投壺網(wǎng)CEO趙妍昱：健康的醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境將更好地吸引價(jià)值投資者

每經(jīng)記者 郭榮村    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王帆    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 陳俊杰    

醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要領(lǐng)域，也是資本投資的“熱土”。

今年是醫(yī)藥行業(yè)政策利好頻出的一年，帶量采購(gòu)落地、抗腫瘤藥等“救命藥”審評(píng)加速、一致性評(píng)價(jià)即將收官、醫(yī)改正有序推進(jìn)。面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境的變化，資本將如何應(yīng)變？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投平臺(tái)投壺網(wǎng)的CEO趙妍昱。

在趙妍昱看來，隨著國(guó)家政策密集出臺(tái)、監(jiān)管到位，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境更加健康，不斷出清劣幣，能夠更好地吸引價(jià)值投資者。她認(rèn)為，隨著資本、政策等關(guān)鍵要素對(duì)創(chuàng)新能力的關(guān)注，預(yù)計(jì)我國(guó)的創(chuàng)新藥標(biāo)準(zhǔn)也將大幅提高，真正意義上的創(chuàng)新藥，大幅改善舊藥藥效的新藥，以及高質(zhì)量、低成本的改進(jìn)型仿制藥將成為資本投資的方向。

投壺網(wǎng)CEO趙妍昱 圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境愈發(fā)健康

NBD：您認(rèn)為，較往年相比，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的投資環(huán)境發(fā)生了怎樣的變化？

趙妍昱：在過去，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了亂、散、差等現(xiàn)象，而且由于行業(yè)政策不到位，不少所謂“神藥”橫空出世，而新藥則寥寥無幾，從而導(dǎo)致原研藥在專利期結(jié)束后依然占據(jù)市場(chǎng)，一些企業(yè)的發(fā)展更是建立在“以藥養(yǎng)醫(yī)”的畸形價(jià)值鏈上。

隨著國(guó)家政策密集出臺(tái)、監(jiān)管到位，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境更加健康，不斷出清劣幣，能夠更好地吸引價(jià)值投資者；另一方面，隨著港交所宣布允許尚未盈利的生物科技公司上市，使很多醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了新的退出渠道，有效地打消了一級(jí)市場(chǎng)投資人醫(yī)藥行業(yè)盈利慢、難以在基金存續(xù)期內(nèi)上市的疑慮。

NBD：近來，醫(yī)改正有序推進(jìn)，帶量采購(gòu)落地、藥品審評(píng)加速，高頻的政策引導(dǎo)給予了醫(yī)藥行業(yè)怎樣的投資機(jī)會(huì)？

趙妍昱：帶量采購(gòu)的試點(diǎn)和“救命藥”上市加快等利好信息的密集出現(xiàn)，體現(xiàn)的是國(guó)家解決“看病難、看病貴”的強(qiáng)烈意志，希望可以降低藥品終端價(jià)格、加快新藥和優(yōu)質(zhì)仿制藥上市，盡可能滿足民眾不斷擴(kuò)大的醫(yī)療健康的需求。因此，致力于提高制藥技術(shù)，縮減醫(yī)藥生產(chǎn)成本，滿足民眾健康需求的醫(yī)藥企業(yè)將成為本輪醫(yī)藥投資周期的最大風(fēng)口。 

NBD：近年來，醫(yī)藥投資熱度不減，行業(yè)出現(xiàn)一定程度的泡沫。如何看待這一現(xiàn)象？目前醫(yī)藥投資是否進(jìn)入了“冷靜期”？

趙妍昱：我國(guó)生物醫(yī)藥投資仍處于起步階段，一些投資人、創(chuàng)業(yè)者相對(duì)不成熟，對(duì)行業(yè)的看法不深刻：一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資人會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，草率決策，也有創(chuàng)業(yè)者對(duì)自身企業(yè)和市場(chǎng)前景過于看好，盲目提高估值，這種情況下資本市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)是必然的，于是泡沫就出現(xiàn)了。

而現(xiàn)在，資本寒冬使得投資人“子彈”有限，把錢花在“刀刃”上，偏好理性投資。而正是由于投資者日趨理性與成熟，生物醫(yī)藥的投資泡沫才得以消減。

生物醫(yī)藥本身就是知識(shí)密集型的行業(yè)，在投資人與創(chuàng)業(yè)者之間存在大量信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，要做自己最擅長(zhǎng)的事，形成自身的投資邏輯與策略將會(huì)是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的“定海神針”。

資本將助力醫(yī)藥創(chuàng)新

NBD：您認(rèn)為未來醫(yī)藥投資呈什么趨勢(shì)？投資重點(diǎn)和偏好在哪些領(lǐng)域？

趙妍昱：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入重大轉(zhuǎn)型階段，以供給側(cè)改革為代表，迎來以中等收入群體的崛起、人口老齡化、綠色環(huán)保發(fā)展、以及生物技術(shù)和信息技術(shù)相結(jié)合為特征的新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革。醫(yī)藥行業(yè)顯然非常契合中國(guó)的轉(zhuǎn)型，在未來必將創(chuàng)造巨大的需求。

以中國(guó)加入ICH（國(guó)際人用藥品注冊(cè)技術(shù)協(xié)調(diào)會(huì)）為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中國(guó)藥品監(jiān)管部門、制藥行業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)將逐步實(shí)施國(guó)際最高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和指南，全球的創(chuàng)新藥品將快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，與本土藥企公平競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)以仿制藥為主的制藥業(yè)和搶仿藥龍頭將受到較大程度的沖擊，它們必須上升到品種自主研發(fā)，提高制藥水平才能有出路，否則將被市場(chǎng)淘汰。

隨著資本、政策等關(guān)鍵要素對(duì)于創(chuàng)新能力的關(guān)注，預(yù)計(jì)我國(guó)的創(chuàng)新藥標(biāo)準(zhǔn)也將大幅提高，國(guó)內(nèi)簡(jiǎn)單的“me-too”創(chuàng)新模式將面臨較大沖擊，而真正意義上的創(chuàng)新藥（first-in-class）和大幅改善舊藥藥效的新藥（me-best）以及高質(zhì)量、低成本的改進(jìn)型仿制藥（CDMO）才能有生存空間，當(dāng)然這少不了大量資本的助力。

最后我想補(bǔ)充的是，醫(yī)藥行業(yè)是具有一定公益性的行業(yè)。我們投資的宗旨是希望為病人提供更完整的解決方案，讓病人享受更多優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)。投資者不能忘記投資醫(yī)療行業(yè)的初心。

NBD：醫(yī)藥投資是個(gè)長(zhǎng)期的過程，高風(fēng)險(xiǎn)與高投入并存，收益也存在不確定性。應(yīng)該如何尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，投資的邏輯是什么？

趙妍昱：近年來，一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，投資機(jī)構(gòu)為獲取超額收益，將投資階段前移的趨勢(shì)明顯，布局早期甚至天使期的項(xiàng)目。而這更加考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)的前瞻性理解和項(xiàng)目的早期開發(fā)能力。

首先在投資團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)上，需要有學(xué)術(shù)或產(chǎn)業(yè)出身的人士，從專業(yè)角度研判項(xiàng)目。其次在項(xiàng)目的選擇上，除了項(xiàng)目潛在市場(chǎng)以外，創(chuàng)始人的背景同樣重要，一般投資機(jī)構(gòu)會(huì)重點(diǎn)考慮有過發(fā)達(dá)國(guó)家留學(xué)經(jīng)歷、科學(xué)技術(shù)出身的創(chuàng)始人，因?yàn)樗麄兛梢詫⒏唛T檻的先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，以技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

再來談一下投資策略。從退出途徑分析，最經(jīng)典的做法是IPO，但是此方法對(duì)于醫(yī)藥類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，投入成本過高。如果投資主體是產(chǎn)業(yè)資本，即國(guó)內(nèi)上市公司，則退出主要通過收并購(gòu)?fù)瓿?。通常海外并?gòu)是跨國(guó)藥企擴(kuò)大產(chǎn)品線，鞏固自身龍頭地位的重要手段，另一方面，早期醫(yī)藥項(xiàng)目被大型藥企并購(gòu)后，可以借助后者孵化培育能力、成熟的生產(chǎn)線和豐富的資源更好地發(fā)展。這一方式同樣被國(guó)內(nèi)藥企所借鑒。我認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥投資邏輯離不開產(chǎn)業(yè)資本的加持，引入上市藥企作為戰(zhàn)略合作方是一種明智的選擇。