四路資金撬動(dòng)紓困基金4850億，券商是主力，落地卻難，實(shí)施存三大難點(diǎn)

據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅統(tǒng)計(jì)公開信息，公開宣布成立的紓困基金規(guī)模合計(jì)已經(jīng)達(dá)到4850.5億元，其中券商主導(dǎo)的紓困基金規(guī)模最大、達(dá)到2227.5億元，其次是由地方政府主導(dǎo)的紓困基金、達(dá)到1800億元。

不過，綜合業(yè)內(nèi)人士反饋，紓困基金的落地案例仍不多，紓困基金大規(guī)模落地或仍然需要一些時(shí)間。

紓困基金的落地難點(diǎn)在哪里？大體上，紓困基金快速落地存在三大難點(diǎn)：

1、不同出資人意見存分歧，統(tǒng)一意見需時(shí)間；

2、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，瑕疵標(biāo)的涉及訴訟；

3、企業(yè)特征差異大，一企一策需時(shí)間；

以券商主導(dǎo)的紓困資管計(jì)劃為例，券商撬動(dòng)了各路資金馳援上市公司，但也就需要考慮不同出資人的想法，“不同出資人有不同考量，達(dá)成一致意見、選出最優(yōu)方案需要時(shí)間”。

四路資金馳援，紓困基金達(dá)4850億

10月13日，深圳市宣布建立上市公司債券融資支持機(jī)制，數(shù)百億元資金設(shè)立優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)投資專項(xiàng)基金，就此拉開了馳援民營上市公司的大幕。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，包括地方政府、券商、保險(xiǎn)資管和紓困專項(xiàng)債在內(nèi)，四路資金合計(jì)宣告將撬動(dòng)4850.5億元，用于支持民營上市公司紓困與進(jìn)一步發(fā)展，其中，券商與地方政府主導(dǎo)的紓困基金占據(jù)比重最大，具體規(guī)模分布如下：

1、地方政府：紓困基金合計(jì)1800億元

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，深圳、北京、上海等14個(gè)地方政府及國資已陸續(xù)成立“紓困”專項(xiàng)基金，合計(jì)成立規(guī)模約1800億。

此外，河南、杭州及廣東順德等已公告設(shè)立但未披露具體金額。

2、券商：以資管計(jì)劃為主，撬動(dòng)資金2227.5億元

10月22日，在證券業(yè)協(xié)會(huì)的組織下，首批11家券商達(dá)成意向，出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，并吸引銀行、保險(xiǎn)、國有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億元總規(guī)模資管計(jì)劃，成為券商紓困基金的第一梯隊(duì)。

據(jù)中證協(xié)最新發(fā)布消息，目前，各證券公司仍在有序推進(jìn)系列資管計(jì)劃具體落地。截至2018年11月30日，已有18家證券公司共成立了20只系列資管計(jì)劃和1只子計(jì)劃，出資規(guī)?？傆?jì)341.41億元。

截至目前，券商主導(dǎo)的紓困基金主要以資管計(jì)劃為主，多采用券商出資、擔(dān)任管理人的形式，同時(shí)吸引外部資金、以撬動(dòng)更多資源。

據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，券商主導(dǎo)的紓困基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到2227.5億元。

3、保險(xiǎn)資管：紓困專項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)780億元

在保險(xiǎn)資管方面，據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，國壽、太平、陽光、人保、新華五家保險(xiǎn)資管成立共計(jì)780億規(guī)模的紓困專項(xiàng)產(chǎn)品。

其中，國壽資管的紓困專項(xiàng)規(guī)模最大，涉及金額200億元。

據(jù)券商中國此前報(bào)道，國壽的“國壽資產(chǎn)—鳳凰系列產(chǎn)品”是險(xiǎn)資首只紓困上市公司的股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，面向險(xiǎn)資、社保、資管產(chǎn)品發(fā)行，將采取“分期發(fā)行”的方式發(fā)行，成熟一期，發(fā)行一期。

4、紓困專項(xiàng)債：滬深交易所發(fā)行43億元

10月26日，證監(jiān)會(huì)表示將支持各類符合條件的機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)公司債，募集資金專門用于紓解民營企業(yè)融資困境和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，交易所將對該類專項(xiàng)審核建立綠色通道，適用即報(bào)即審，目前已又多家機(jī)構(gòu)提出意向，滬深交易所正在對接。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，截止目前滬深交易所共計(jì)發(fā)行4只紓困專項(xiàng)債，合計(jì)規(guī)模43億，發(fā)行人均為國資，資金將用于設(shè)立專項(xiàng)股權(quán)投資基金，化解股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。

紓困基金快速落地難在哪里？

盡管市場資金正在通過各種渠道馳援上市公司，宣告的紓困資金規(guī)模也達(dá)到4850.5億元，但就多位市場人士的反饋來看，當(dāng)前紓困基金的落地方案仍不多，大規(guī)模的紓困基金落地或還需要時(shí)間。

紓困基金業(yè)務(wù)對券商具有一定吸引力。在不少券商人士看來，紓困基金不僅可緩解自身股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還給投行帶來并購重組的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)也是直投子公司以折價(jià)收購上市公司股權(quán)的好機(jī)會(huì)。

不過，目前來看，紓困基金實(shí)際落地的案例還不多。

“現(xiàn)在主要還是以債權(quán)的方式給上市公司大股東續(xù)貸，涉及到重大資產(chǎn)重組的情況還少。”華東一家中大型券商資管人士告訴記者。

紓困基金落地的難點(diǎn)在哪里？

一方面，以券商主導(dǎo)的紓困資管計(jì)劃為例，券商撬動(dòng)了各路資金馳援上市公司，但也就需要考慮不同出資人的想法， “不同出資人有不同考量，達(dá)成一致意見、選出最優(yōu)方案需要時(shí)間”。

另一方面，紓困基金保持謹(jǐn)慎態(tài)度，仍在尋找理想投資標(biāo)的，但尋找好標(biāo)的并不容易。

“好標(biāo)的太少，大家都在搶，”上述資管人士告訴券商中國記者，“理想標(biāo)的大概只占10%左右，剩下90%的標(biāo)的多少是有瑕疵的。”

“一些標(biāo)的即便基本面上沒有問題，但是也多少涉及到法律訴訟。”該資管人士稱，“一旦涉及官司，就會(huì)非常耗時(shí)間，完全沒問題的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)際上很少。”

此外，不同標(biāo)的之間的情況也有差異。

上述資管人士表示，當(dāng)前需要紓困的上市公司大致可以分為三類：一是控股股東有些問題，但上市公司質(zhì)地不錯(cuò)；二是上市公司不佳，但控股股東實(shí)力不錯(cuò)；三是股東和上市公司都有些問題。該人士稱，“由于不同公司的差異很大，在選擇標(biāo)的時(shí)還要區(qū)別對待，一企一策。”

三方式緩解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)呼吁政策放寬

券商中國記者了解到，當(dāng)前紓困基金支援上市公司的方式多種多樣，大體上可以分為債權(quán)紓困、股權(quán)紓困和債股混合三種。

具體而言，債權(quán)類紓困是以股權(quán)質(zhì)押的形式為上市公司大股東續(xù)貸，或者是向債權(quán)人購買大股東現(xiàn)有的股票質(zhì)押的收益權(quán)、購買大股東發(fā)行的可交債等。

股權(quán)類則是購買大股東的股權(quán)，一種是作為戰(zhàn)略投資受讓股權(quán)，另一種是與出讓方約定好在一定價(jià)格購回。這當(dāng)中也可有多種配套的設(shè)計(jì)。

針對紓困基金還未大規(guī)模落地的情況，有券商人士提出多個(gè)建議，除了紓困基金方面的融資支持以外，還可以適當(dāng)放寬政策，以進(jìn)一步緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

有券商人士建議，可考慮將股票質(zhì)押融資最長3年的期限延長，給予企業(yè)一定的時(shí)間化解風(fēng)險(xiǎn)，避免引致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速爆發(fā)；股票質(zhì)押市場集中度可由50%適當(dāng)放寬。

此外，有券商人士建議，可放寬通過大宗交易化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的減持政策，包括將大宗交易90天內(nèi)減持比例提高（根據(jù)減持新規(guī)相關(guān)要求，大股東或特定股東采取大宗交易方式減持的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%）、將大宗交易限售期縮短（目前是6個(gè)月）、將大宗交易折價(jià)比例提高（目前是10%）等。

除此之外，也有行業(yè)人士表，可以考慮將協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的限售期縮短到3個(gè)月，降低購買者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者熱情等。

來源：券商中國 記者：王玉玲 曾炎鑫