債市違約步入常態(tài)化 處置制度需加快完善

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2019年信用債市場將再迎到期高峰。這似乎是老生常談，因?yàn)檫^去兩三年幾乎每年都會說當(dāng)年是到期高峰，卻也都是事實(shí)。畢竟我國債券市場余額已超80萬億，位居全球第三、亞洲第二，公司信用類債券余額更是位居全球第二、亞洲第一。債券市場不斷壯大，每年到期量自然也會逐漸加大，加之2015～2016年資產(chǎn)配置需求較大以及交易所公司債擴(kuò)容等諸多利好債券發(fā)行因素疊加，信用債經(jīng)歷過一段快速發(fā)展期，這些債券進(jìn)入2018年后開始陸續(xù)到期，所以明年再迎償債高峰期也是事實(shí)。

明年信用債到期的規(guī)模有多大呢？據(jù)中金公司(港股03908)估計(jì)，2019年信用債總到期量應(yīng)超6萬億，相比2018年增長15%；債券付息規(guī)模超過1萬億，較今年增長3%。

除大規(guī)模信用債到期外，更值得注意的是，分析普遍預(yù)估明年有超1.6萬億的公司債回售到期，這一規(guī)模遠(yuǎn)超去年和今年。這主要是因?yàn)?015年以來公司債大發(fā)展，而公司債多含回售權(quán)，今明兩年陸續(xù)進(jìn)入行權(quán)最高峰。

回售權(quán)掌握在投資者手中，雖說這1.6萬億的公司債回售到期并不意味著實(shí)際全部回售，但從近兩年的情況看，投資者選擇回售債券比例逐漸升高，這主要與金融去杠桿以及債市違約頻發(fā)導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好降低，“落袋為安”意愿增強(qiáng)等因素有關(guān)。這些因素在明年預(yù)計(jì)仍會持續(xù)，回售比例也會高居不下。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，明年信用債發(fā)行人的再融資壓力不小，在市場債券到期總規(guī)模居高不下的情況下，對低信用等級的發(fā)行人來說尤其雪上加霜。另據(jù)中金公司預(yù)估，明年私募類債務(wù)到期以及回售的總量也接近2萬億。私募債的發(fā)行主體同樣多為中低等級信用評級的企業(yè)，因此，隨著今年以來債市違約步入常態(tài)化，考慮到明年中低等級信用主體債券到期回售量大，市場投資者避險情緒依舊濃重，疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力再顯致使企業(yè)盈利能力下降，明年大概率仍會發(fā)生債券違約事件。

隨著債市進(jìn)入償債高峰期，以及債券違約步入常態(tài)化，債券違約的后續(xù)處置機(jī)制、投資者保護(hù)等制度建設(shè)需要加快步伐進(jìn)行完善。目前一些債券在違約后的處置過程中，仍存在著行政干預(yù)過強(qiáng)或司法流程進(jìn)展緩慢等情況，使得債券違約處理無法秉承市場化的原則，投資者的合法權(quán)益無法有效保障。

因此，為平穩(wěn)承接明年大規(guī)模的信用債到期和回售，債券市場的違約處置法律制度建設(shè)需加快完善步伐，同時整個市場的流動性需要繼續(xù)保持合理充裕，并通過完善金融監(jiān)管政策、推動更積極的財政政策等改革疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，修復(fù)投資者的風(fēng)險偏好。債券發(fā)行人應(yīng)保障充足的現(xiàn)金流以應(yīng)對突發(fā)狀況，尤其對中低信用等級的發(fā)行人來說，未來一段時間內(nèi)，投資者將更看重企業(yè)現(xiàn)金流，這才是償債的根本保障。

此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，投資者信心的呵護(hù)顯得尤為重要。今年上半年債市就出現(xiàn)過接連“爆雷”，使得投資者避險情緒快速集聚，進(jìn)而波及誤傷其他發(fā)行人。展望明年，3～4月份的到期回售壓力相對較大，相關(guān)部門應(yīng)予以重視警惕，做好應(yīng)對預(yù)案，按照市場化、法制化的原則，推動債券市場穩(wěn)妥有序運(yùn)行。