投行科創(chuàng)團隊招聘開始！科創(chuàng)板草案或設(shè)置六個上市標準，頭部券商的主流打法來了

近一個月來，市場上關(guān)于科創(chuàng)板的討論不絕于耳，消息稱監(jiān)管層日前召集四家券商就科創(chuàng)板的制度設(shè)計進行小范圍溝通。

券商中國記者從熟悉內(nèi)情的投行人士處獲悉，草案討論的上市標準初步按市值劃分6種情形，可選指標包括凈利潤、研發(fā)收入、現(xiàn)金流、營收等。

最關(guān)鍵的是盈利要求能否打破？一家大型上市券商投行認為，《證券法》中對企業(yè)“具有持續(xù)盈利能力”、“財務(wù)狀況良好”的判斷需要重新作出合理的判斷和界定。

作為資本市場的重大制度創(chuàng)新，科創(chuàng)板同時也為投行帶來新的業(yè)務(wù)機遇，目前已有大型投行摸底篩選項目，考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，準備重啟招聘多儲備一些理工科背景的投行人員。

傳科創(chuàng)板草案討論6種上市指標

近期關(guān)于科創(chuàng)板的傳言滿天飛，就目前傳出的信息來看，均聚焦于科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標準。

據(jù)了解，上周五證監(jiān)會、上交所召集了幾家券商，就關(guān)于科創(chuàng)板的制度設(shè)計安排進行小范圍溝通。

某券商投行高管向券商中國記者透露，科創(chuàng)板面向的企業(yè)是在當前制度框架內(nèi)無法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對標納斯達克和聯(lián)交所。

據(jù)了解，納斯達克是采用分層制度，設(shè)置了納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場這三個難度的市場層級，還在每個層級中提供了不同上市標準、供企業(yè)自行選擇。

這意味著，企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模、運營時間等指標中有部分指標較為理想，即有機會申請上市，無須所有指標面面俱到。

因此，科創(chuàng)板的上市標準將參考這些成熟市場的上市條件，綜合考慮市值、收入以及特定行業(yè)的指標，比如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進程等。

據(jù)消息稱，科創(chuàng)板草案可能會設(shè)置六個上市標準，按照不同的市值對應(yīng)不同指標，分別為：

1、估值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元；

2、估值10億元以上，連續(xù)一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元；

3、估值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；

4、估值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；

5、估值30億元以上，收入3億；

6、估值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股。

另外，市場還流傳了另一個版本，但無關(guān)市值大小，只是視不同情況提供“三選一”的上市指標供選擇：

1、連續(xù)2年盈利且合計凈利潤超過5000萬元，或最近一年盈利，收入超過2億元；

2、最近一年營收超過2億元，且最近三年研發(fā)投入占收入比重超過10%；

3、估值超過20億元，最近一年營收超過3億元。

上述投行高管進一步表示，上交所要求科創(chuàng)板企業(yè)是細分行業(yè)龍頭，是在國內(nèi)當前制度框架內(nèi)難以上市的“隱形冠軍”。

據(jù)了解，具體而言，初步要求科創(chuàng)板的上市企業(yè)必須有自己的核心技術(shù)；只是模式創(chuàng)新或商業(yè)模式能否成立尚未可知的企業(yè)，上市風險很大，這類企業(yè)并不歡迎；對于一些只是應(yīng)用了時髦技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也不適合科創(chuàng)板上市，比如無人機送外賣類的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；有些噱頭成分過大的技術(shù)，比如區(qū)塊鏈等技術(shù)本身尚未成型，也不適合科創(chuàng)板。

一位北方券商投行部總經(jīng)理對券商中國記者表示：“前階段我理解科創(chuàng)板企業(yè)更注重科技含量，與自主可控的思路一致；如果沒特殊情況，明年上半年一定會有第一批科創(chuàng)板企業(yè)出爐。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

盈利指標能否打破？

關(guān)于科創(chuàng)板的上市標準，最受業(yè)內(nèi)熱議的莫過于是否對擬上市企業(yè)有盈利要求。畢竟，曾經(jīng)將我國一批優(yōu)秀企業(yè)擋在A股上市門外的，除了同股不同權(quán)的問題之外，就是硬性的連續(xù)三年盈利指標了。

畢竟，A股上市較高的凈利潤門檻，對于大多數(shù)高科技創(chuàng)新企業(yè)都難以達到。近幾年來，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸和高新技術(shù)企業(yè)赴海外上市。截止2018年上半年，包括京東、微博、愛奇藝等33家內(nèi)地公司采用了不同投票權(quán)架構(gòu)在美國作第一上市，市值高達5610億美元，占所有在美國上市116家內(nèi)地公司市值的84%。

一方面，目前仍有投行認為資本市場的邏輯決定了上市基本條件，上市企業(yè)必須具有持續(xù)的盈利能力。這一點《證券法》早已做了要求，除非修改法律，否則這是任何情況下都沒有余地的。

《證券法》第十三條規(guī)定的條件：具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好；最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。

銀河證券相關(guān)負責人向記者表示，科創(chuàng)板的企業(yè)應(yīng)當滿足上述條件，不過在具體規(guī)則層面，需要在深入總結(jié)我國資本市場發(fā)展的實踐經(jīng)驗的前提下，根據(jù)科技創(chuàng)新類行業(yè)的特點進行調(diào)整。

比如，對于“持續(xù)盈利能力”“財務(wù)狀況良好”的判斷，應(yīng)當充分考量科技創(chuàng)新行業(yè)人力成本高、研發(fā)投入大、盈利周期長等問題，再作出合理界定，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供制度激勵和實實在在的資金支持，切實降低融資成本，引導(dǎo)真金白銀流入核心技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用領(lǐng)域，提高我們經(jīng)濟增長的含金量，提高國家的核心競爭力。

另一方面，也有不少投行認為，科創(chuàng)板的業(yè)績指標門檻應(yīng)該比創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可以有更大突破。

北方某大型券商投行部總監(jiān)對記者表示，“我認為科創(chuàng)板的定位要符合國家戰(zhàn)略且掌握核心技術(shù)，業(yè)績指標門檻較創(chuàng)業(yè)板更為靈活，發(fā)行條件可能還有更大的突破，具體需要等交易所的征求意見稿。”

中信證券研究部提出觀點認為，科創(chuàng)板需要對企業(yè)設(shè)置較高的上市門檻，但高門檻并不意味著對企業(yè)盈利有高要求，相比之下，市值可以客觀反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。

中信證券研究部認為，凈利潤不是衡量科創(chuàng)企業(yè)成熟度的很好選擇。相比而言，市值可以客觀地反映一級市場公允定價，是很好的上市評價標準。此外，科創(chuàng)板可以針對不同類型的行業(yè)設(shè)定更加靈活的標準，避免利用利潤增速、收入增速、研發(fā)支出占比等具有明顯行業(yè)差異性的指標機械地去定義科創(chuàng)行業(yè)，以此規(guī)避道德風險。

該研究部進一步認為，當前以市值為主的評價標準中，新三板創(chuàng)新層和納斯達克全球市場（Global Market）對財務(wù)指標的要求較為相似，因此科創(chuàng)板上市標準可以參考更高層的納斯達克全球精選市場（Global Select Market）。

就在今年9月26日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見》，在關(guān)于“拓寬創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)直接融資渠道”的條款中提到，支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市或在新三板、區(qū)域性股權(quán)市場掛牌。

中國人民大學財政金融學院教授、重陽金融研究院高級研究員鄭志剛公開表示，希望上交所能以這次科創(chuàng)板的推出為契機，積極開展降低盈利門檻和允許發(fā)行AB股等基礎(chǔ)上市制度變革，上述變革顯然比推出CDR基礎(chǔ)得多，也重要得多。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

投行開始重啟招聘等三項準備

“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，對投行業(yè)務(wù)是重大利好。”多位投行人士表示，這是資本市場的歷史性創(chuàng)新。

北方一家大型券商投行部總監(jiān)對券商中國記者表示，“對于投行來說肯定是好事，至少短期內(nèi)會有一批不符合現(xiàn)有發(fā)行條件的企業(yè)在科創(chuàng)板完成發(fā)行上市，投行或多或少會分到一杯羹。”

從審批制到注冊制，有聲音擔憂投行的每單業(yè)務(wù)所收獲的盈利金額會減少，但券商中國所了解到的情況，投行人士對此普遍樂觀。

上述投行部總監(jiān)對記者表示，“目前核準制環(huán)境下保薦機構(gòu)的保薦責任和盡職調(diào)查工作量都很大，注冊制下保薦機構(gòu)的責任會更大，而且承銷機構(gòu)如果必須參與認購會導(dǎo)致資本金占用并承擔股價波動風險，因此保薦承銷的收費水平應(yīng)該不會下降。”

一家中字頭券商投行部董事總經(jīng)理則認為投行身上的責任會更重大，收入不會減少。“你去看看美股和港股的投行收費情況，比我們保薦主板企業(yè)收費高多了。我認為，隨著我們的責任更重，收費可能不會低，核心在于我們確實承擔了相關(guān)的責任義務(wù)。如果新建成的市場是一個大家都不用承擔什么責任，可以無腦賣、無腦成交、無腦保薦，那收費低是必然；但如果對技術(shù)要求高，就像美股和港股一樣，那就看投行的保薦能力。”

目前來看，對于這個大蛋糕，多家投行都已經(jīng)行動起來，從摸底調(diào)查、篩選項目到招聘團隊、打通綜合服務(wù)鏈等，動作頻頻。

第一步：評估、篩選項目

雖然沒有具體細則出爐，但是投行都已經(jīng)著手在內(nèi)部篩選優(yōu)質(zhì)項目。北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前保薦機構(gòu)內(nèi)部篩選科創(chuàng)板首批申報項目的標準是具備科技性和成長性的前提下，優(yōu)先考慮具有一定規(guī)模和知名度的企業(yè)。

“總體來看，業(yè)績和規(guī)模都會參照現(xiàn)有IPO的標準，不過如果企業(yè)科技含量比較高，就會放寬一些標準，總體來說，至少儲備了幾十家標的。”該負責人對記者表示。

銀河證券表示，目前已積累了一批掌握核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)客戶，其中一部分科技創(chuàng)新企業(yè)已成為與銀河緊密合作、共同發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴。

“近期，我們又第一時間啟動對現(xiàn)有和潛在客戶的評估、篩選，并與部分企業(yè)進行了深入溝通，為科創(chuàng)板的推出準備了多種方案。下一步，我們將繼續(xù)追蹤、關(guān)注科創(chuàng)板相關(guān)政策、規(guī)則的進展，準備分批次將優(yōu)質(zhì)客戶推上科創(chuàng)板。”該券商相關(guān)負責人對記者表示。

第二步：重啟招聘投行團隊

除了篩選項目，對于快速推進的新興市場，各大投行還在努力儲備人才。

上述北方大型券商投行部總監(jiān)表示，目前的人員儲備情況基本就以現(xiàn)有的投行團隊為主，沒有設(shè)置專門承做科創(chuàng)板企業(yè)的團隊。不過考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的高科技特性，會考慮多儲備些理工科背景的投行人員。

銀河證券表示，現(xiàn)有的21個投行團隊相對聚焦特定行業(yè)領(lǐng)域，并與銀河研究院和36家分公司高效協(xié)同，對信息技術(shù)、金融科技、醫(yī)藥健康等行業(yè)的追蹤、研究能力顯著提高。近期，銀河投行又啟動2019年新員工招聘工作，廣納賢才、充實團隊。

第三步：打通綜合服務(wù)鏈條

另外，伴隨著科創(chuàng)板這個未來的新興市場誕生，還會有一系列的綜合服務(wù)需求，畢竟券商能提供的不僅僅是保薦與承銷。

銀河證券表示，目前正在為高科技企業(yè)提供從投行服務(wù)到研究咨詢、投資管理、資產(chǎn)管理、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)以及其他金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)在內(nèi)的一攬子綜合服務(wù)。

而另一家華南的券商股權(quán)私募子公司則表示，從更早期的前端融資需求、產(chǎn)業(yè)鏈資源匹配、并購整合，到后期的改制輔導(dǎo)上市等券商都能參與其中，未來將打通對這類高科技企業(yè)的綜合服務(wù)鏈條，培養(yǎng)能引領(lǐng)未來三十年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的科創(chuàng)板企業(yè)。

券商中國 張婷婷 楊慶婉