空都比較難

A股投資當(dāng)前面臨著不斷下跌的基本面和不斷抬升的政策面之間的矛盾選擇，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)做多做空都比較難。一方面，從各個(gè)層面看經(jīng)濟(jì)是有壓力的。但另一方面，政府的政策力度很大，活躍市場(chǎng)的決心也很大。若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，后續(xù)仍有政策空間，如降準(zhǔn)降息、適度放松房地產(chǎn)調(diào)控等。A股本輪下跌雖然幅度很大，但是比較理性，與2011年、2014年的大跌相比，被錯(cuò)殺的股票很少，所以也很難找到有大漲機(jī)會(huì)的股票。另外如果美股見(jiàn)頂，對(duì)A股也會(huì)有比較大的影響。

2019偏愛(ài)：醫(yī)藥器械等五類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)入視野

就現(xiàn)有的持倉(cāng)情況，李宇向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）坦言自己管理的組合中，目前港股較多，A股和ADR各有一小部分，多頭倉(cāng)位比空頭倉(cāng)位略高。未來(lái)會(huì)根據(jù)機(jī)會(huì)調(diào)整各個(gè)市場(chǎng)的權(quán)重和倉(cāng)位。

說(shuō)到未來(lái)的長(zhǎng)期投資，李宇比較看好與醫(yī)療器械相關(guān)的板塊。因?yàn)閺闹袊?guó)很明顯的老齡化狀態(tài)看，一個(gè)人一輩子的醫(yī)藥費(fèi)用、醫(yī)療費(fèi)用可能90%集中在生命的最后幾年，所以老年人多了，必然導(dǎo)致醫(yī)療費(fèi)用大幅度上升。“如果未來(lái)十年很大的產(chǎn)業(yè)，能看得很清楚的每年還有雙位數(shù)增長(zhǎng)的，我覺(jué)得醫(yī)療醫(yī)藥很重要。當(dāng)然現(xiàn)在還有兩票制、集中采購(gòu)，一致性評(píng)價(jià)導(dǎo)致很多藥物價(jià)格殺跌，這個(gè)也是好事，使得前期被高估的公司能得到比較好的買(mǎi)點(diǎn)。”

在TMT方面，高騰國(guó)際比較看好通過(guò)2B模式面向企業(yè)的軟件和服務(wù)，主要是能提升企業(yè)效率的軟件服務(wù)公司。另外，高騰國(guó)際未來(lái)還比較看好包括智能駕駛、電動(dòng)車(chē)、太陽(yáng)能方面的投資機(jī)會(huì)。在太陽(yáng)能方面，高騰國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)兩到三年有可能做到平價(jià)上網(wǎng)，太陽(yáng)能可能比火電價(jià)格還低，會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深刻的影響。

而身為高騰國(guó)際權(quán)益負(fù)責(zé)人的李宇，還擔(dān)任了組建新團(tuán)隊(duì)的任務(wù)。

“目前我們正在招人，希望可以借鑒美國(guó)的方式，類(lèi)似高盛的合伙人制。希望找到的每個(gè)人都是各自行業(yè)的專(zhuān)家，都能在一、兩個(gè)領(lǐng)域里面都特別頂尖。你可以專(zhuān)注做行業(yè)研究，也可以做基金經(jīng)理。關(guān)鍵是團(tuán)隊(duì)能聚集志同道合的伙伴，踏實(shí)認(rèn)真地做一份事業(yè)，從而彼此共同成長(zhǎng)。”李宇這樣表示。