美聯(lián)儲會議紀(jì)要最新信號：12月加息穩(wěn)了 但明年路徑不確定

最新一次美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲決策者一致認(rèn)為，只要數(shù)據(jù)符合預(yù)期就可能很快加息，同時他們還為增添加息的靈活性做鋪墊。

美東時間11月29日周四，美聯(lián)儲公布的11月貨幣政策會議紀(jì)要稱，幾乎全體與會聯(lián)儲官員都認(rèn)為，下一次加息“很快”到來可能是有保障的。

“與他們判斷循序漸進(jìn)方式對（貨幣）政策正?；赃m合一致，幾乎所有（almost all）與會者都表達(dá)了這樣觀點(diǎn)：如果未來美國的就業(yè)市場和通脹數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲當(dāng)前的預(yù)期、或者優(yōu)于預(yù)期，那么進(jìn)一步加息可能很快（fairly soon）有保障。”

少數(shù)（a few）與會者表達(dá)了加息時點(diǎn)的不確定性。幾位（a couple of）與會者指出，當(dāng)前利率可能接近中性水平，進(jìn)一步加息可能不當(dāng)?shù)販p慢經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張，對通脹和通脹預(yù)期施加下行壓力。

關(guān)于對外溝通，與會官員提到，今后幾次會議可能需要修改會后發(fā)布的聲明，“特別是有關(guān)（美聯(lián)儲貨幣政策）委員會預(yù)期‘進(jìn)一步循序漸進(jìn)上調(diào)’聯(lián)邦基金利率的言辭。”

多位（many）與會官員暗示，可能適合開始讓會后聲明的言辭轉(zhuǎn)變?yōu)椋訌?qiáng)調(diào)，在評估經(jīng)濟(jì)和政策前景時評估未來數(shù)據(jù)，這樣的變化將有助于傳達(dá)委員會應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的靈活性。

與會聯(lián)儲官員認(rèn)為，貨幣政策并不是預(yù)設(shè)的，需要考慮上行因素和下行因素。為保證政策利率——聯(lián)邦基金利率處于目標(biāo)區(qū)間，必要時，可能在12月會議以前調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金率（IOER）。

許多官員指出，F(xiàn)OMC決議聲明需要更加關(guān)注數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲內(nèi)部仍預(yù)計(jì)，物價上漲與實(shí)現(xiàn)2%持續(xù)的通脹目標(biāo)保持一致。在中期之內(nèi)，高于趨勢的經(jīng)濟(jì)增速可能會放緩。

英國金融時報評論稱，會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲將對明年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更為敏感。華爾街日報指出，聯(lián)儲官員討論修改會后聲明措辭是為了強(qiáng)調(diào)，在評估明年利率行動時，對于新的經(jīng)濟(jì)形勢變化，他們有靈活性。

華爾街見聞注意到，11月美聯(lián)儲會后聲明與上次會議基本雷同，稍有不同之處是提及企業(yè)固定投資增長放緩，但并未詳細(xì)說明，對于近期金融市場波動等市場關(guān)心的問題均未涉及。而11月會議紀(jì)要談到了企業(yè)固定投資問題。

與會者觀察到，三季度美國企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長放慢。一些人（some）指出，高關(guān)稅和貿(mào)易政策的不確定性、全球需求增長放緩、進(jìn)口成本增加、以及利率走高都可能導(dǎo)致企業(yè)投資減速。另有幾位（a couple of）指出，企業(yè)投資增速可能波動，企業(yè)減稅和企業(yè)信心處于高位都將支持投資增長。

雖然10月金融市場動蕩，但11月會議紀(jì)要顯示，與會官員總體認(rèn)為，整體而言，金融環(huán)境保持寬松。

會議紀(jì)要公布后，三大美國股指短線上揚(yáng)，集體轉(zhuǎn)漲。

對利率預(yù)期敏感的2年期美國國債收益率進(jìn)一步走高。

美元指數(shù)震蕩，先短暫下行，后迅速反彈，隨著美股走高，美元指數(shù)震蕩上行。

給未來政策留余地 稱貨幣政策并非預(yù)設(shè)

11月會議紀(jì)要中，與會者強(qiáng)調(diào)，設(shè)定政策立場應(yīng)該以未來數(shù)據(jù)及其對經(jīng)濟(jì)前景的影響為重要的指導(dǎo)。他們對政策利率的預(yù)期基于當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)前景的評估。若未來數(shù)據(jù)引發(fā)對經(jīng)濟(jì)前景和隨之風(fēng)險的顯著重新評估，無論是上行還是下行，他們的政策前景都會改變。

他們提到了多種因素，如最近金融環(huán)境收緊、全球前景的風(fēng)險、一些利率敏感性經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的放緩跡象，就業(yè)市場供應(yīng)緊張，可能的通脹壓力。

巧的是，在11月會議紀(jì)要公布前一天，美聯(lián)儲主席鮑威爾本周三講話也表示，聯(lián)儲的貨幣政策沒有預(yù)設(shè)的路徑，仍將密切關(guān)注數(shù)據(jù)反映的情況。

“我們也知道，我們循序漸進(jìn)加息對經(jīng)濟(jì)的影響是不確定的，（影響）可能花一年左右時間才會充分實(shí)現(xiàn)。雖然FOMC參與者的預(yù)期是基于我們對前景的最佳評估，但是，政策是沒有任何預(yù)設(shè)路徑的。我們將非常密切地關(guān)注未來的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)告訴我們的情況。一如既往地，我們的貨幣政策決策將為了保持經(jīng)濟(jì)在就業(yè)與通脹前景變化時處于正軌而設(shè)計(jì)。”

可能12月會議前調(diào)整IOER

11月會議紀(jì)要顯示，會上鮑威爾指出，在今年9月和11月會議期間，有效聯(lián)邦基金利率（EFFR）相對IOER呈上行趨勢，可能適合對IOER進(jìn)行技術(shù)性跳漲，雖然政策利率目前穩(wěn)定，但還存在12月會議前繼續(xù)走高的一定風(fēng)險。作為應(yīng)急計(jì)劃，與會者一致同意，為了讓政策利率完全處于目前區(qū)間內(nèi)，如有必要，適合在12月會議以前調(diào)整IOER。

華爾街見聞此前提到，紐約聯(lián)儲公布數(shù)據(jù)顯示，10月22日有效聯(lián)邦基金利率（EFFR）達(dá)到2.19%，與2.20%的IOER差距縮至1個基點(diǎn)，創(chuàng)2008年推出IOER以來最小差距。

分析稱，若銀行系統(tǒng)的儲備金越來越稀缺，不斷推升利率，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲叫停縮減資產(chǎn)負(fù)債表。不過，11月會后的美聯(lián)儲聲明沒有透露這方面的訊息。

11月會議討論了執(zhí)行貨幣政策可能采用的一些長期框架，討論了各種引導(dǎo)利率方法的利弊。

多位與會官員評論了超額準(zhǔn)備金豐富的好處?？紤]到準(zhǔn)備金的需求會因流動性監(jiān)管、或者風(fēng)險偏好改變而更難以預(yù)測，他們認(rèn)為，在超額準(zhǔn)備金有限的操作環(huán)境下，利率可能難以控制。超額準(zhǔn)備金充?？赡苤С钟行Э刂贫唐诶?，即使是在需要大批流動性解決流動性緊張時，或者需要為提供宏觀經(jīng)濟(jì)刺激而需要大規(guī)模購買資產(chǎn)時。與會官員預(yù)計(jì)，今后幾次會議將將繼續(xù)討論相關(guān)問題。

經(jīng)濟(jì)上行和下行風(fēng)險均衡

評估經(jīng)濟(jì)方面，聯(lián)儲工作人員預(yù)計(jì)，中期內(nèi)，物價支付指數(shù)PCE反映的價格通脹仍將接近2%這一美聯(lián)儲通脹目標(biāo)。無論是預(yù)測美國GDP增速和失業(yè)率，還是通脹預(yù)期，風(fēng)險都大體均衡，上行風(fēng)險包括家庭支出和企業(yè)投資增速可能高于預(yù)期，下行風(fēng)險包括貿(mào)易政策和國外經(jīng)濟(jì)形勢變化可能給美國經(jīng)濟(jì)增長帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

與會官員對經(jīng)濟(jì)前景的評估也幾乎未變，經(jīng)濟(jì)增速料將繼續(xù)高于預(yù)期水平，中期內(nèi)放慢，更接近趨勢水平。數(shù)位與會者認(rèn)為，財政政策的刺激影響可能隨著時間推移消退，同時削減貨幣寬松的滯后影響將更充分地體現(xiàn)。這兩方面作用下，經(jīng)濟(jì)增速將放緩。

利率中性水平之爭

會議紀(jì)要顯示，11月會上，幾位與會者認(rèn)為，當(dāng)前利率可能接近中性水平，進(jìn)一步加息可能不當(dāng)?shù)販p慢經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張，對通脹和通脹預(yù)期施加下行壓力。

此前一日，鮑威爾發(fā)表講話時暗示利率接近中性，稱利率“略低于”（just below）中性區(qū)間。而他在將近兩個月前還說，“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長路（a long way）”。

鮑威爾這種利率描述的反差被市場解讀為本輪加息可能提前結(jié)束，屬于明顯由鷹轉(zhuǎn)鴿的信號。有市場預(yù)測認(rèn)為，明年加息的次數(shù)降到兩次，甚至不排除在明年年中加息就結(jié)束的可能。他講話后，周三當(dāng)天，美股大漲，道指暴漲600點(diǎn)，創(chuàng)八個月最大漲幅，標(biāo)普漲2.3%，納指漲近3%。美元和美債收益率回落。

雖然很多分析師認(rèn)為鮑威爾此次講話是相對于10月初的巨大反轉(zhuǎn)，但同樣有不少分析師指出，市場很有可能高估了鮑威爾講話的鴿派程度，這次狂歡或許只是一場自嗨。

TD Securities分析師Gennadiy Goldberg就表示，市場只是在尋找一切可能暗含暫停加息信號措辭所帶來的機(jī)會，這不應(yīng)被視為真正的暫停加息的信號，“鮑威爾肯定不樂意傳遞出任何這種信號。”

法興分析師Omar Sharif稱，鮑威爾講話是對此前表態(tài)的“糾錯”，但是這并不會改變美聯(lián)儲還要繼續(xù)加息三次才會暫停的概率。

華爾街見聞會員專享文章《美聯(lián)儲加息周期終結(jié)？這兩個詞成了關(guān)鍵》提到，鮑威爾的前任耶倫在剛上任幾個月時，也犯過“新人錯誤”。她在2014年3月指出，量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲可能會在“六個月左右”開始加息，這遠(yuǎn)比市場預(yù)期的更為強(qiáng)硬。隨后耶倫意識到自己的“口誤”，利用后一次演講糾正了這一說法。

另一會員專享文章《美聯(lián)儲如果認(rèn)慫 美股面對的將是一場噩夢》則是指出，暫緩加息并不是好事。從歷史來看，美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，甚至進(jìn)入降息周期的話，那往往是美股好日子到頭的末日。

華爾街見聞 李丹